오라클: 2분기 EPS의 ‘감소’는 작년에는 증가했던 수치입니다. 진정한 시험은 자본 집약도입니다.

오라클의 9월 10일 종가 이후 발표된 첫 분기 실적은 인공지능 인프라 관련 분기로서는 꽤 좋은 성과였습니다. 매출은 30% 증가했습니다.194.5억 달러조정된 수익주당 1.92달러매우 잘 이겼다.$1.74로 분석가들이 예상했습니다.그리고 오라클의 전체 성장 동력이 된 클라우드 인프라 사업은 두 배 이상 증가했습니다.73.9억 달러경영진은 전체 연도의 목표를 최소한 그 수준으로 높였습니다.900억 달러의 수익과 8.10달러조정된 주당 이익에 따른 반응을 보면, 주가가 얼마나 하락했는지 알 수 있습니다.주가는 장거리 거래에서 상승했습니다.하지만 회사는 그 보고서에 거의 그대로 기재했습니다.지금까지의 22%거대한 격차가 존재하는 반면, 시장은 성장해왔습니다.

운영 실적과 주가 사이의 그 간극이 바로 문제의 핵심이며, 헤드라인에 나온 혼란스러운 2분기 수치도 바로 그 문제의 중심에 있습니다.

“평온한” 상황은 1년 전의 성과일 뿐이며, 침체가 아니에요.

이것은 모두가 혼란을 겪는 숫자입니다. 2분기 실적에 대해 오라클은 조정된 EPS가…1.85달러에서 1.93달러까지입니다.(고정 통화 기준으로 1.83달러에서 1.91달러 사이입니다.) 그 수치를 비교해 보세요.2.26달러: 올해 회계연도 2분기에 오라클이 얻은 수익입니다.그리고 수익이 15~18% 감소할 것으로 보입니다. 헤드라인을 간단히 읽는 사람이라면, 성장 동력이 둔화되고 있다고 결론 내릴 것입니다.

아닙니다. 지난해 2분기 재무제표는 일회성 세전 이익으로 인해 과대평가되었습니다.오라클이 암페어에 대한 지분을 매각함으로써 27억 달러를 얻었습니다.– 의도적인 행동의 일부일 뿐입니다.“칩 중립”데이터 센터 전략에 관한 내용입니다. 관리자의 지침에서는 분명히 다음과 같은 점을 강조하고 있습니다: 작년의 성과를 제외하고, 새로운 2분기 범위는 여전히…달러 기준으로 21%에서 25%의 성장이러한 급감은 올해의 실적을, 호재가 있던 분기와 비교한 결과로 나타난 것일 뿐이며, 기업이 실패할 것이라는 신호는 아닙니다.

성장을 뒷받침하는 수요는 단순한 이야기가 아니라, 실제로 기록된 것입니다. 오라클은 이 분기 동안…남은 성과 의무로 6640억 달러– 계약된 것이지만 아직 인식되지 않은 수익, 그 금액은 더 많습니다.1년 전에 2000억 달러였습니다.그리고 그 위쪽에는 대략…6300억 달러로 분석가들이 예상했습니다.회사가 계약을 체결했습니다.300억 달러 규모의 추가적인 AI 클라우드 계약단 한 분기 동안의 수치입니다. 이는 오라클이 기록한 가장 높은 전방 수익률입니다. 이는 +121%의 IaaS 수익이 실제 주문이지, 단순한 홍보 용어가 아니라는 것을 증명합니다.

실제적인 타협점은 재무제표에 나타난다.

그렇다면 수요가 실제로 존재한다면, 왜 시장이 그렇게 불리한 상태인 걸까요? 그 이유는 성장을 이루는 데 드는 비용이 너무 높기 때문입니다. 그리고 2분기 예상치도 그 비용을 무심코 드러내고 있습니다.

오라클은 지출했습니다.자본 지출로 285억 달러단지 1분기만에, 작년에는 85억 달러였던 것과 비교하면, 약…850 메가와트의 데이터센터 용량300,000대가 넘는 GPU도 있었습니다. 운영 현금 흐름은 기록적인 수준에 도달했습니다.230억 달러하지만 그만으로는 모든 비용을 충당할 수 없었습니다. 현금흐름이 음수였거든요.54억 달러분기별로. 이를 위한 자금을 마련하기 위해 오라클은 대략1250억 달러의 차입금또 다른 것을 올렸다.200억 달러의 보통주분기 동안 시장에서의 프로그램을 통해, 그리고 그렇게 되었습니다.이자 비용이 55% 증가했습니다.오라클이 체결하는 모든 AI 계약들은, 그 계약을 준수할 수 있는 역량을 구축하도록 요구합니다. 그래서 RPO의 대기 처리량과 CAPEX 비용도 사실은 같은 문제의 두 측면에 불과합니다.

또한 주목할 만한 조용한 결과도 있습니다. 오라클의GAAP EPS는 1.56달러입니다.1.92달러라는 조정된 수치보다 훨씬 낮은 실적을 기록했으며, 이 격차는 할부금 지급으로 인해 점점 커집니다. 오라클은 매 분기마다 수십억 개의 새로운 데이터 센터를 구축하고 있기 때문입니다. 따라서 투자자들이 의존하는 조정된 수익률은 계속 상승할 것이지만, 현금과 보고된 수익은 그에 비해 뒤처질 것입니다. 또한, 새로운 데이터 센터를 구축하기 위해 지출된 비용도 계속 증가하여 주식 가치가 더욱 감소할 것입니다.

떨어진 후에 여러 개가 있는 곳

평가 문제는 시장이 그 모든 것을 이미 지불했는지 여부입니다. 이 측면에서 보면 답은 “예”입니다. 오라클의 주가는 약 153달러이며, 이는 EV/EBITDA로 계산하면 약 18배에 해당합니다. 이는 마이크로소프트와 비슷한 수준이며, 알파벳보다도 저렴합니다. 두 회사 모두 현재 긍정적인 자유 현금흐름을 창출하고 있지만, 오라클은 그렇지 않습니다. 연간 조정된 EPS가 8.10달러일 때, 주식은 미래 수익의 약 19배에 해당하며, 20% 이상의 성장이 기대됩니다. 6640억 달러 규모의 대금이 있는 상태에서 매출이 30% 증가하는 회사의 주식 가치는 수요가 불확실한 상황으로 평가되지 않습니다.

진실한 분석을 통해 회사와 주식을 분리할 수 있다. 회사의 전략은 성공적이었으며, 이는 수익으로 전환될 수 있는 AI 수요가 있으며, 이를 통해 수익과 예상치 못한 성과가 얻어진다는 것을 의미한다. 하지만 여기서부터의 과제는, 부정적인 자유 현금 흐름과 지속적인 감소가 자체적인 현금 창출로 전환될 수 있는지 여부이다. 이는 아직 증명되지 않은 일이며, 바로 이것이 시장이 1년 동안 고려해온 위험이다. 오라클은 재조정 이후에는 과대평가된 것처럼 보이지 않지만, 주주가 부채와 신규 주식을 이용해 성장을 지원하는 사실을 간과할 수는 없다. 다음 2~4분기 동안, 새로 구축된 능력이 점점 더 많은 비용과 이자 지출을 발생시키면서 수익을 창출할 때, 그 가격이 할인된 가격인지 아니면 함정인지가 결정될 것이다.