오라클의 클라우드 서비스가 새로운 기록을 세웠습니다. 이 회사의 문제는 수요가 아니라 현금입니다.

오라클은 AI 업계가 원하는 그런 클라우드 분기 성과를 거두었습니다.재정 기준 첫 분기에 클라우드 매출은 62% 증가하여 116억 달러의 기록적인 수치를 기록했습니다.인프라가 두 배 이상 증가했으며, 경영진도 전체 연도 예상치를 상향 조정했습니다. 하지만 주가는 여전히 하락했습니다.

그러한 불일치가 바로 문제입니다. 숫자가 부족했다기보다는 그렇지 않습니다. 시장에서는 오라클이 AI 서비스를 판매할 수 있는지가 중요했던 것이죠. 즉, 오라클이 그 서비스를 현금으로 전환할 수 있는지가 중요했습니다. 그래야만 자본을 낭비하지 않고 회사의 재무 상태를 유지할 수 있었습니다.

요구량은 가능한 한 완벽해 보입니다.

8월 31일에 끝난 터치업의 스코어보드를 보면, 오라클이 두 부문에서 모두 승리했습니다.총 수익은 193.5억 달러로, 이는 월스트리트에서 예상된 약 191억 달러보다 30% 상승한 수치입니다. 또한, 조정된 주당 수익은 1.92달러로, 시장의 합의치인 1.74달러를 초과했습니다.하지만, 헤드라인에 나온 수치는 클라우드 매출이 62% 증가하여 116억 달러로 기록적인 수준에 도달한 것입니다. 이는 오라클이 판매하는 전체 매출의 60%에 해당합니다.

• 클라우드 수익:11.6십억 달러62% 증가, 총 수익의 60%.
• 클라우드 인프라(AI 분야):121% 상승.
• 이번 분기에 새로운 AI 클라우드 계약 예약 시스템이 도입됩니다.300억 달러 이상.
• 백로그(RPO): 기록연간 2090억 달러 증가.

마지막 문장은 번역이 필요합니다. 남아 있는 서비스 의무란 오라클이 계약한 것이지만 아직 실제로 제공되지 않은 수익입니다. 6640억 달러에 달하는 부채는 실제 수요가 있다는 것을 의미하며, 구매자들도 명시되어 있습니다.오라클은 OpenAI, 엔비디아, 우버, 아마존, 마이크로소프트를 자사의 AI 클라우드 고객으로 등재했습니다..

관리부서는 그 가시성을 활용하여 지침을 제공했습니다.2027년 전체 회계연도 수익은 최소 900억 달러가 될 것입니다.다음 분기에는 클라우드 사용량이 약 64–70%까지 증가할 것으로 예상됩니다. 모든 예약 관련 지표를 보면, 이번 분기는 매우 좋은 분기였습니다.

나머지 부분이 바로 시장이 실제로 관심을 갖는 곳입니다.

그렇다면, 확장된 거래에서 그 ‘팝’이 왜 나타났는지요?발표 직후 주가는 약 7% 상승했습니다.– 153달러 정도의 가격으로 주식이 거래되고 있으며, 이는 52주 고점의 약 절반에 해당합니다.연간으로 약 22% 하락했습니다.?

답은 AI 상용화 과정에서의 현금 전환 단계입니다. 먼저 자본 지출이 발생하고, 그 다음으로 수익이 발생하며, 마지막으로 무료 현금 흐름이 필요합니다. 오라클은 이 분기 동안 기록적인 인프라를 구축했으며, 850메가와트의 새로운 데이터센터 용량과 30만 개 이상의 GPU를 제공했습니다. 하지만 그 대가로 모든 비용을 한꺼번에 지불해야 했습니다.

• 분기별 자본 지출:, 작년에는 85억 달러였던 것과 비교하면.
• 자유현금흐름:5십억 달러에 대한 부정적인 평가분기 내에,작년에는 3억 6천만 달러의 적자가 발생했습니다..
• 운영 현금 흐름은 230억 달러라는 역대 최고치에 도달했으며, 이는 184% 증가한 수치입니다. 하지만 여전히 투자가 계속해서 그 자금을 소비하고 있습니다.

이 프로그램을 지원하기 위해 오라클은시장에서 주식을 매각하는 방식을 통해 약 200억 달러의 새로운 주식을 판매했습니다.그 회사는 올해 더 많은 자금을 조달할 계획이라고 밝혔습니다.연간 자본 계획은 약 700억 달러이며, 추가로 200~250억 달러의 선불금도 포함됩니다.컴포넌트들을 위한 것입니다.

이제 긴장감을 하나의 숫자로 표현하자면, 그건 6640억 달러의 미해결 문제란다.향후 36개월 동안 수익으로 전환되는 비율은 약 50%에 불과합니다.따라서 업계에서 가장 큰 지출 과제는 수년 동안 현금으로 전환되지 않고 남아 있고, 한편 투자 비용은 지금 당장 지급되어야 합니다. 그래서 음수의 자유현금흐름이 중요한 문제가 되는 것입니다. 이는 단순한 부기일 뿐만 아니라 실제적인 문제입니다.지난 회계연도에 오라클의 무료 현금 흐름은 약 240억 달러의 적자를 기록했습니다.그리고 이 패턴은 계속되고 있습니다.

그 4분기가 실제로 어떻게 결정되었는지 – 그리고 어떻게 결정되지 않았는지

이것이 그것을 읽는 가장 깔끔한 방법입니다. 이번 분기의 상황은 수요 문제에 대한 답을 제시했습니다. AI 인프라에 대한 수요는 실제적이고 엄청난 규모이며, 자금도 충분하고 계약도 성사되었습니다. 시장은 몇 달 전부터 그 점에 대해 의심하지 않았습니다. 하지만 두 번째 단계에 대해서는 여전히 의문이 남아 있습니다. 오라클이 그 잉여 비용을 빠르게 수익으로 전환하여, 분석가들이 올해 더욱 심각해질 것으로 예상하는 적자를 해결할 수 있을지 여부입니다. 게다가 오라클은 과도한 부채를 지고 있습니다.사업의 상당 부분을 소수의 AI 고객들에게 집중시키고 있습니다..

그것이 재평가 조건입니다. 더 많은 예약이 있더라도 재평가는 일어나지 않습니다. 현금 창출이 중요합니다. 오라클은 대기 중인 계약들이 자유로운 현금을 생성할 때, 즉 적자가 줄어들고 긍정적인 수준으로 전환될 때 재평가를 합니다. 경영진이 300억 달러의 계약을 추가로 체결하는 경우는 그렇지 않습니다.

이 상황에서 점수를 유지하는 방법은 매 분기 두 가지를 주의 깊게 살펴보는 것입니다. 첫째, 새로운 AI로 발생하는 예약 건수가 300억 달러 이상으로 유지되는지 여부입니다. 왜냐하면 그건 수요가 계속 유지되고 있다는 신호이기 때문입니다. 둘째, 새로 도입된 인프라가 현금을 창출하기 시작하면서 무료 현금 흐름의 적자가 줄어드는지 여부입니다.

이 논문의 주장을 깨뜨리는 신호는 양쪽 모두에서 성장이 둔화되는 것입니다. 새로운 AI 관련 예약이 줄어든다면, 수요 문제 자체가 테스트받게 되며, 단순히 자금 조달 문제만이 아닙니다. 오라클이 데이터 센터 건설을 지연시키지 않는다면, 그건 매출에 대한 신뢰가 떨어진다는 신호가 될 것이고, 주식 가격도 다시 저점을 기록할 것입니다. 현재로서는 오라클은 체인의 후반부에 대한 베팅입니다. 즉, 그 능력을 판매할 수 있는지가 아니라, 그 능력에 대한 대금을 충분히 빠르게 받을 수 있는지가 중요합니다.