오라클의 주가는 57% 하락했습니다. 반면, 계약된 매출은 한 분기 동안 850억 달러로 증가했습니다.

오라클의 주가는 약 57% 하락했습니다.2025년 9월의 정점이에요.지난 1년 동안 약 3분의 1 정도가 그렇습니다. 현재 주가는 약 149달러에 거래되고 있습니다. 월스트리트의 설명은 간단하고 어느 정도는 사실입니다. 오라클은 AI 데이터 센터에 수십억 달러를 투자하고 있으며, 자유현금흐름은 음수가 되었고, 매 분기마다 지불금이 증가합니다. 그래서 주가가 더 이상 345달러가 아닙니다. 하지만 이 설명에서는 장부의 반대편에 있는 숫자가 빠져 있는데, 그 숫자는 상당히 큽니다.

5월 31일에 오라클은 회계연도가 끝났을 때…남은 성과 의무는 6380억 달러입니다.– 계약을 체결했지만 아직 수익으로 전환되지 않은 수익입니다. 이러한 누적된 수입은 단 한 분기만에 850억 달러로 증가했으며, 전년 동기 대비 363% 상승했습니다. 이는 오라클이 2026 회계연도 내내 얻은 674억 달러의 수익보다 약 9.5배에 해당합니다.마이크로소프트의 약 6270억 달러 규모의 대기물자RPO는 소프트웨어 회사가 보일 수 있는 가장 강력한 가시성입니다. 이는 희망이 아니라 확실한 약속입니다.

그러니까, 중요한 비교를 해보자. 오라클의 전체 주식 시장 가치는 약 4290억 달러이며, 기업 가치로는 5000억 달러 미만이지만, 계약된 금액인 6380억 달러보다 낮다. 시장은 회사의 수익보다 낮은 가치를 부여하고 있다. 이는 순수한 수치일 뿐, 실제 이익은 아니다. 오라클은 여전히 데이터 센터를 구축해야 하며, 그에 따른 비용도 투자자들을 두렵게 만드는 요소이다. 하지만 이 격차는 좋은 조건인지, 아니면 위험 신호인지는 결정되지 않았다. 따라서 투자 문제는 그게 무엇인가 하는 것이다.

판매자들에게 그들의 주장을 먼저 말하게 하세요. 왜냐하면 그건 사실이니까요.2026 회계연도에 자본 지출이 162% 증가했습니다.운영 현금흐름이 320억 달러라는 기록적인 수준에 달했음에도 불구하고, 무형 현금흐름은 -237억 달러로 적자였습니다. 오라클은 지난 회계년도에 약 430억 달러의 부채와 50억 달러의 자본을 조달했으며, 앞으로는 200억 달러 규모의 주식매각 프로그램을 포함해 약 400억 달러를 추가로 조달할 계획입니다. 이 외에도 2027년의 투자비용 예상치가 월스트리트의 예상치를 상회한다는 점도 주가 하락의 원인입니다.베이트 추정치그리고 2001년 이후 가장 나쁜 주가 되었습니다.

이 이야기의 핵심은, 그러한 지출이 어떤 문제를 해결하는지에 있습니다. 기업들은 수요가 감소했거나, 이미 확보된 수요보다 더 많은 지출을 하려고 하기 때문에 현금을 소비합니다. 오라클의 경우는 두 번째 경우에 해당하며, 그 증거도 매우 명확합니다. 약 750억 달러에 달하는 잔여 자금은 선불로 지급된 GPU나 고객이 제공한 하드웨어입니다. 즉, 이 자금은 구매자들이 미리 지불하거나 제공한 것입니다. 그리고 이러한 지출은 단순히 보도자료에만 나타나는 것이 아니라, 재무제표에도 반영됩니다. 클라우드 인프라 매출은 4분기에 93% 증가했고, 클라우드 매출은 47%, 전체 매출은 21% 증가했습니다. 운영 현금흐름도 54% 증가하여 새로운 기록을 세웠습니다. 이는 체결된 수요를 실제 매출로 전환하는 과정이며, 회사가 쇠약해지는 상황이 아닙니다.

VA 계약 내용은 바로 이렇습니다. 전방근무자부는 오라클 헬스 전자 건강 기록 시스템 계약에 약 170억 달러를 추가로 지출했습니다.천장 비용을 약 100억 달러에서 거의 270억 달러로 증가시킴그리고 2031년 5월까지 지속되는 세 가지 옵션 연도를 추가합니다. 역사가 중요합니다. 이는 오라클이 Cerner로부터 물려받은 시스템입니다.2020년에 스포캔에서 시작되었으며, 기록된 환자 부상 사례와 관련이 있습니다.그리고 2022년에는 전임 정부에 의해 그 계획이 중단되었습니다. 의원들은 몇 년 동안 그 계획을 폐지해야 한다고 주장했습니다. 하지만 워싱턴은 그 계획에 170억 달러를 추가했죠. 투자자들이 포기했던 부분에 대해서도, 정부가 그 계획을 계속 추진하기로 한 결정은 그 계획을 폐지하는 것과는 완전히 반대되는 것이었습니다.

거래의 규모를 유지하면서, 무엇이 포함되지 않았는지도 명시해두세요. 170억 달러는 2031년까지의 계약에 걸쳐 분배됩니다. 이는 매년 몇 십억 달러에 해당하는 금액으로, 오라클이 2027회계연도에 사용하려는 900억 달러에 비하면 적은 금액입니다. 추가된 금액 중 일부는 VA가 고갈될 위기에 처한 자금을 충당하기 위한 것이며, 추가된 금액도 아직 할당되지 않았습니다. 하원의 2027회계연도 지출 법안에서는 EHR 프로그램을 위해 34억 달러가 배정되어 있습니다. 이는 실제적인 계약이지, 특별한 혜택이 아닙니다. 그 더 큰 가치는 부채를 다각화시키는 역할을 합니다. 왜냐하면 6380억 달러 중 가장 큰 계약이 바로 오라클과의 계약이기 때문입니다.3000억 달러, OpenAI와의 5년간 클라우드 계약, 그로 인해2027년에 시작됩니다.VA의 재위탁은, 누적된 문제들을 해결하기 위해 사용되는 모든 자금이 단일 대형 기업들만으로 구성된 것이 아니라는 증거입니다. 그 자금은 다양한 정부 계약과 시장에서의 수요를 위한 것이며, 시장에서는 그러한 자금에 대한 비용을 지불하지 않습니다.

이제 가격 문제입니다. “할인”이라는 말에는 숫자가 필요하기 때문입니다. 오라클은 그렇게 제시했습니다.2027 회계연도의 비GAAP 이익 기준 주당 약 8.05달러2026 회계연도의 일회성 이익을 제외한 후에는 약 18%의 성장률을 기록했습니다. 148.87달러라는 수치는 내년의 예상 매출액보다 약 18.5배에 해당합니다. 전체 매출은 약 3분의 1 정도 증가했으며, 계약된 주문량은 지난해 매출의 9.5배에 달합니다. Salesforce의 경우는 지난해 매출의 21배, SAP의 경우는 27배에 해당합니다. 두 기업의 성장률 모두 오라클의 약속된 속도와는 거리가 멉니다. 오라클은 상업용 소프트웨어 분야에서 가장 많은 계약이 체결된 점 때문에 할인을 받고 있습니다. 이 할인은 부분적으로 실제 비용 때문이며(개발 과정 중 마진 감소, 자본 구조의 변화 등), 또 다른 부분은 임시적인 배포 방식을 구조적 손실로 간주하기 때문입니다.

이 규칙은 다른 모든 계약에도 적용되는 것과 같습니다. 오라클이 $8.05를 지급하고 클라우드 인프라의 총 이익률이 유지되며, CAPEX가 최고치에 도달하는 경우에만 이 계약이 성사됩니다. 또한 OpenAI와의 계약도 2027년까지 유지된다면 말입니다. 첫 번째 조건이 충족되면, 그 할인은 정당한 것이 됩니다. OpenAI와의 계약을 재협상하면, $6380억 달러라는 금액은 더 이상 중요한 것이 아니라, 단순한 회계 처리에 불과해집니다. VA 관련 뉴스만으로는 그 답을 찾을 수 없습니다. 하지만 내년의 매출이 약 18.5배에 달하며, 내년 수익의 3분의 1이 이미 계약에 포함되어 있고, 기록적인 속도로 전환되고 있다면, 시장은 실패 가능성을 고려하여 가격을 책정합니다. 그리고 계약서에 따르면, 그런 상황에서는 비용을 지불하는 것이 잘못된 것입니다.