오라클의 “비선형적인” 투자 비용은 비용 문제가 아닙니다. 그건 자본 문제입니다.

오라클은 목요일에 역대 최고의 실적을 기록했습니다. 매출은 30% 증가했으며, 조정된 이익도 30% 증가했습니다. 클라우드 인프라 관련 매출은 120% 이상 증가했습니다. 하지만 주식 가치는 여전히 하락했으며, 지난 9월의 정점 대비 절반 이상 떨어졌습니다. 투자자들이 이러한 기록적인 실적을 거부하는 이유는, 네 분기 연속으로 지적해온 것과 같습니다. 즉, 데이터 센터를 건설하기 위해 필요한 자금이 지출되고 있다는 것입니다.

그런 걱정은 사실이지만, 잘못된 목표를 향하고 있습니다. 규모에만 집중하는 것은 이번 회의에서 실제로 변한 내용을 간과하는 것입니다. 여기서 말하는 것은 봄부터 논의되어온 900억 달러에서 950억 달러 사이의 전체 연도 투자 계획이 아닙니다. 그보다는 재무 책임자가 그걸 설명할 때 사용했던 표현입니다: 투자금.1년 내내 선형적이지 않을 것입니다..

그 문구는 비즈니스 진행 상황에 대한 정보를 나타내는 것이며, 그 내용을 주의 깊게 읽으면 오라클의 현재 상황에 대해 더 많은 것을 알 수 있습니다.

280억 달러의 분기 수익, 그리고 헤지 포트폴리오도…

오라클회계 첫 분기 동안 자본 지출로 28.5억 달러가 사용되었습니다.연간 예산의 약 3분의 1이 단 한 분기 동안 지출됩니다. 단순히 연간으로 계산하면, 그러한 지출량은 세 분기만에 전체 연간 예산을 소진하게 됩니다. “선형적이지 않다”는 것이 이런 상황에 대한 정확한 설명입니다. 지출량은 불규칙적이며, 데이터 센터의 용량이 가동되는 시점과 GPU가 공급되는 시점에 따라 결정됩니다. 따라서 한 분기의 지출량이 전체 연간 지출량의 평균치가 되지는 않습니다.

이 공개 내용에는 더 조용한 주장도 포함되어 있습니다. 즉, 연간 수치는 한정된 값일 뿐, 변화하는 추세가 아니라는 것입니다. 이는 주목할 만한 점입니다. 왜냐하면 바로 이 경영진이 2026년의 투자 규모를 약 500억 달러로 결정했기 때문입니다.55.7십억 달러가 소비되었습니다..

오라클이 전부 아닌 숫자

더 중요한 세부 사항은 현금 흐름에서 더 뒤쪽에 있습니다. 285억 달러의 총 투자비용이 있었지만, 오라클은 약 180억 달러의 현금만을 사용했습니다.고객들은 같은 AI 계약에 대해 114억 달러를 선불로 지불했습니다.자금 조달 요소가 포함된 형태로.

이것이 헤드라인 숫자들이 가리는 실제 메커니즘입니다. 오라클은 단독으로 이 프로젝트를 지원하는 것이 아닙니다. 2026 회계연도에는…430억 달러의 부채와 50억 달러의 자본을 증가시켰습니다.그리고 고객들75십억 달러 상당의 하드웨어가 재고로 쌓였습니다.올해는 그렇습니다.약 250억 달러의 고객 보상금이 지급될 것으로 예상됩니다.총계는 그 두려움을 부풀리는 것에 불과합니다. 실제로 오라클이 가진 순현금은 훨씬 적습니다.

하지만 아주 작은 규모일 뿐입니다. 이건 무료 돈이 아니며, 아직 자체적인 수익도 없어요.

현재 CAPEX는 약간의 수익과 비슷합니다.

수치를 확대해 보면, 오라클이 소프트웨어 회사에서 얼마나 발전했는지를 알 수 있습니다.2026 회계연도에 55.7십억 달러가 투자로 사용되었으며, 매출은 67.4십억 달러였습니다.– 매출 1달러마다 자본 비용은 83센트입니다. 올해는 900억 달러에서 950억 달러에 달하는 투자금을 집행했습니다.최소 900억 달러의 수익자본 지출을 수익의 약 100%로 설정합니다.

그런 동종 업계 기업은 이렇게 열악한 상황이 아닙니다. 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타는 AI 분야에 많은 투자를 하지만, 긍정적인 자유현금흐름을 창출할 수 있으며 스스로 자금을 조달할 수 있습니다. 반면 오라클의 자유현금흐름은 매우 부정적입니다.2026 회계연도에 237억 달러따라서 이 프로젝트의 자금 조달은 세 가지 요소로 이루어집니다. 즉, 고객의 선불 결제금, 그리고 올해 약 400억 달러 규모의 새로운 부채와 자본 투자입니다.시장 점유율에 따른 200억 달러의 매출그로 인해 보유자들의 가치는 낮아집니다.

제약 조건이 변경되었습니다. 이제는 오라클이 생산 능력을 확보할 수 있는지 여부가 아닙니다.1분기 동안 30만 개 이상의 GPU를 공급했으며, 850메가와트의 전력을 추가로 확보했습니다.이제 문제는 자본이 현금보다 더 빠르게 도착하는지 여부입니다.

잡다한 작업들 중 절반을 담당하는 단 한 명의 사람

바로 그곳에서 집중력이 작용합니다. 남아 있는 성과 의무란, 계약되었지만 아직 전달되지 않은 수익입니다.6640억 달러에 도달했습니다.그리고 대략적으로…그 중 절반은 OpenAI라는 한 고객 때문입니다.아직 이익을 창출하지 못하고 있습니다.S&P 글로벌 리팅은 7월에 오라클의 신용등급을 투기성 등급보다 한 단계 낮추었으며, 오픈AI에 대한 의존도를 주요 신용리스크 요인으로 지정했습니다..

이 전체 구조의 논리는 단 하나의 가정에 기반을 두고 있습니다. 그것은 바로 오늘날의 계약된 수요가 수익과 현금으로 전환된다는 것입니다. 관리자들은…약 770억 달러에 해당하는 미회수된 자금 중 약 12%가 내년 안에 인식될 것으로 예상됩니다.만약 그 전환 과정이 순조롭게 진행된다면, 초기 투자 비용의 급증은 결국 자체적으로 상쇄될 것입니다. 왜냐하면 잠재적인 수요가 운영 자금으로 전환되어 다음 단계의 건설 작업에 사용되기 때문입니다. 하지만 만약 대규모 선불 지급이 어려워지거나, 어떤 부분의 수요가 감소한다면, 오라클은 그 고객을 위해 준비된 인프라를 유지할 수 있습니다. 그리고 여전히 관리가 필요한 자본도 그대로 남아 있습니다.

따라서 “비선형적인 투자”를 정확하게 이해한다면, 그건 안심할 일도 아니고 불안할 일도 아닙니다. 이는 투자 속도와 관련된 문제이며, 실제 위험은 분기별 지출이 아니라 다른 요소에 있었습니다. 중요한 것은, 잠재적인 부채와 그에 필요한 감액이 얼마나 빠르게 현금으로 전환되는지입니다. 이는 한 명의 비수익성 고객과 관련된 문제입니다. 그러므로 주목해야 할 것은 분기별 투자량이 아니라 그 점입니다.