오라클의 성장은 정체되었고, 실제적인 성과도 마찬가지입니다. 현금 흐름은 그렇지 않습니다… 목요일 보고서가 보여주는 내용입니다.

오라클은 보고서를 발표했습니다.재정 관련 1분기 결과는 목요일 장 마감 후 발표됩니다.그리고 이번에는 달력이 중요해집니다. 지난 1년 동안 회사는 하나의 이야기를 전했고, 주식 가치는 또 다른 이야기를 나타냈습니다. 이 보고서가 바로 그 두 가지 이야기가 만나는 곳입니다.

이곳에 격차가 있습니다. 운영 측면에서, 오라클은 지난 회계연도에6380억 달러의 체결된 단지 수익이 여전히 처리되지 않은 상태로 남아 있으며, 이는 전년 대비 3배 이상 증가한 수치입니다.– 관리자가 사용할 수 있을 만큼 충분한 규모의 파이프라인입니다.올해는 약 900억 달러의 수익을 기록했습니다.전년도보다 약 34% 상승했습니다.클라우드 인프라는 서비스 확장의 핵심 요소로서, 마지막 분기에 93% 성장했습니다.한편, 타이프의 경우, 주가는 약 159달러에 머물고 있습니다. 지난 12개월 동안 약 3분의 1 하락했으며, 52주 고점인 346달러에서 약 절반 수준입니다. 또한 전년도 동기 대비 18.5% 하락했습니다. 기대를 초과하여 실적이 개선되고 가격도 하락하는 기업은 일년 내내 낮은 평가를 받아왔습니다. 이러한 차이점, 즉 운영 실적의 향상과 가격의 하락은 목요일 발표될 보고서에서 중요한 문제가 될 것이며, 매우 흥미로운 주제가 될 것입니다.

비행 중에 돈을 태우는 로켓

시장이 오라클의 성장에 대해 지불하지 않는 이유는 수요와는 거의 관련이 없습니다. 그 이유는 성장에 드는 비용 때문입니다. 그러한 수익을 창출하는 AI 데이터센터 건설 프로젝트는 오라클 역사상 가장 비용이 많이 드는 투자 프로젝트입니다. 지난 회계연도에는…이 회사는 자본 지출로 55.7십억 달러를 지출했으며, 이는 전년도의 21.2십억 달러보다 2.6배나 많습니다. 2027년까지 총 프로젝트 비용은 90십억 달러에서 95십억 달러 사이가 될 것이며, 순 투자금은 약 70십억 달러가 될 것입니다.고객의 선불 결제 후.

결과적으로 오라클은 매출이 증가했음에도 불구하고 전혀 무료 현금흐름을 창출하지 못한다.2026 회계연도의 자유 현금 흐름은 -237억 달러였습니다.: 약 320억 달러의 운영 현금 흐름거대한 인프라 구축 작업에 반대하여 문을 나섰다. 게다가 부채가 점점 늘어나서, 연말에는 총 부채가 약 2190억 달러가 될 것으로 보인다.그 해에 430억 달러의 부채와 50억 달러의 자본을 조달했습니다.더 많은 자금 지원이 계획되어 있습니다.

이것이 바로 그 메커니즘이며, 정확하게 파악하는 것이 중요합니다. 한 회사가 기록된 수익을 보고하더라도, 매 분기마다 현금을 사용해야 합니다. 왜냐하면 계약된 수익이 들어오기 전에 데이터 센터를 건설하기 위해 현금이 사용되기 때문입니다. 오라클의 경우도 마찬가지입니다. 그래서 6월 보고서가 그렇게 중요한 의미를 갖는 것입니다. 오라클은 4분기 실적에서 예상치를 초과했습니다.주가는 하루에 9% 이상 하락하여 182달러로 떨어졌습니다.투자자들은 예산 초과 문제에 집중했지, 목표치 달성 여부에는 관심이 없었습니다.

지연된 일들은 그저 방해물일 뿐이야… 그리고는 도박일 뿐이지.

그러므로 오라클의 경우는 무료 현금 흐름으로 증명될 수 없습니다. 저는 그 의미를 솔직하게 말하고 싶습니다. 무료 현금 흐름이야말로 어떤 사업이 건전한지를 증명하는 유력한 근거입니다. 하지만 여기서는 그 강점이 아니라 약점입니다. 어떤 사업을 뒷받침하기 위해서는 그러한 요소가 필요하지 않습니다. 그래서 이 경우에는 불확실성이 더 커집니다.

대신 그를 지탱하는 것은 ‘지연된 의무’이며, 이것이 바로 ‘곰 이야기’가 불완전한 이유입니다. 남아 있는 성과 의무, 즉 계약된 수익이 있지만 아직 인정되지 않은 금액은 2026 회계연도 말에 6380억 달러에 달했습니다.약 3000억 달러는 오라클과 오픈AI 간의 5년간의 계약에 해당합니다. 이 계약은 소프트뱅크가 참여한 스타게이트 벤처를 통해 체결된 것입니다. 2027년부터 시작되면 매년 약 600억 달러의 가치가 있는 계약이 됩니다.. 약 750억 달러에 달하는 미수금 중 일부는 선불로 지급되거나 고객이 제공한 하드웨어입니다.고객들이 미리 내놓은 자금이 있어서, 오라클이 직접 자금을 조달할 필요가 줄어듭니다. 이러한 자금이 바로 “AI 수요”에 대한 추측과는 달리, 오라클이 앞으로 몇 년 동안 지킬 수 있는 구체적인 약속입니다.

그렇게 보면, 이 상황은 제가 찾고 있는 ‘기대치 재설정 프로필’과 같습니다. 시장은 작년까지 오라클의 더 낮은 가치를 인정했으며, 잠시 동안 그 가치를 높게 평가했지만, 이후로는 투자비용을 부적절한 것으로 여기게 되었습니다. 계약된 수익과 클라우드 부문의 성장률이 50% 이상인데도 불구하고, 운영 실적은 변하지 않았습니다. 하지만 제가 일반적으로 생각하는 것과 달리, 그 증거는 곧 나타나는 자유현금흐름이 아니라, 몇 년에 걸쳐 수익과 현금으로 전환되는 상황입니다. 이는 중요한 차이점이며, 이는 안심할 수 있는 상황이 아니라, 오히려 불안한 상황입니다.

가장 강력한 반대 주장, 명확하게 표현된 형태로

‘불리한 상황’은 단 하나의 대형 거래처에 의해 결정되는 것이며, 이는 공정한 일입니다. 오픈AI 계약만으로도 현재 처리해야 할 업무의 절반 정도이며, 운영이 시작되면 연간 약 600억 달러의 수익이 발생할 것입니다.오픈AI의 연간 수익은 약 250억 달러에 불과했으며, CEO는 회사가 2029년쯤이 되어서야 수익을 내게 될 것으로 예상하지 않는다고 말했습니다.오라클의 컴퓨팅 능력과 오픈AI가 현재 그 능력을 실현할 수 있는 정도의 차이는 엄청납니다. 이 격차를 메우기 위해서는 오픈AI가 계속해서 막대한 자금을 조달해야 합니다.올해 초에 1220억 달러 규모의 투자 유치할 때와 같은 방식이었습니다.만약 OpenAI의 자금 조달이 어려워지거나, 자체적인 역량을 확장하여 Oracle의 도움을 덜 필요로하게 되면, 3000억 달러 중 상당한 금액이 위험에 처할 것입니다. 그건 정말 심각한 상황이며, 단순한 불안감이 아닙니다.

값이 저렴해 보이는 것에 대해 의심할 수 있는 두 번째 이유가 있습니다. 약 159달러 정도인데…2027 회계연도에 조정된 수익은 주당 약 8.05달러로 예상됩니다.오라클은 향후 조정된 수익 대비 20배의 가치를 지닌 기술주처럼 보입니다. 또한 매출도 34% 증가했습니다. 하지만 이러한 조정된 수치에는 데이터 센터의 감가상각이 포함되어 있기 때문에, 실제로는 그렇게 저렴하지 않습니다. GAAP 기준으로는 향후 수익 대비 37배에 가까운 수준이 됩니다. 따라서 “20배”라는 수치는 겉보기만큼 저렴하지 않습니다. 이는 실제로는 자산의 비용을 제외한 수익에 의존하는 것입니다. 이 점이 중요합니다. 왜냐하면 재평가의 전체 과정은 단순히 기록된 수익에 의존하는 것이 아니라, 그 자산들이 결국 현금을 창출하는 것에 달려 있기 때문입니다.

목요일의 보고서가 결정하는 것은 무엇인가?

그러므로 목요일에 발표된 보고서는, 수년에 걸친 증명 과정의 한 지점에 불과하며, 증명 자체는 아닙니다.190억 달러의 수익—up from1년 전에 149억 달러였습니다.주가가 기록적인 수준으로 상승했을 때.하루에 36%그 첫 번째 AI가 반영된 보고서 이후로, 순이익도 대략적으로 조정되었습니다.주당 $1.30작년보다 조금 낮은 수준입니다.$1.47그 수익 감소는 건설 작업으로 인한 감가상각 및 이자 비용이 누적된 결과입니다. 따라서 이를 세부적인 분석으로 보기보다는 그냥 그런 형태로 받아들이는 것이 좋습니다. 수익이 거의 두 배로 증가하는 반면, 수익 자체는 일정하거나 감소한 상태인 것은 바로 이러한 현상입니다.

가장 중요한 것은 미래를 향한 전략입니다. 경영진은 900억 달러의 수익 목표와 투자 계획을 그대로 유지할까요, 아니면 총투자가 다시 증가할까요? 대기 중인 작업도 계속 늘어나고 있나요? 고객들의 선불 결제도 잘 유지되고 있나요? 그렇지 않으면 오라클이 직접 자금을 조달해야 할 필요가 줄어들 것입니다. 그리고 OpenAI와 Stargate 간의 관계에 대해서는 어떻게 생각하나요? 이는 대기 중인 작업 중 가장 큰 부분이기 때문입니다.

오라클이 진정한 기회인지, 아니면 위험한 상황인지를 결정하려는 사람들에게는 이것이 중요한 기준이 됩니다. 이는 눈을 감고 신뢰할 수 있는 현금 흐름과 관련된 문제가 아닙니다. 이는 계약된 매출과 관련된 문제이며, 그 결과는 두 가지 요소에 달려 있습니다. 첫째, 대기 중인 매출이 현금으로 전환될 수 있는지, 둘째, 거대한 지출이 매출의 일부로서 안정적으로 유지될 수 있는지입니다. 만약 매출이 증가함에도 불구하고 투자 비용이 과도해진다면, 시장은 회의적일 수밖에 없으며 주식 가치는 하락할 것입니다. 반대로, 지출이 매출의 일부로서 안정적으로 유지된다면, 시장은 여전히 과거의 위험을 고려하여 가격을 책정할 것입니다. 목요일에는 그러한 균형이 어떻게 될지에 대한 또 다른 데이터가 제공됩니다. 솔직히 말해서, 실제 현금 흐름이 나타날 때까지는 아무도 그 방향을 알 수 없습니다.