오라클의 매출은 30% 증가했지만, 최고점의 절반 수준에 불과합니다. 현금 흐름이 그 이유를 말해줍니다.

오라클은 투자자들이 요구해온 것을 그대로 제공했고, 주식도 다시 그들에게 돌려주었습니다. 9월 10일에 발표된 재정적 첫 분기 실적은 두 가지 측면에서 모두 기대를 넘어섰습니다. 조정된 수익은 주당 1.92달러였으며, 이는 시장의 예상치인 1.74달러보다 높은 수치였습니다.수익이 약 30% 증가했습니다.그리고 주가는 장기 거래 기간 동안 약 7% 상승했습니다. 하지만 다음 세션에 들어서면서 그 상승세는 사라졌고, 주식 가격은 보고서 발표 전의 가격보다 낮아졌습니다. 현재 주가는 약 153달러 수준으로, 2025년 9월 최고가인 153달러의 절반 정도입니다. 올해는 두 자릿수 하락이 발생했습니다.

그 패턴이 바로 전체 이야기의 축소된 모습입니다. 오라클의 성장에 대한 의심은 없습니다. 시장이 지불하기를 거부하는 것은 바로 그 성장에 드는 비용일 뿐입니다.

지연된 분석가들은 다음을 지적하고 있습니다.

불리한 상황은 몇 개의 수치로 설명됩니다. 클라우드 인프라 관련 수익은 74억 달러로 두 배 이상 증가했습니다.전년 대비 121% 상승총 수익은 193.5억 달러에 달했으며, 경영진은 전체 연도의 수익을 최소 900억 달러로, 조정된 이익은 8.10억 달러로 예상했습니다. 이는 월스트리트가 예측한 수치보다 높은 수준입니다.

실제로 낙관론자들을 동기화하는 숫자는 바로 미해결된 의무입니다. 아직 전달되지 않은 계약의 가치는 6640억 달러에 달합니다.약 6300억 달러라는 합의된 수치보다 앞서 있습니다.백로그 때문에 분석가들은 주가가 하락하는 동안에도 목표치를 계속 높이게 됩니다. 바클레이스는 6월에 가격 목표치를 240달러에서 250달러로 올렸습니다.과체중 평가를 유지했습니다.매도 측 평균은 242달러 근처에 위치합니다.구겐하임의 회사 전체 최고치는 400입니다.AInvest의 총체적인 신호는 해당 주식을 ‘매수’ 신호로 표시하며, 시장 전체도 그렇게 반응합니다.한 번 판매할 때에 약 30개를 구입하는 것..

거의 모든 성장 지표를 기준으로 볼 때, 오라클은 과대평가된 주식처럼 보입니다. 실제 수치를 보면, 오라클의 주가는 영업이익의 약 24배에 해당합니다. 이는 IBM의 약 21배나Salesforce의 약 21배보다 크지 않습니다. 또한, 약 30%의 매출 성장률을 고려할 때, 주가와 성장률의 비율은 약 0.5 정도입니다. 이런 수치는 가치 평가에서 중요한 요소입니다. 만약 성장만을 기준으로 주식을 평가한다면, 분석가들의 말이 맞으며, 오라클의 주식은 최고점의 절반 가격에 구입할 수 있는 좋은 상품이 될 것입니다.

시장에서 요구되는 현금

이곳에서 성장의 렌즈와 현금의 렌즈가 일치하지 않게 됩니다. 오라클은 한 분기 동안 285억 달러를 자본 지출에 사용했습니다.23억 1천만 달러의 운영 현금 흐름이 발생했습니다.떠나다약 50억 달러에 달하는 부정적 자유현금흐름1년 전에는 그 적자가 있었습니다.약 3억6천2백만 달러 정도입니다.화상이 가속되고 있어서, 평형 상태에 이르지 않고 있습니다.

관리 부서는 연간 자본 지출을 적절히 관리했습니다.90억 달러에서 95억 달러 사이의 기록이 회사는 분기말을 마무리했습니다.또 200억 달러를 추가로 조달했습니다.시장에 나온 주식 발행을 통해, 그리고 그것은…1250억 달러 규모의 장기 부채에 해당합니다.다시 말해, 이 프로젝트는 차입된 자금과 새로 발행된 주식으로 자금을 조달되고 있습니다. 그리고 그 데이터 센터들이 수익을 내기 전까지는, 분석가들이 예측하는 수익은 현금으로 인출되는 것이 아니라, 자본을 통해 얻어지는 것입니다.

두 가지 추가적인 사실이 안전 문제를 일시적이 아닌 구조적인 문제로 만든다. 첫째,그 지연된 작업의 거의 절반은 OpenAI에서 비롯된 것입니다.단일 고객만이 있습니다. 대기 중인 주문량은 무료로 제공되는 것이 아니라 계약된 것입니다. 만약 그중 가장 큰 고객이 문제가 생긴다면, 현금화되는 속도도 느려집니다. 둘째, 30% 성장을 가져오는 요소는, 성장이 점점 커지면서 후행 지수보다 낮아지는 것입니다. 하지만 이런 요소는 여기서 나타나지 않습니다. 왜냐하면 “성장”의 대부분은 부채와 희석으로 인해 발생하는 것이지, 자유현금흐름으로 전환되는 이익이 아니기 때문입니다.

독자가 그것을 어떻게 활용하는지…

소프트웨어 업계의 경쟁사들과 비교했을 때, 오라클은 이러한 자본 집약적인 사업 모델을 운영하는 기업 중 하나입니다. IBM과 세일즈포이트는 성장 속도가 느리지만 현금을 창출합니다. 반면 오라클은 성장 속도가 빠르지만 그로 인해 발생하는 현금이 소모됩니다. 이것이 바로 전체 산업과 비교했을 때의 차이점입니다. 평가 기준으로 볼 때, 오라클의 가격은 명확히 비싸지도 않고, 저렴하지도 않습니다. 오라클의 매출 대비 가치는 IBM이나 세일즈포이트보다 높으며, 미래를 고려할 때 그 성장으로 얻을 수 있는 이익은 모두 자금 조달에 사용됩니다.

평점을 종합해보면, 오라클은 안전성 점수가 점점 떨어지는 성장하는 기업입니다. 시장도 이를 인지하고 있습니다. 주식 가격은 지난 몇 달 동안 200일 평균치보다 낮게 거래되고 있으며, 세 자릿수의 변동성이 있어서, 어떤 보고서가 나오든 주식 가격은 불확실합니다.

이는 그 투자의 목적이 일반적인 “하락시 매수”가 아니라, 특정한 목적을 가지고 있다는 것을 의미합니다. 이는 수익을 얻는 거래이며, 가치투자나 추세투자가 아닙니다. 보상은 실제로 존재합니다. 만약 대기 중인 주문들이 실현되고, 자유 현금흐름이 양수가 되고, 고객 중심의 비즈니스 모델이 유지된다면, 분석가들의 목표는 더 이상 터무니없는 것이 아닙니다. 오늘의 가격은 그 결과의 할인된 가격입니다. 위험은 바로 그 실현이 결코 일어나지 않고, 재원 조달이 수익보다 먼저 진행되는 것입니다.

이 모든 논의를 결정하는 단일 변수는 자유로운 현금 흐름입니다. 새로운 데이터 센터들이 가동되고 계약 조건이 자체적으로 운영될 수 있는 상태가 되면, 적자가 줄어드는지, 그리고 OpenAI의 지배력이 약화되기 시작하는지 주목해야 합니다. 그런 추세가 바뀌기 전까지는, 합리적인 가격 인상은 아직 자신의 목표에 부합하지 않는 재무 상태를 기반으로 이루어질 것입니다.