오라클의 IaaS 부문은 121% 성장했지만 주식 가치는 50% 하락했습니다. 이는 새로운 평가 결과 때문인지, 아니면 여전히 제한된 상태인 것일까요?

오라클은 지금까지 최고의 분기 중 하나를 기록했지만, 주가는 여전히 하락했습니다. 8월 31일을 끝으로 한 분기 동안 매출은 30% 증가했습니다.193억 달러, 클라우드 인프라 수익이 121% 증가했습니다.그리고 대기 처리량이 역대 최고치에 도달했습니다.6640억 달러그것이 바로 쇠퇴한 AI 기업의 주가가 기대하는 상황입니다. 하지만 실제로는 주가가 9월 최고점 대비 약 절반으로 하락했으며, 이 소식 이후에도 계속 하락했습니다. 수치와 실제 상황의 차이는 단순한 오류가 아닙니다. 문제는 시장이 긍정적인 전망을 무시하고 있는지, 아니면 전체적인 성장률이 개선되지 않을 위험을 합리적으로 평가하고 있는지 하는 것입니다.

대기 중인 작업들이 실제로 존재합니다. 그게 문제가 아닙니다.

실제로 효과가 있는 것부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그것이 진정으로 효과적인 방법이기 때문입니다. 오라클이 여전히 이행해야 하는 계약의 가치는 6640억 달러에 달했습니다.1년에 2090억 달러를 벌다.그리고 그 회사는 예약을 했다.300억 달러 이상의 새로운 AI 클라우드 계약이 체결됨한 분기 동안에요.오픈AI만이 약 5년 동안 약 3000억 달러 규모의 컴퓨팅 서비스를 제공하기로 합의했습니다.오라클의 클라우드 애플리케이션과 인프라는 현재 분기당 11.6억 달러의 매출을 기록하며, 이는 전체 매출의 60%에 해당합니다.

이것은 단순히 시장 상황에 의한 판매 실적의 감소가 아닙니다. 진정한, 계약에 의해 증명된 성장 동력이 있습니다. 그렇게 큰 기반 위에서 121%의 IaaS 성장률을 보이는 것은 의미 있는 수치입니다. 운영 상황도 분명히 개선되었으며, 붕괴된 것이 아닙니다.

할인이 현금 흐름 문제를 야기하고 있습니다.

그렇다면 왜 시장은 돈을 지불하기를 거부하는 걸까요? 그 이유는 아직 그 잉여금들이 현금으로 전환되지 않았기 때문입니다. 그리고 현금 흐름도 잘못된 방향으로 이루어지고 있습니다. 이것이 바로 제 규칙에서 ‘실제로의 자유현금흐름’이라고 여겨지는 증거입니다. 오라클에는 그러한 현금흐름이 없으며, 점점 더 줄어들고 있습니다.

그 분기 동안 오라클은자본 지출은 285억 달러로, 전년도의 85억 달러에서 증가했습니다.자유현금흐름은 그랬습니다.음수 54억 달러– 약 50억 달러에 해당하는 금액이 잘못된 방향으로 사용된 것입니다. 2026년 전체 기간 동안 회사는 자체 투자 계획을 초과해 지출을 했습니다.500억 달러의 목표를 넘어서 55.7십억 달러를 지출함그 패턴은 한 번의 실패가 있고, 그 다음에는 더 큰 계획이 있지만, 다시 실패로 끝나는 것입니다.

그러한 시설을 구축하는 데 필요한 돈은 어딘가에서 나와야 하며, 그것이 문제의 두 번째 측면입니다. 오라클은 판매했습니다.200억 달러의 신규 주식이 분기만으로도 그 규모를 유지하고 있습니다.1250억 달러의 부채더 많은 자금이 투입될 예정입니다. 운영 현금 흐름은 230억 달러라는 기록적인 수준에 도달했지만, 그 중 상당 부분은 고객의 선불 결제금액이지, 반복적인 현금 창출로 인한 금액은 아닙니다. 또한 CAPEX로 인한 현금 소비도 여전히 큰 문제입니다. 공정하게 말하자면, 경영진은 고객의 선불 결제금액과 단기 차입금을 제외한 CAPEX로 인한 순현금 소비는 약 180억 달러 정도라고 밝혔습니다. 이는 GAAP 수치보다 그렇게 나쁘지 않습니다. 하지만 전체적인 방향은 분명합니다. 현재는 지분 감소와 부채를 통해 자금을 조달하고 있으며, 장기적으로는 그 대금이 현금으로 전환될 것이라고 기대하고 있습니다.

그 다음으로는 집중력입니다. 그 6640억 달러의 분자는 단 하나의 고객에 의해 결정됩니다. OpenAI는 이러한 수요를 충족시키는 핵심 요소였으며, OpenAI의 확장 계획도 아직 확정된 상태가 아닙니다.이미 오라클의 주력 스타게이트 데이터 센터 사이트를 확장하는 계획을 철회했습니다.대신 더 새로운 칩들을 추구하는 것이죠. 계획이 진행 중인 고객에게 집중된 재고는 지속 가능하고 다양한 현금 흐름과는 다릅니다.

공정한 가격이지, 값을 올리는 기회가 아닙니다.

모든 것을 합치면, 피해야 할 인간의 실수는 큰 숫자를 정답으로 받아들이는 것입니다. 6640억 달러의 부채는 실제적인 성장이지만, 시장의 약 50%의 하락은 실제로 결과를 결정하는 요소를 가치가 낮추는 것입니다. 현재는 그렇지 않으며, 이 수치는 선물이라기보다는 공정한 가격에 가깝습니다.

현재 주가는 약 153달러이며, 오라클의 2027 회계연도 비GAAP 이익 전망치와는 대조적입니다.주당 $8.10앞으로의 배당수익률은 약 19배에 달합니다. 이는 120% 성장하는 클라우드 분야에 비해서는 비싼 편이 아닙니다. 하지만 현금 흐름 지표가 음수이며 점점 악화되고 있는 회사에게는 저렴한 수준이 아닙니다. 이러한 낮은 배당수익률 자체만으로는 기회가 될 수 없습니다. 그것은 시장이 우려하는 영구적인 악화 상황을 반영하는 것이며, 그 우려는 감정적인 것이 아니라 구체적인 것입니다.

이것은 제 일반적인 상황에 대한 정직한 설명입니다. 하지만 제가 잘못된 판단을 할 수도 있습니다. 제 평소의 상황은 이미 쇠퇴한 회사입니다. 기대치는 다시 정상화되었지만, 수익성은 여전히 부진합니다. 오라클도 마찬가지입니다. 아직 유연한 현금 흐름이 나타나지 않았습니다. 시장은 이전의 위험 요소들, 즉 자금 조달 및 실행의 위험들을 고려하고 있으며, 현금 흐름도 충분히 안정적이지 않아 더 많은 비용을 지불할 만한 상황이 되지 않았습니다.

무엇이 그것을 바꿀 수 있을까?

다시 평가하는 것은 불가능한 일이 아닙니다. 단지 아직 그럴 만한 조건이 되지 않았을 뿐입니다. 여러 가지 압축 과정은 부채를 해결하기 위한 것입니다. 자본 지출은 운영으로 인해 얻어지는 현금으로 전환됩니다. 그러다가 무료 현금 흐름이 음수에서 양수로 바뀝니다. 이것이 바로 상황이 변화하는 첫 번째 변수이며, 매 분기마다 운영 현금 흐름과 CAPEX 사이의 차이를 통해 확인할 수 있습니다. 현금 흐름은 단순히 수익만으로 나타나는 것이 아니라, 반드시 나타나야 합니다.

휴식 조건도 마찬가지로 명확합니다. 만약 분기별 현금 소비가 더욱 증가하거나, 재고가 늘어나면서도 전환율이 계속 낮아진다면, 그러한 할인은 정당한 것이며, 이는 논거가 실패하는 것입니다. 그리고 그러한 전환율 증거 없이 나타나는 상승세는 단지 환상에 불과하며, 진정한 기회가 아닙니다. 현금 흐름이 바뀌기 전까지는, 솔직히 말해서, 재평가가 막혀 있고, 가격이 반영되지 않는 상태입니다.