오라클은 수익 목표를 높였지만, 주가는 여전히 하락했습니다. 이는 계산 결과와 주가가 맞지 않는 이유입니다.

오라클은 실적을 발표한 후 연간 수익 전망치를 상향 조정했습니다.매출이 30% 증가했으며, 클라우드 인프라 관련 수익도 121% 상승했습니다.오늘 주가는 5.4% 하락했습니다.

오라클의 영업 실적과 주가 간의 불일치는 단순한 특이점에서, 대부분의 투자자들이 ‘구조적인 문제’라고 부르는 심각한 문제로 변했습니다. 현재 주가는 52주 고점인 329.50달러에서 현재 약 153달러로 약 54% 하락했습니다. 수익 성장이 정체된 것 때문이 아닙니다. 2027 회계연도 1분기에는 수익 성장률이 30%에 달했습니다. 또한 이익이 기대치를 밑돈 것도 아닙니다. 비-GAAP 기준으로 EPS는 예상치를 10% 이상 상회했으며, 경영진은 전년도 목표를 높였습니다.

주가가 폭락한 이유는 하나뿐입니다. 바로 분기별 자본 지출이 285억 달러에 달했기 때문입니다. 이로 인해 순현금흐름은 -54억 달러로 떨어졌습니다. 투자자들은 오라클을 현금이 고갈되는 회사로 평가하고 있으며, 그 AI 데이터 센터 사업도 성공할 가능성이 낮다고 판단합니다. 수학적으로 보면 더 복잡한 이야기가 있습니다.

실제로 무슨 일이 일어났나요?

오라클의 2027 회계연도 1분기(8월 31일까지)는 거의 모든 매출 및 영업이익 지표에서 성과를 거두었습니다.

• 총 수익은 193.5억 달러를 기록하여 전년 대비 30% 증가했으며, 시장의 평균 예상치보다 높았습니다.19.13십억 달러.
• 클라우드 인프라(IaaS) 매출이 급증했습니다.73.9억 달러, 121% 증가1년 전에는 이 수치가 33.5억 달러였습니다.
• 비GAAP EPS는1.92달러로, 1.74달러의 예상치보다 10% 이상 높은 수치입니다..
• 잔여 성과 의무들 – 즉 계약에 남아 있는 부분들 –는 점점 증가했습니다.6640억 달러로, 전년 대비 2090억 달러 증가했습니다.오라클이 매출을 기록했습니다.이번 분기에만 300억 달러가 넘는 새로운 AI 클라우드 계약이 체결되었습니다..

이러한 결과에 따라, 오라클은 연간 매출 전망을 다시 한 번 확인했습니다.적어도 900억 달러그리고 비-GAAP EPS 목표를 높였습니다.$8.05에서 $8.10까지.

그 EPS 증가액은 겉보기에는 별것이 없는 수준입니다. 단지 1센트에 불과하죠. 하지만 이를 맥락에서 보면 어떤 의미인지 생각해보세요. 이 회사는 1조 달러 규모의 회사의 연간 예산 중 4분의 1을 데이터 센터와 GPU에 투자했습니다.200억 달러 규모의 자본 공급그리고 여전히 전달되었습니다.30%의 수익 성장과 55%의 GAAP EPS 성장그런 분기 이후 전년도 수익 목표를 높이는 것은, 경영진이 마진이 유지되고 있다는 신호라고 할 수 있습니다.

현금 소진 현상과, 시장이 그에 어떻게 반응했는지

이것이 주가를 329달러에서 153달러로 떨어뜨린 진짜 원인입니다. 소프트웨어 투자자들이 결코 경험해보지 못한 수준의 자본 집약도 때문입니다.

오라클의 분기별 CAPEX는285억 달러는 작년 같은 분기의 85억 달러보다 거의 4배에 해당합니다.2026년 전체 재정 연도의 투자 비용은 약 750억 달러에 달했으며, 운영 현금 흐름은 470억 달러였습니다. 그 결과, 해당 연도의 자유현금흐름은 약 -240억 달러가 되었습니다.

대차대조표에 따르면 총 부채는 2360억 달러이며, 순부채는 880억 달러입니다. 반면 현금은 360억 달러입니다.S&P 글로벌은 7월에 오라클의 신용등급을 BBB에서 BBB-로 하향 조정했습니다.짤스러운 상태보다 한 단계 위에 있음.인프라 투자와 OpenAI에 대한 노출을 명확히 언급함이는 6640억 달러에 달하는 누적된 부채 중 상당한 부분을 나타낸다.

투자자들은 이런 상황을 이미 경험한 바 있습니다. 자본이 적은 소프트웨어 회사가 실제 인프라를 구축하는 방향으로 전환할 때마다, 그 경제적 타당성이 과연 충분한지가 문제입니다. 데이터 센터와 GPU는 비용이 많이 들고, 구축에도 시간이 걸리며, 아마존, 마이크로소프트, 구글과 같은 회사들보다 현금 보유량이 적습니다. 오라클은 주식 매각과 부채를 이용해 이러한 비용을 충당하고 있습니다. 이는 쓰레기 같은 기업에 비해 상당히 큰 부담입니다.

합리적인 반론은 간단합니다. 클라우드 인프라 관련 수익 성장이 투자비용이 정상화되기 전에 둔화된다면, 오라클은 자유현금흐름이 감소하고, 2360억 달러의 부채로 인한 이자 비용이 증가하며, 주주배당으로 인해 주식수가 줄어듭니다. 이러한 상황은 주가에도 반영됩니다.

평가 차이

하지만 여기서 이야기와 수학 사이의 차이가 있습니다.

오라클이 제시한 전년도 비GAAP 이익 목표는 8.10달러입니다. 이는 대규모 투자에도 불구하고 경영진이 그 수준의 이익을 달성할 것으로 기대한다는 것을 의미합니다. 현재 주가가 약 153달러이므로, 이는 미래 비GAAP 이익에 대해 약 18.8배의 가치를 나타냅니다. 이는 30%의 매출 성장률과 3배 이상의 클라우드 인프라 성장률을 보이는 회사에게는 비싼 가치가 아닙니다. 비교해보면, 오라클의 매출 대비 가격 비율은 6.1이며, EV/EBITDA 비율은 15.6입니다. 이는 저렴한 가격이 아니지만, 성장이 불확실한 회사의 가치 평가 기준도 아닙니다.

PEG 비율은 미래의 P/E 수치를 성장률로 나눈 값으로, 최근 지표들을 고려했을 때 0.51에 불과합니다. 간단히 말해, 이 주식의 가격은 실제 성장 속도의 절반만큼 성장할 것으로 예상되고 있습니다.

시장이 한 일은 명확하든 아니든, 오라클의 수익력을 엄청나게 낮추는 것이었습니다. 왜냐하면 현금 흐름이 불안정해 보였기 때문입니다. 주식가격은 52주 최고점에서 비-GAAP 이익을 기준으로 약 40배였는데, 현재는 약 19배에 불과합니다. 이러한 배수의 절반으로 감소하는 것은 오라클의 54% 하락의 전부입니다.

중요한 질문은 시장의 할인이 영구적인 것인지, 아니면 일시적인 것인지 하는 것입니다. 작은 수준의 수익 증가라도 그 할인이 일시적인 것임을 시사합니다. 경영진은 “현재 많은 돈을 쓰고 있지만, 수익과 이익이 빠르게 증가하고 있어서 전체 연도의 수익 목표를 달성할 수 있을 것입니다”라고 말합니다.

오픈AI의 집중화 위험

S&P의 평가 하락은 실제적인 구조적 문제를 보여줍니다. 오라클의 6640억 달러에 달하는 매출 잔고는 수천 개의 고객들에게 균등하게 분배되지 않습니다. 오픈AI가 가장 대표적인 소수 고객일 뿐이며, 그들이 차지하는 비중도 매우 큽니다. 오픈AI 자체도 수익성이 없는 스타트업이며, 자금 조달도 불확실합니다. 만약 이러한 대규모 고객 중 한 곳이 매출을 줄인다면, 전체 수익원이 감소하고 전체 투자 비용도 큰 압박을 받게 됩니다.

이것은 가상의 상황이 아닙니다. 이것이 바로 S&P가 등급을 약간 낮추는 이유이며, 많은 기관 투자자들이 주식을 매도하는 이유이기도 합니다. 하지만 집중 위험과 수익 위험은 다릅니다. 잔여물이 계속 증가하는 한, 그런 것은 아닙니다.연간 2090억 달러그리고 오라클은 예약을 하고 있어요.분기당 300억 달러의 새로운 AI 계약이 체결됩니다.성장이 느려질 때는 농도가 더 중요해지고, 성장이 빨라질 때는 그렇지 않다.

숫자들이 어디에 위치하는지

오라클은 단순히 구매해서 그대로 보유하는 회사와는 다릅니다. 부채가 상당히 많고, 자본 사용도 매우 높으며, 고객 집중도도 심각한 문제입니다. AI 인프라 수요의 감소는, 전체 산업적으로든 오라클의 주요 고객들에게서든, 아마존이나 마이크로소프트보다 더 큰 타격을 줄 것입니다.

하지만 주가가 54% 하락한 것은, 인공지능 인프라 투자가 실패할 가능성을 반영한 것입니다. 2027회계연도의 첫 분기에서는 그러한 상황은 전혀 나타나지 않습니다. 매출 성장률은 가속화되고 있으며, 둔화되지 않고 있습니다. 클라우드 인프라는 두 배 이상 증가했습니다. 대기 중인 거래량도 계속 증가하고 있어서, 수요가 불확실하지 않다는 것을 보여줍니다. 또한 경영진은 이익 목표를 더욱 높였습니다.

이 논문의 주장은 오라클의 투자비용이 해롭지 않다는 것이 아닙니다. 문제는, 비GAAP 이익 대비 주가 수익비율이 약 40배에서 약 19배로 낮아졌다는 점입니다. 이는 수익 창출 능력과 관련된 일시적인 현금 흐름의 손실에 대한 과도한 반응일 뿐, 운영상의 실패와는 관련이 없습니다. 만약 클라우드 인프라가 이번 분기의 속도만큼 성장한다면, 8.10달러의 EPS 목표는 한계치가 아니라, 단지 기본값에 불과할 것입니다. 그리고 153달러의 가격으로서는 그 수치에 비해 실망스러운 가격입니다.