오라클의 클라우드 분기 실적은 진짜입니다. 그리고 이는 전체 상황의 단편적인 부분에 불과합니다.

오라클은 오늘 첫 분기 실적을 발표했는데, 이는 성공적인 경영 성과였습니다. 총 매출은 30% 증가하여 193억 달러에 달했으며, 클라우드 매출도 62% 증가하여 신기록을 세웠습니다.116억 달러그리고 월스트리트가 실제로 관심을 갖는 클라우드 인프라 사업은 121% 성장했습니다.74억 달러분명히, 이는 1년 전에 오라클이 투자자들에게 제안했던 AI 솔루션입니다. 이제는 결제 시스템에도 적용되고 있습니다. GAAP 기준으로 주당 이익은 55% 증가하여 1.56달러가 되었습니다.

그 기록은 진짜이며, 중요합니다. 하지만 이 회사를 설명하는 수치는 — “클라우드 매출이 62% 증가했다”와 같은 헤드라인이 왜 주식 가격 상승을 보여주지 않는 상황에서도 가능한지를 설명해줍니다. 그 수치는 발표문의 아래쪽에 자세히 설명되어 있습니다. 오라클은 체결된 계약 중 아직 수익이 발생하지 않은 계약의 수가 매우 많다고 말했습니다.6640억 달러1년에 2000억 달러 이상의 증가입니다. 이는 매출액이 아니라, 시장에서 실제로 평가되는 가치입니다. 그래서 이 사업은 동시에 성장하면서도 비용도 높아질 수 있는 것입니다.

기록과 현금 사이의 격차

RPO 달러란 오라클이 체결했지만 아직 수익을 얻지 못한 계약을 의미합니다. 수익은 고객이 클라우드 용량을 실제로 사용할 때에만 매출표에 반영됩니다. 이러한 다년간의 AI 관련 거래의 경우, 수익은 몇 년에 걸쳐 점차적으로 인식됩니다. 오라클은 약…잔액 중 12%가 향후 12개월 내에 수익으로 전환됩니다.또 다른 큰 규모의 수익이 2년과 3년에 발생할 것입니다. 그러므로 그 6640억 달러 중 일부만이 올해 수익으로 나타날 것입니다. 한편, 오라클의 클라우드 서비스 수익은 연간 약 460억 달러입니다.

기록적인 수익은 쉬운 부분일 뿐입니다. 진짜 어려운 것은 6640억 달러라는 막대한 금액을 10년 동안 현금으로 전환하는 것입니다. 그 과정에서 오늘날에는 그러한 데이터 센터에 비용을 지불해야 합니다.

어떤 사람이 건설 비용을 부담하나요?

그러한 구축 작업은 자금 면에서 매우 어렵습니다. 최근 보고된 분기에서 오라클은 또 한 번 성과를 거두었다고 말합니다.850메가와트의 데이터센터 용량과 300,000개 이상의 GPU를 보유하고 있습니다.AI 고객들을 위한 제품 개발은 초기 투자 비용이 많고, 즉각적인 수익을 얻기는 어렵습니다. 2026 회계연도에 오라클은 약…운영 현금흐름은 31.98십억 달러였으며, 자본 지출은 55.66십억 달러였다.– 약 240억 달러의 적자 현금 흐름이 발생했습니다. 이 분기에는 기록적인 수치가 나타났습니다.230억 달러의 운영 현금 흐름고객의 선불 결제로 인해 현금흐름이 증가했지만, 순현금흐름은 여전히 -50억 달러로 적자 상태였습니다.

분석가들은 오라클이 약간의 비용을 지출할 것으로 예상합니다.자본 사업에 900억~950억 달러이 회계연도에는 이를 실현하기 위해 약 400억 달러 규모의 부채와 자본을 조달해야 합니다. 지금 보고된 단 한 분기 동안에도 이미 판매가 이루어졌습니다.시장에서 직접 투자하는 방식으로 200억 달러의 주식을 투자함이것이 헤드라인에서 생략되는 부분입니다. 성장은 부분적으로 자본의 분산을 통해 조달되고 있습니다. 따라서 기존 주주들은 오늘 새로운 주식으로 내일의 수익을 얻게 됩니다.

투자자들이 주의를 기울어야 하는 두 번째 이유는 집중화 현상입니다. 대기 주문들은 소수의 거대 고객들에게 집중되어 있습니다. 가장 큰 고객은 OpenAI입니다.약 3000억 달러, 약 5년간의 투자 계획으로, 2027년부터 본격적으로 시작됩니다.그 외에도 여러 약속들이 있었습니다.엔비디아, 메타, xAI, 틱톡, AMD그건 실제적인 수요입니다. 하지만 동시에 몇몇 거래 상대방들도 있고, 각각은 재협상을 할 만큼 충분히 큰 규모입니다.

왜 시장이 기뻐하지 않는 걸까?

이 모든 것은 시장에선 미스터리가 아닙니다. 그래서 오라클은 성과를 달성한 후에 팔리는 드문 대형 기술 기업이 되었습니다. 6월 분기의 좋은 실적 이후, 주가는 약간 하락했습니다.8%이며, 이 보고서 전까지의 가격보다 약 20% 낮은 수준에서 시장에 진입했습니다.이것은 보고된 수요와 투자자들의 믿음 사이의 기술적 차이가 가장 큰 경우입니다. 투자자들은 수요가 실제로 존재한다는 점에 대해 회의적이지 않습니다. 그들은 오라클이 그 거대한 계약들을 자금 조달 없이 이행하고 수익을 얻을 수 있는지 여부를 고려하고 있습니다.

주주에게 있어서 성공적인 전략은 간단합니다. 오라클에는 실제로 AI 인프라에 대한 수요가 있으며, 그 수요는 빠르게 증가하고 있습니다. 이번 분기도 그 사실을 확인시켜줍니다. 하지만 회사는 내일의 수익을 위해 현재의 이익을 사용해야 하며, 지속적으로 부정적인 현금 흐름과 증자가 이어지고 있습니다. 또한 회사는 몇몇 대형 파트너와만 협력하고 있습니다. 주식 가격을 결정하는 문제는 클라우드 사업이 성장할지는 아닌지가 아닙니다. 이미 성장하고 있으니까요. 중요한 것은 어떤 비용을 지불해야 하는지, 누가 그 비용을 부담하는지, 그리고 현금이 언제 생길 수 있을지입니다. 이렇게 비싼 비용으로 성장하는 것은 단순히 비율로만 보면 다른 종류의 위험입니다.