오라클의 주가는 52주 고점에서 절반 이상 하락했으며, 330달러를 넘었던 최고가에서 현재는 약 153달러 수준입니다. 같은 기간 동안 클라우드 사업 부문의 실적도 거의 두 배로 증가했습니다. 차트와 재무제표 사이의 격차는 보통 제가 주목하는 신호입니다. 즉, 시장은 여전히 과거의 상황을 기준으로 가격을 책정하고 있지만, 실제 실적은 좋아지고 있습니다. 여기서는 그 격차가 명확한 이유로 해소되었으며, 이로 인해 전망이 바뀌게 됩니다.
수치상으로는 기록이 점점 좋아지고 있었습니다. 클라우드 인프라 관련 수익도요.3분기에 전년 동기 대비 84% 성장하여 49억 달러에 도달했습니다.그렇다면4번째에서는 93%.
| 1/4 | OCI의 전년 대비 성장률 | OCI 수익 |
|---|---|---|
| Q3 FY2026 | 84% | 4.9십억 달러 |
| Q4 FY2026 | 93% | 공개되지 않았음 |
| Q1 FY2027 | 대기 중 | 대기 중 |
총 클라우드 수익재정 제4분기에는 47% 상승하여 99억 달러에 도달했습니다.그리고 관리2027년에 발생할 재정 수입을 약 900억 달러로 예상했다.그런 운영 기록이야말로 재평가가 필요한 사례를 보여주는 것이죠. 문제는 성장이 진짜인지가 아닙니다. 중요한 것은 누가 그 성장을 구입하고, 그 비용을 누가 지불하는가 하는 것입니다.
누가 구매하는지부터 시작하세요.오라클의 대기 주문량 중 약 절반은 오픈AI라는 단일 고객과 관련되어 있습니다.그 수요를 충족시키기 위해 추가되는 용량도 마찬가지로 집중되어 있습니다. 분석가들은 그렇게 예상하고 있습니다.이 분기에 약 기가와트 규모의 새로운 OCI 용량이 가동될 예정입니다.주로 그 이유 때문입니다. 오라클과 크루소는 텍사스주 아빌렌에 OpenAI 데이터센터를 건설하고 있으며, 이미 두 개의 건물이 운영 중입니다. 이러한 성장 동력은 실제로 존재하며, 다각화된 형태는 아닙니다. 성장이 둔화되는 상황에서, 기존 소프트웨어 사업도 마찬가지입니다.2% 감소4분기에서는 모든 부담이 한 개의 계정에 집중되기 때문에, 그 계정은 언제든지 속도를 늦추거나 협상을 재개할 수 있습니다.
그럼 누가 그 비용을 지불하는가? 이 부분은 회계 업무에서 표시되지 않는다.2026 회계연도에 55.6십억 달러의 자본 지출이 소비되었습니다.그리고237억 달러의 음수 자유 현금 흐름이 발생했습니다.약 320억 달러에 달하는 유휴 운영 현금 흐름에 맞서고 있습니다. 경영진은…재정적 기준으로 2027년의 순투자비는 700억 달러에서 950억 달러 사이입니다.현재의 운영 속도보다 높기 때문에, 현금 소진량은 줄어들지 않고 오히려 증가합니다. 이 격차를 해소하기 위해 오라클은…재정연도 부채가 450억~5000억 달러에 달한다.부채가 2000억 달러가 넘는 재무제표를 가지고 있는 상황입니다. 지난 분기에는 현금 흐름 증거가 없음에도 불구하고 순이익이 기대치를 초과했습니다.주가가 10% 이상 하락했습니다.— 시장에서는 현금 흐름을 고려한 방식으로 거래가 이루어지고 있어요. 회계상의 기준보다는 그런 거죠.
따라서 이런 절반으로 줄어드는 현상은 좋은 실적을 잘못 평가한 결과가 아닙니다. 가장 타당한 해석은 시장이 실제로 회사의 가치를 깎아내릴 수 있는 두 가지 요소를 재평가하고 있다는 것입니다. 그 두 가지 요소란 바로 압도적인 고객과 대규모 투자와 관련된 비용입니다. 이 두 가지 요소는 이미 공개된 데이터에서도 확인할 수 있습니다. 그래서 수익성이 향상되고 주식 가치가 하락하는 현상이 동시에 일어날 수 있습니다.
이것은 흥분된 감정과는 관련이 없습니다. 이는, 자유로운 현금흐름이 나타나면 무시하기 어려운 사업이라는 것입니다. 하지만 지금은 그런 현금흐름이 나타나지 않고 있으며, 예상도 부정적인 방향을 가리키고 있습니다. 제 방법으로 주식의 가치를 평가할 때는 미래의 자유로운 현금흐름을 기준으로 합니다. 하지만 현재로서는 그러한 긍정적인 요소가 없어서 오늘날의 가치를 상당히 높게 평가할 수 없습니다. 따라서 솔직히 말해서, 그냥 보유하는 것이 좋습니다. 한 고객이 지불한 비용으로 만들어진 하락하는 주식을 추구하지 마세요.
다시 잘못된 판단을 할 수도 있어요. 상황 자체가 그런 것입니다. 제 생각을 바꿀 수 있는 것은 아무도 모르는 한 가지인데, 바로 투자 비용 프로그램이 완료되는 것입니다. 만약 경영진이 지출이 정점에 도달하고 유효 현금흐름이 양수로 전환되는 것을 보여준다면, 그때가 되면 재평가가 가능할 것입니다. 그때까지는, 두 배로 늘어난 클라우드 라인과 반으로 줄어든 주식 사이의 차이는 집중화와 재무제표 위험 때문입니다. 그러므로 저는 이 가격에 그 회사의 주식을 보유할 필요가 없습니다.
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