오라클의 재정난 이후: 주식의 절반 가치 하락이 그 회사의 새로운 사업에 대해 무엇을 말해주는가?

오라클의 주가는 오늘 약 156달러 수준에 머물고 있으며, 이는 2025년 9월의 최고가인 345달러의 절반 정도에 불과합니다. 1년 만에 오라클의 시장 가치는 9000억 달러에서 4500억 달러로 떨어졌으며, 이러한 하락세는 2001년 8월 다우존스 산업평균지수가 폭락했던 때 이후 가장 심각한 상황입니다. 이러한 하락의 원인은 간단합니다. 오라클은 AI 인프라 분야에 투자했지만, 데이터 센터를 건설하는 데 드는 비용이 수익을 초과했으며, 너무 많은 부채를 지게 되면서 S&P의 신용등급이 하향 조정되었습니다.쓰레기 상태보다 한 단계 위에 있음.

오늘 시장 종료 후 투자자들이 가장 궁금해해야 할 질문은 오라클의 성장 여부가 아닙니다. 성장은 실제로 일어나고 있으며 빠르게 진행되고 있습니다. 중요한 것은 이 새로운 사업이 스스로를 유지할 수 있는지, 그리고 주식 가치가 55% 하락한 것이 그 위험을 반영하고 있는지입니다.

성장의 배경에 있는 숫자들

오라클의 2026 회계연도 성과는 6월에 발표된 바에 따르면 두 가지 모습을 보였습니다. 총 매출은 674억 달러로, 17% 증가했습니다. 특히 클라우드 부문의 매출은 340억 달러에 달하며, 39% 증가했습니다. 이러한 성장은 클라우드 인프라 분야에서 나타났으며, 그 비중이 매우 높았습니다.연간으로는 77%가 181억 달러에 해당하고, 마지막 분기에는 93%가 58억 달러에 해당합니다.남아 있는 성과 의무 잔액은, 즉 아직 전달되지 않은 계약들로 인해 역대 최고 수준에 도달했습니다.6380억 달러로, 전년 대비 363% 증가.

오라클도 안내해 주었습니다.2027 회계연도에 900억 달러의 수익이 발생했습니다.34%의 증가입니다.비-GAAP 기준 주당 수익은 8.05달러입니다..

이런 수치만으로도 어떤 기술주가든 최고가에 거래될 수 있을 것입니다. 하지만 그 성장은 비용을 동반했고, 그로 인해 기업의 성격이 완전히 바뀌었습니다.

성장이 더 이상 현금을 생산하지 않을 때

오라클은2026 회계연도에 자본 지출이 55.7십억 달러로, 전년 대비 162% 증가했습니다.한편, 운영 현금 흐름은 320억 달러였습니다. 그 결과, 적자 현금 흐름은 237억 달러가 되었습니다.

그 숫자는 이 주식에 무슨 일이 일어났는지를 이해하는 데 가장 중요한 수치입니다.

오라클은 수십 년 동안 ‘현금 기계’처럼 운영해왔습니다. 소프트웨어와 데이터베이스 라이선스 판매를 통해 얻은 높은 이익과 지속적인 갱신 수익으로 인해 순수 현금 흐름이 순이익을 초과했습니다. 회사는 그 현금을 배당금 지급, 자본회전, 인수에 사용했습니다. 2025년 회계연도에는 순현금흐름 마진이 약 21%였으며, 2026년 회계연도에는 -35%로 떨어졌습니다.

이러한 변화는 AI 데이터 센터를 건설하는 것이 소프트웨어 사업이 아니기 때문입니다. 그것은 막대한 자본이 필요한 사업입니다. 오라클은 GPU를 구입하고, 토지를 임대하며, 전력 공급을 확보하고, 미시간, 뉴멕시코, 텍사스, 위스콘신에 데이터 센터를 설립하고 있습니다. S&P는 이 회사의 무료 현금 흐름 부족이 더욱 심화될 것으로 예상합니다.2027 회계연도에 -420억 달러의 손실.

이를 오라클의 경쟁사들이 해낸 것과 비교해 보면 어떻게 될까요? 아마존, 마이크로소프트, 구글도 같은 기간 동안 AI 인프라에 많은 투자를 했습니다. 그들의 차이점은 수익 성장이 투자 비용을 충분히 상회했기 때문에 현금 흐름이 긍정적이었다는 점입니다. 오라클만이 적자를 기록한 주요 클라우드 제공업체입니다.

부채와 집중화

오라클의 총 부채는 약 2190억 달러이며, 자본금은 430억 달러입니다. 따라서 부채와 자본금의 비율은 3대1 이상입니다. 이 회사는…2026 회계연도에 430억 달러의 부채와 50억 달러의 자본금이 있습니다.그리고 증가시키려는 계획이 있습니다.2027 회계연도에 또 다른 400억 달러가 지출될 예정이며, 그 중 200억 달러는 주식 매각으로 나옵니다..

S&P가 오라클의 신용등급을 하향 조정했습니다.7월 9일에 BBB에서 BBB-로 전환됨.자본 지출의 규모, 예상되는 자유 현금 흐름 적자, 그리고 주의가 필요한 한 가지 특정 위험 요소인 OpenAI를 언급합니다.

약간오라클의 6380억 달러에 달하는 미결제금 중 절반은 오픈AI와 관련된 것입니다., 그런 약속을 했습니다5년 동안 오라클의 인프라에 3000억 달러 이상을 지출함OpenAI는 2025년에 209억 달러의 영업손실을 기록했으며, 아직 수익성을 회복하지 못했습니다. 만약 그 단일 고객이 지출을 줄이거나 IPO를 연기하거나 계약 조건을 재협상한다면, 오라클은 수십억 달러가 소비되는 데이터 센터를 유지해야 하는 상황에 처하게 됩니다.

신용 시장은 이미 반응했습니다. 오라클의 5년간 신용 위험 스왑 스프레드는…102 기반 포인트로 두 배가 되었으며, 이는 연간 1.7%의 위험이 있음을 의미합니다.모디스는 S&P가 평가를 내리기 몇 달 전에 오라클의 Baa2 등급에 대해 부정적인 전망을 제시했습니다. 바클레이스는 오라클의 부채 등급을 ‘언더웨이트’로 하향 조정했으며, 자금 조달 문제가 발생할 가능성을 경고했습니다.

다중 설정이 리셋에 대해 무엇을 말하는가?

오늘의 평가치는 시장이 이러한 리스크에 대해 어떻게 판단했는지를 보여줍니다. 오라클의 주가는 순이익 대비 약 26.5배, 미래 이익 대비는 약 36배입니다. 처음에는 비싸 보일 수 있지만, 주식의 가격 변화를 살펴보면 그럴 필요가 없습니다. 이 주식은 최고점 때에는 이익 대비 50배 정도의 가격을 기록했습니다. 이러한 가격 비율의 하락은 기업의 상황이 악화되고 있다는 신호입니다.

PEG 비율이 0.80이라는 것은, 지속적인 매출 성장에 비해 이익률이 적은 것을 의미합니다. 하지만 과거 이익과 현재 매출 성장에 기반한 PEG 비율은 미래의 실제 상황을 반영하지 못합니다. 마진이 줄어들고, 자유 현금 흐름도 음수가 되며, 향후 2년 동안의 자본 사용 비율은 더욱 높아질 수 있습니다. 2027 회계연도의 900억 달러 매출 목표를 달성하기 위해서는 오라클이 약 34%의 성장을 유지해야 하며, 동시에 많은 자본을 소비해야 합니다.700억 달러에서 950억 달러에 달하는 자본 지출.

이것은 비즈니스의 품질과 주식의 품질 사이의 연결고리입니다. 성장은 있지만, 대기 주문도 매우 많습니다. 하지만 비즈니스의 경제성은 높은 마진을 가진 소프트웨어 사업에서, 낮은 마진을 가진 자본 집약적 인프라 사업으로 바뀌었습니다. 2025년 초에 약 71%였던 총마진은 연말에는 65.8%로 감소했습니다. 오라클은 AI 고객들에게 GPU를 임대하는 방식으로 운영해야 하며, 이로 인해 전통적인 소프트웨어 사업의 높은 마진은 상쇄되고 있습니다.

오늘의 수익이 어떻게 변할지 모릅니다.

오라클은 오늘 시장 종료 후 2027년 1분기 재무 실적을 발표할 예정입니다. 분석가들은…약 191억 달러의 수익을 기록했으며, 약 18%의 성장률을 보였습니다. 또한 비GAAP EPS는 약 1.74달러에 달했습니다.관리자가 지도함총 매출은 27%에서 29%로 증가했으며, 클라우드 매출은 58%에서 64%로 증가했습니다..

오늘의 상황이 어떻게 될지는 세 가지 요인에 의해 결정됩니다.

클라우드 인프라의 성장 속도.OCI는 지난 분기에 93% 성장했습니다. 만약 성장률이 급격히 둔화된다면, 오라클이 기대했던 AI 수요가 예상보다 덜 지속될 가능성이 있습니다. 반면, 90% 이상을 유지한다면, 수요 측면에서의 상황이 안정적이라는 의미입니다.

자본 지출 현황 업데이트.시장은 지출 추세가 가속화되고, 평형에 도달하는지, 아니면 둔화되는지를 알고 싶어할 것입니다. 오라클은약 750억 달러에 달하는 고객의 선불금 및 고객이 제공한 하드웨어입니다.그렇게 되면 자금 부담이 줄어들 것입니다. 만약 경영진이 이러한 조치들을 통해 투자 비용이 점점 더 자체적으로 충당될 수 있다고 신호를 보내준다면, 그것은 의미 있는 일입니다.

오픈AI와 집중력에 관한 논평.OpenAI와의 관계에 대한 어떤 지침이나 질적 정보, 추가적인 고객 다각화 방안, 또는 배포 일정 등이 주식의 가장 큰 신용 위험을 해결할 수 있을 것입니다.

이것이 투자 사례에 어떤 영향을 미치는가?

오라클은 18개월 전과는 다른 회사가 되었습니다. 예전에는 현금 창출형 소프트웨어 및 데이터베이스 사업이었으며, 그 강력한 경쟁 우위 덕분에 높은 가치를 받았습니다. 하지만 지금은 인공지능 인프라 구축 기업으로 변모했으며, 기술 기업으로서 성장하고 있으며, 산업적 확장을 통해 재무 상태도 좋아졌습니다. 시장은 이러한 변화를 급격하게 인식했고, 주가도 반으로 하락했습니다.

이 회사의 재무 구조는 안정적입니다. 무료 현금 흐름 부족은 실제로 존재합니다. 소프트웨어 회사로서는 이 정도의 부채는 전례가 없는 수준입니다. OpenAI에 대한 의존도는 실제적인 위험 요소입니다. 투자등급보다 낮은 신용등급이 되면 기관 투자자들이 주식을 매각해야 하므로, 주식 가치에 추가적인 압박이 생길 것입니다.

반면에, 재평가된 가치는 그 위험을 충분히 감당할 수 있을 만큼 높습니다. 4500억 달러의 시장 가치를 가진 회사가 17~34%의 매출 성장률을 기록하며 6380억 달러의 대금이 남아 있는 상황에서는 과도한 비율은 아닙니다. 평균 분석가들의 목표치도 그렇습니다.$242 근처에 있으면 약 55%의 상승 가능성이 있습니다.하지만 그러한 목표들은 전체 투자 충격이 나타나기 전에 설정된 것이며, 적응하는 데 시간이 걸릴 수도 있습니다.

이 회사에 적합한 평가 기준은 오라클이 좋은 기업인지 여부가 아닙니다. 성장 수치만 봐도 그렇습니다. 중요한 것은, 매년 수십억 달러의 외부 자금을 필요로 하는 회사를 용납할 수 있는지, 신용 등급이 불량한 상태이며, 미래 수익의 절반이 비영업 고객과 관련되어 있다는 점을 어떻게 받아들일 것인지입니다. 동시에 인공지능 인프라가 빠르게 발전하여 경영 상황이 개선될 수 있기를 기대하는 것입니다.

그것은 투자자가 156달러의 가격에 그러한 위험을 감수할 수 있는 것입니다. 만약 투자자가 AI 기술 개발과 오라클의 실행 능력을 신뢰한다면 말입니다. 하지만, 지출이 수익 증가로 이어지지 못할 것이라고 생각하거나, OpenAI의 약속이 오라클이 기대하는 일정에 맞춰 이루어지지 않을 것이라고 생각한다면 그 위험은 받아들기 어렵습니다. 오늘 발표된 실적과 전망은 그러한 불확실성을 줄여줄 수 있습니다. 하지만 완전히 해결되지는 않습니다. 문제를 해결하기 위해서는 오라클의 무료 현금 흐름 적자가 다음 두 분기 동안 줄어드는지 확인해야 합니다. 한 분기의 클라우드 성장률이 높은지 여부는 중요하지 않습니다.