오라클은 AI 관련 투자를 900억~950억 달러로 늘렸고, HPE와 델도 11% 성장했습니다. 하지만 진짜 문제는 누가 이를 지원하는가 하는 것입니다.

목요일에 오라클의 최고재무책임자는 투자자들에게 회사가 관련 비용을 지출할 계획이라고 말했습니다.자본 투자에 900억 달러에서 950억 달러가 필요합니다.새 회계연도에. 금요일에, 히울렛 팩커드 엔터프라이즈11% 상승하여 61.49달러가 되었고, 델도 11% 상승하여 561.79달러가 되었습니다.반면, 슈퍼 마이크로는 약 7% 상승했으며, 기술 분야 전체의 상승률은 1% 미만에 불과했습니다. 이는 그 돈이 오라클의 AI 데이터 센터에서 서버를 구축하고, 장착하고, 냉각하는 회사들에게 바로 전달된다는 것을 의미합니다.

시장은 오라클의 예산 수치를 서버 및 네트워크 분야의 수요로 평가했는데, 이는 타당한 해석입니다. 오라클은 현재 자본 투자 비용을 전체 사업이 얻는 수익과 거의 동일하게 지출하고 있습니다. 2027 회계연도에 오라클의 수익은 최소 900억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이러한 규모는 매우 대규모입니다. 2027 회계연도의 첫 번째 분기 동안…285억 달러에 달하는 투자 비용이 193억 달러의 수익을 초과했습니다.자유 현금 흐름은 50억 달러가 줄어들었으며, 오라클은 AI 클라우드 고객들에게 전달된 30만 개 이상의 GPU를 판매했습니다.

그런 지출 동력 때문에 공급업체의 재고가 변동됩니다. 수요 측면을 분해해보면, 각 공급업체는 체인 내에서 서로 다른 위치에 있습니다.

도대체 누가 그 돈을 받는 걸까요?

HPE의 입장은 계약에 기반한 것입니다. 9월 초에 HPE는 오라클이 HPE의 준페어 라우터와 스위치를 사용할 수 있도록 하는 계약을 확대했습니다.PTX 및 MX 라우팅 라인, QFX 및 EX 스위치전 세계의 AI 데이터 센터를 통합하여, 수년에 걸친 계약을 통해 이루어집니다. 이는 하이퍼스케일 고객으로부터 받은 직접적인 주문으로, AI 시스템 구축에 필요한 네트워킹 장비를 의미합니다. 델의 역할은 더욱 광범위합니다. 델은 이러한 서버에 사용되는 PowerEdge GPU 서버를 생산하며, 2026 회계연도를 마무리했습니다.64억 1천만 달러에 달하는 AI 관련 주문과 역대 최고치인 430억 달러의 대기 주문량.

HPE와 Dell 모두 금요일에 새로운 지침을 발표하지 않았습니다. 이러한 상승세는 오라클의 계획 때문이었으며, 시장은 이를 하이퍼스케일 산업에서 돈이 어디로 흘러가는지를 나타내는 신호로 받아들였습니다. HPE와 Dell의 약 11%의 상승률과 Super Micro의 약 7%의 상승률의 차이는 중요합니다. Super Micro는 이미 이번 주 초에 600억 달러 규모의 주문을 예상했기 때문에, 오라클의 수치는 그들에게는 그다지 큰 영향이 아니었습니다. HPE와 Dell에게 있어서 오라클의 예산은 새로운 데이터로서, 이를 통해 그들은 주요 수혜자로 인정받았습니다.

집회에서 생략된 부분들

이제 대차표의 다른 쪽을 분석해 보겠습니다. 오라클의 자금이 어디서 나오는지가 중요합니다. 오라클의 투자 비용은 운영 현금 흐름을 넘어섰습니다. 지난 한 해 동안 오라클은 약 750억 달러를 투자에 사용했지만, 운영 현금으로는 약 470억 달러만 발생했습니다. 이 격차는 수익이 아니라 자본으로 메워집니다.

그ような 압력의 증거는 재고를 늘린 공급업체들과의 계약들에서 나타납니다. HPE와 오라클이 네트워킹 분야에서의 협력 확대를 발표했을 때, HPE는 단순히 장비를 판매한 것이 아니라, 오라클에 기여했습니다.4백만 주 이상의 HPE 주식을 기본 가격으로 구매할 수 있는 허가증실제로는 낮은 가격 대신 공급업체의 지분을 얻는 방식입니다. 오라클은 그 quarter에 200억 달러 규모의 시장 지분 매각을 완료했으며, 자산총액은 약 2360억 달러에 달합니다. 현재 이 회사는 매 분기에서 수익보다 더 많은 투자비를 지출하고 있습니다.남은 성과 의무로서 6640억 달러– 계약된 것이지만 아직 수익으로 전환되지 않은 클라우드 및 AI 관련 수익을 오라클은 차입하고 주식을 발행하여 얻고 있습니다.

그 마지막 숫자는 바로 ‘hinge”입니다. 6640억 달러에 달하는 잉여 자금이 오라클이 이러한 지출을 정당화할 수 있는 근거이지만, 그 돈은 아직 은행 계좌에 들어가지 않았습니다. 그 중 상당 부분은 스타게이트 프로젝트와 OpenAI와 관련된 사업에 투입되는 자금으로, 실제로 그 자금이 현금으로 전환되기까지는 시간이 필요합니다. 그때까지 HPE와 델에 유입되는 모든 돈은 부채를 통해, 또는 주식 발행을 통해, 혹은 공급업체에게 주는 보조금을 통해 조달됩니다. 오라클의 자유로운 현금 흐름으로는 그렇게 되지 않습니다.

실제로 가격에 반영된 내용은 무엇인가요?

이것은 리얼리제이션과 실제 수치 사이의 구조적 차이입니다. 시장은 오라클의 투자 전략을 HPE와 델에 대한 지속적인 수요 신호로 해석했습니다. 하지만 실제로는 오라클이 현금 창출보다 먼저 투자를 계속하는 의지임을 의미합니다. 이는 서로 다른 주장이며, 각각 다른 근거에 기반을 두고 있습니다. 수요는 명확히 기록되어 있습니다 – 900억에서 950억 달러의 예상 지출, 오라클의 분기별 OCI 수익의 두 배 증가, 6640억 달러의 대기 중인 비용 등입니다. 그러나 그 지출에 필요한 자금 조달 문제는 여전히 불분명합니다. 바로 이러한 문제가 공급업체의 리얼리제이션을 단일 고객 위험으로 전환시키는 원인입니다.

HPE나 델의 고객에게는 주문량이 매우 중요합니다. 그들의 AI 관련 수익은 급증하고 있으며, 델과 HPE 자체의 실적도 이를 뒷받침합니다. 하지만 현재 그 주문량의 상당 부분은 한 고객의 자본금에 의해 결정됩니다. 즉, 해당 고객이 자신의 공급업체에 지분을 가지고 있기 때문입니다. 만약 오라클의 자금 조달이 어려워지거나, 계약된 스타게이트 수요가 현금으로 전환되지 않는다면, 랙 공급업체로 향하는 수요도 줄어들 것입니다.

주목해야 할 것은 AI에 대한 열정이 아니라, 그에 따른 자금 조달 상황입니다. 오라클의 CAPEX와 운영 현금흐름 간의 격차가 줄어들고, 다른 하이퍼스케일 기업들도 같은 전략을 취할까요? 그런 변화가 일어나기 전까지는, 한 회사의 예산에 기반한 11%의 상승률은 오라클의 재무제표와 AI 개발 자체에 대한 투자로 볼 수 있습니다. 돈은 실제로 존재하며 흘러가고 있습니다. 시장이 관심을 가진 질문은, 오라클의 재무제표가 얼마나 오래 그를 지탱할 수 있을까 하는 것입니다.