오라클의 수치는 막을 수 없어 보인다. 하지만 자유 현금흐름은 그렇지 않다고 말한다.

오라클은 지난 분기의 성과를 발표했는데, 이는 대부분의 회사들이 꿈꾸는 수준입니다. 하지만 시장은 아직 이를 어떻게 받아들여야 할지 확신하지 못하고 있습니다. 매출은 30% 증가했습니다.19.35십억 달러. 클라우드 인프라 관련 수익이 거의 두 배로 증가했으며, 121% 상승하여 74억 달러에 달했습니다.. 주당 1.92달러의 조정된 수익은 분석가들이 예상한 1.74달러를 상회했습니다.그리고 경영진은 전년도 이익 예측치를 상향 조정했습니다.시간 외 거래에서 주가는 약 7% 상승했습니다.이렇게 깔끔한 반응을 받는 경우는 보통 “그저 멍하니 어깨를 으쓱하는 것”일 뿐입니다. 그런 반응이 나타나지 않는 이유는, 협조하지 않는 숫자 때문입니다. 바로 ‘자유로운 현금 흐름’이라는 숫자 때문입니다.

그 수치를 헤드라인에 제시된 성장률과 비교해보면, 전체 상황이 달라집니다.오라클은 한 분기 동안 데이터 센터에 28.5억 달러를 지출했으며, 이는 전년 동기 대비 세 배에 해당하는 금액입니다.그리고 전체 회사의 현금흐름보다 더 많은 금액이 발생했습니다.마이너스 5.4억 달러 – 작년의 3억6천2백만 달러보다 훨씬 큰 손실입니다.이것은 엄청난 속도로 성장하는 사업이며, 아직 그 비용을 충당하기에는 부족합니다.

왜 그 옛 이야기는 낡은 것인가

이것이 왜 중요한지 알기 위해서는, 1년 전 시장이 오라클을 어떻게 평가했는지부터 살펴보면 됩니다. 오라클은 클라우드 환경에서 쓸모없는 데이터베이스 회사였습니다. 성장이 느렸고, 온프레미스 소프트웨어 분야에서는 쇠퇴가 진행되고 있었습니다. 아마존, 마이크로소프트, 구글과의 경쟁 속에서 방어적인 위치에 있었습니다. 이러한 상황으로 인해 오라클 주식은 지난 9월에 약 $330에서 올해 초에는 $114까지 하락했습니다. 즉, 절반 이상 하락한 것입니다. 목요일에 급등했음에도 불구하고 여전히…올해에 약 5분의 1 정도 감소했습니다..

실제 운영 현황은 그 설명을 훨씬 앞질렀습니다. 오라클의 클라우드 사업은 더 이상 부수적인 사업이 아닙니다.11.6십억 달러이는 수익의 약 60%를 차지합니다. 그리고 성장이 단순한 기대에 불과한 것이 아니라 실제로 이루어지는 이유는 바로 대기 중인 작업들이 있기 때문입니다.오라클은 이 분기에 6640억 달러의 남은 성과 의무를 보유하고 있었습니다. 이는 전년도 대비 2090억 달러 증가한 수치입니다. 특히 이 분기 동안 300억 달러 이상의 새로운 AI 클라우드 계약을 체결했습니다.“실행 의무”란 미래의 수익을 의미합니다. 즉, 고객이 서비스를 받기로 약속했지만, 오라클은 아직 그 서비스를 제공하지도 않았으며, 아직 비용도 청구하지 않았습니다. 이는 소프트웨어 회사가 보여줄 수 있는 가장 가까운 ‘예약된 사업’입니다. 그리고 그 규모는 엄청나며, 전체 회사가 이 회계연도에 보고할 수익의 약 3.5배에 해당합니다.

이곳에서는 기대치 재설정 전략이 적용됩니다. 시장은 여전히 과거의 위험한 상황을 고려하여 가격을 책정하고 있지만, 실제 운영 환경은 점점 더 단순해지고 있습니다. 예상된 성장률을 보면 성장이 실제로 일어나고 있으며, 상당 부분은 이미 판매된 상태입니다.

협조하지 않는 숫자

하지만 자유로운 현금흐름을 기반으로 구축된 인물은, 성장이 아직 해내지 못하는 것을 명확히 해야 합니다. 즉, 건설 비용이 지불된 후에 돈을 벌는 것 말입니다. 이것이 바로 핵심입니다.

오라클은 자금 창출이 부족한 회사가 아닙니다.운영 현금 흐름은 231억 달러로 기록적인 수준에 도달했으며, 184% 증가했습니다.문제는 회사가 그 자금을 어떻게 사용하는지에 달려 있습니다. 회사는 계약된 수익이 들어오기 전에 그 자금의 대부분을 데이터 센터에 투자합니다. AI 구축 작업은 예상보다 빨리 진행되며, 고객들은 다년간의 용량을 계약합니다. 오라클은 철과 전력 비용을 몇 년 전부터 지불합니다. 그러면 현금은 나중에 영업이익표에 반영됩니다. 바로 이런 시간 차이 때문에, 자유현금흐름이 부정적인 경우가 발생합니다.

이를 해석하는 건 정직한 방식으로 할 수 있습니다. 부정적인 자유현금흐름은 사업이 실패했다는 증거가 아닙니다. 그보다는 현금이 부족한 초기 단계에 있는 사업이라는 증거일 뿐입니다. 이 논문에서 필요한 것은, 그 지연된 비용들이 시간이 지남에 따라 수익과 마진, 그리고 긍정적인 자유현금흐름으로 전환될 수 있는지 여부입니다.

더 어려운 문제는, 올해 동안 주식이 고통받은 그 문제입니다. 바로 이 구조물을 어떻게 충당할 것인가 하는 것입니다.오라클은 그 분기에 200억 달러 규모의 주식 매각을 지원했습니다.그리고6월에 400억 달러 규모의 자본 및 부채 조달 계획을 발표했습니다., 그리고경영진은 현재 부채가 1250억 달러에 달한다고 말합니다.오라클의 경쟁사들보다 더 많은 주식을 판매하고 있지만, 데이터 센터를 운영하기 위해 판매된 새로운 주식들은 오라클의 기존 주주들이 가진 주당 가치를 감소시킵니다. 이것이 바로 이러한 성장률이 불확실성을 동반하는 이유입니다. 성장은 실제로 일어나고 있지만, 그 성장은 주주들의 지분이 줄어드는 형태로 이루어지고 있으며, 회사 자체의 여유 자금으로는 아직 성장을 이룰 수 없습니다.

이것이 옳은지 그른지를 어떻게 증명할 수 있을까?

그렇다면, 신중한 투자자는 어떻게 해야 할까요? 고정된 매수나 고정된 매도 조건은 없지만, 명확한 증거와 경고 신호가 필요합니다.

계약된 부채가 수익으로 전환되고, 결국 자유 현금 흐름으로 변환된다면 이 계획은 성공할 수 있습니다. 한 가지 긍정적인 점은, 성장이 매우 빠르게 수익으로 전환되고 있으며, 그 달의 운영 현금 흐름도 잘 유지되고 있다는 것입니다. AI 시스템의 성능이 청구액보다 더 빠르게 증가하지 않는다면, 이러한 현금 전환이 계속될지 여부가 중요합니다.

휴식 조건도 매우 구체적입니다. 자본 지출이 계속 증가하는 반면, 수익이 그에 맞춰 증가하지 않는다면 – 즉, 투자 비용과 비교했을 때 성장이 멈추는 경우라면 – 오라클은 점점 더 많은 자본을 희석된 주식으로 조달하게 됩니다. 그러면 이익 예측을 뒷받침하는 주당 이익은 더 이상 유지되지 못할 것입니다. 주식 발행은 중요한 신호입니다. 새로운 ATM 판매 건수는 회사가 당분간은 투자 비용을 현금 창출로 충당할 수 있을 것이라는 전망을 나타냅니다.

이것은 주요 뉴가 아니며, 평온한 상황도 아닙니다. 시장은 오라클의 해를 의심하는 것이 옳았고, 예상된 수익이 나타났을 때 주식을 매수하는 것도 적절했습니다. 제 생각에는 기존의 정보는 이미 낡아버렸으며, 시장은 여전히 과도하게 가치를 부여하고 있습니다. 상황은 그저 그렇게 단순한 편입니다. 하지만 무료 현금흐름 증거가 도착했다고 가정하는 것은 아닙니다. 아직 그런 증거는 없습니다. 그리고 그 증거가 나올 때까지는 더욱 부정적인 상황이 계속될 것입니다. 오라클이 투자하는 비용보다 더 빠르게 현금으로 전환될 때까지는, 당신은 다른 사람의 건물 공사 비용을 지불하면서 그 건물이 임대될 것이라는 희망을 가지고 있습니다. 무료 현금흐름을 주목하세요. 그것이 오라클의 성장이 그 가치를 충분히 보상할 수 있는지 결정하는 요소입니다.