오리온은 계속해서 자사 주식을 구입하고 있습니다. 그건 주가가 저렴하기 때문이 아닙니다.

이번 달 매주 금요일 오후마다, 핀란드의 제약회사인 오리온은 같은 보도자료를 발표합니다. “오리온 코퍼레이션: 2026년 37주차에 자사 주식을 인수함.”시장 가치가 110억 유로에 달함조용히, 약 80유로 정도의 가격으로 자신의 주식을 매입하고 있습니다. 이는 역대 최고가와 거의 비슷한 수준입니다. 만약 미국 시장의 움직임에 익숙하다면, 이를 좋은 신호로 받아들일 것입니다. 즉, 경영진은 주식이 저렴하다고 생각하며, 현금을 얻고, EPS도 상승한다는 뜻입니다.

오리온의 거래 방식은 그보다 더 기이하다. 그리고 그 기이함은 목적에 있어요. 이 프로그램의 명시된 역할은 주식을 취득하는 것입니다.회사의 주식 기반 인센티브 프로그램을 위해그들을 취소하는 것이 아니고, 자본을 반환하는 것도 아닙니다. 단지 주식을 직원들에게 전달하는 것일 뿐입니다. 이는 “구매 복구”라는 개념과는 다른 재정적 방식입니다. 그건 보상 제도일 뿐, 자본 배분이 아닙니다.

기본적으로 구매회수라는 것은 두 가지 유형이 있으며, 이 둘은 주식 수에 미치는 영향이 반대입니다. 첫 번째 경우는 회사가 자사의 주식을 매입하여 폐기하거나 영구적으로 자산으로 보관하는 것입니다. 이로 인해 주식 총량이 줄어들고, 주당순이익도 증가합니다. 그리고 그 현금과 같은 가치는 남아 있는 주주들에게 돌아갑니다. 이것이 바로 사람들이 기뻐하는 점인데, 왜냐하면 이는 실제적인 자본 활용 방식이기 때문입니다. 즉, 회사는 자신에게 투자하는 것입니다.

두 번째는 ‘반적분화’ 방식입니다. 이 경우 회사가 시장에서 주식을 구입하여, 인센티브 제도를 통해 임원들과 직원들에게 전달합니다. 새로 발행하는 주식은 없습니다. 순수한 적분화도 없고, EPS상의 혜택도 없으며, 돈이 당신의 주머니에 들어오지도 않습니다. 그 돈은 회사 내 다른 사람들에게 주어지는 주식으로 사용됩니다. 오리온의 경우가 바로 이 두 번째 방식입니다. 아무것도 폐기되는 것이 없으며, 주식들은 자금으로 남아 있습니다.자신의 B등급 주식 중 508,972주37주가 지나면, 그 계획에 따라 참가자들에게 전달됩니다.

크기만 보면 이 것이 가치에 관한 진술이 얼마나 미미한지 알 수 있습니다. 2주 동안 진행된 이 프로그램을 통해 약240,800주, 약 2천만 유로 미만의 가치110억 유로의 시장 가치를 고려할 때, 이는 회사 가치를 약 0.2%에 불과합니다. 전체 프로그램의 규모도 그 정도로 제한됩니다.50만 주의 B등급 주식과 4500만 유로직원 보상 비용을 최소화하기 위한 크기의 봉투일 뿐, 주식을 이동시키는 용도가 아닙니다. 이 정도 규모의 기업에 진정한 자본 회수 프로그램이 적용된다면 그 규모는 훨씬 더 커질 것이고, 주식도 유통에서 사라질 것입니다.

그래서 모든 출시 과정은 기계적인 규칙에 따라 엄격하게 이루어집니다. 구매는 외부 중개인인 Danske Bank가 담당하며, 그 중개인은 EU의 시장 남용 규제에 따라 자체적으로 시기를 결정합니다.구매 반환을 위한 안전한 장소일일 거래량 제한, 가격 제한, 블랙아웃 규정, 그리고 매주 반드시 보고해야 하는 의무가 있습니다. 미국 시장에서는 구매가 더 조용하고 신중하게 이루어집니다. 반면 유럽에서는 안전한 환경에서 주식을 매입하는 회사는 정해진 기간 내에 보고서를 제출해야 하며, 이러한 규정 때문에 매주 보도자료가 발표됩니다. 결국, 이는 일종의 ‘배관 작업’과 같은 것입니다.

이제, 그 소음 중 일부는 그것이 무엇인지 정확히 파악하는 데 중요합니다.아니요리워드 프로그램을 통해 주식을 회수하는 것은 80유로가 저렴한지에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다. 오리온이 직원들에게 주식을 지급한다는 것만 알 수 있습니다. 즉, 오리온은 시장에서 주식을 구입하는 것을 선호하며, 기존 주주들을 희석시키는 것을 원하지 않는다는 것입니다. 이는 현재 주주들에게는 긍정적인 요소일 수 있지만, 그저 부차적인 사실일 뿐입니다.

투자자가 해당 회사가 주목해야 할 기업인지 결정할 때 고려해야 할 오리온의 실제 상황은 같은 뉴스에 나오는 다른 내용들보다 몇 페이지 아래에 있습니다. 오리온의 성장은 바이어와 협력하여 개발된 전립선암 치료제인 누베카에 의해 이루어지고 있습니다. 2분기에는 운영 이익도…연간으로 약 69% 증가했습니다.그리고 37주차에 제품이 출시된 바로 그 날, 회사는 Nubeqa의 연간 순매출이앞으로 10억 유로를 넘는 가능성이 있습니다.– 이는 약 20억~21억 유로의 순매출을 목표로 하는 2026년의 전망과는 반대되는 상황입니다.6억 5천만~7억 5천만 유로의 운영 이익Nubeqa는 그 이야기입니다. 구매 환매는 그 외의 부수적인 오차일 뿐입니다.

오리온 리드를 원한다면, 흥미로운 기계적 세부 사항은 회사가 지정한 회계 기간 관련 규칙입니다. 즉, 각 분기별 바이어에게 공급되는 제품의 금액은 전액 차감됩니다.다음분의로열티 지급따라서 운영 이익은 분기마다 변동을 보이며 꾸준히 증가하는 추세를 보입니다. 또한, 증가하는 라이선스 수익도 파트너의 예측에 달려 있기 때문에 그게 바로 실제 위험입니다. 매주 발표되는 보도자료는 매주 금요일에 연못에 떨어지는 돌덩이에 불과합니다. 반면, 누베카의 라이선스 수익은 진정한 ‘바위’와 같습니다.