오라클의 클라우드 비즈니스가 두 배로 성장하고 있습니다. 하지만 그를 제공하는 비용은 문제가 됩니다.

오라클은 최근 분기의 실적과 클라우드 인프라 관련 수익이 두 배 이상 증가했다고 발표했으며, 주가도 급등했습니다. 겉보기에는 그저 수요가 증가함에 따라 실적이 기대치를 초과한 것이며, 이런 성과는 성장 전략이 당연한 것처럼 보입니다. 실제로 데이터를 보면, 예상보다 약 193억 달러의 수익이 발생했으며, 조정된 주당 수익은 1.92달러로, 분석가들이 기대했던 1.74달러보다 높았습니다. 그리고 이러한 성과를 가져온 요소는 바로 기업 투자자들이 실제로 관심을 갖는 사업 분야입니다.

하지만 오라클은 더 이상 단순한 성장 이야기가 아닙니다. 그들의 주가가 그 증거입니다. 현재 주가는 153달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 지난해에 기록된 329달러의 절반 정도에 불과합니다. 한때 시장 가치가 9000억 달러를 넘었던 회사가 이제는 수백억 달러를 잃어버렸습니다. 이러한 상황에서 의문이 생기는 부분은, 가장 빠르게 성장하는 매출 분야가 두 배 이상 증가했음에도 불구하고, 여전히 높은 가격보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되고 있다는 점입니다. 이는 그 수요를 충족시키는 데 드는 비용 때문입니다.

두 배로 증가하는 것은 실제로 일어나는 현상이며, 그것이 바로 그 원동력입니다.

실제로 어떤 일이 일어나고 있는지부터 시작해야 합니다. 그렇게 하면 이를 로드맵에 명시된 약속과 구분할 수 있습니다. 2026년 회계연도 4분기에 오라클의 클라우드 인프라 매출은, 즉 IaaS로 알려진 컴퓨팅 및 저장 공간에 대한 고객의 요금이 상승했습니다.58억 달러, 전년 대비 93% 증가그보다 1년 전에도 같은 내용이 있었습니다.33억 달러오라클이 최근 발표한 보고서에 따르면, 분석가들은 인프라 사업이 어느 정도 성장할 것으로 예상했습니다.72억 달러, 이는 전년도 수준의 약 두 배에 해당합니다.이는 이미 두 배가 된 기반에서 두 배로 증가하는 구조를 가진 부분이며, 이는 수익을 기록한 것이지 계획이 아닙니다.

이러한 차이는 중요합니다. 오라클은 두 번째 클라우드 제품군인 클라우드 애플리케이션(SaaS – ERP나 NetSuite와 같은 완성된 소프트웨어)을 가지고 있습니다. 이 부문의 성장률은 약 10%에 불과했습니다. 이러한 성장은 전적으로 인프라 측면에서 일어난 것입니다. 4분기에는 전체 클라우드 수익(인프라와 애플리케이션 포함)이 47% 증가했으며, 그 중 인프라는 거의 모든 성장을 담당했고, 소프트웨어 부문은 거의 변화가 없었습니다. 이것은 AI 인프라 구축 기업으로서의 오라클의 현 상황입니다.

지연된 작업들은 동시에 약속이자 부담이기도 하다.

이러한 방식으로 기업이 어떻게 성장할 수 있는지를 설명하는 지표는 오라클의 남은 성과 의무, 즉 RPO입니다. 이는 아직 수익으로 기록되지 않은 계약 금액을 나타냅니다. 사실상 이는 고객이 이미 지불하기로 결정한 금액을 의미합니다. 이러한 잔여 금액은 작년에 4550억 달러였지만, 4분기 말에는 5530억 달러에서 6380억 달러로 증가했습니다.오라클의 연간 수익의 10배.

이 숫자는 전체 논쟁의 핵심을 이루는 수치이며, 두 가지 방향으로 나뉩니다. 한편으로는 실제로 존재하는 수요의 강력한 증거입니다. 이 수익은 기대된 것이 아니라 실제로 발생하는 것입니다. 다른 한편으로는, 그 누적된 돈이 모두 고객에게 제공해야 하는 서비스가 됩니다. 고객들은 컴퓨터 센터, 전력, AI 칩 등을 기대하며 계약을 맺었습니다. RPO의 증가는 동시에 수요 신호이자, 오라클이 만들어야 할 것들의 명확한 목표도 됩니다.

그러한 이중적인 성격이 바로 투자 문제의 핵심입니다. 그렇게 큰 부채는 혼자서 생기는 것이 아닙니다. 모든 데이터센터가 건설되는 방식과 같이, 수년에 걸친 자본 투자가 필요합니다.

성장 비용이 현금흐름에 어떤 영향을 미치는지

여기서 재무제표는 정직한 증인 역할을 합니다. 지난 12개월 동안 오라클은 자본적 투자에 약 560억 달러를 지출했으며, 운영 현금흐름은 약 320억 달러였습니다. 그 결과, 남는 현금흐름은 약 240억 달러의 마이너스입니다. 현금흐름이란, 회사가 사업을 유지하고 발전시키는 데 필요한 비용을 지불한 후 남는 현금을 말합니다. 오늘날 오라클의 경우, 현금흐름은 마이너스입니다. 즉, 오라클은 사업 운영에 필요한 비용보다 더 많은 돈을 지출하고 있다는 것입니다.

이 자금은 재무제표상으로 조달됩니다. 오라클의 총 부채는 약 2190억 달러이며, 순부채는 약 980억 달러입니다. 이는 소프트웨어 회사가 일반적으로 보이는 레버리지 수준보다 훨씬 높은 수치입니다. 경영진은 또한 2026년에 추가적인 자금을 조달하여 사업을 계속 진행할 계획이라고 밝혔습니다. 그 자금 중 일부는 부채를 통해, 나머지는 다른 방법으로 조달될 예정입니다.자본율 연동 상품이는 기존 주주들의 지분을 줄이는 효과가 있습니다. 회사의 전략은 일관되어 있습니다. 즉, 잠재적인 자산을 수익으로 전환하고, 생산 능력을 활성화하는 것입니다. 하지만 현재로서는, 지출을 충당할 수 없는 현금 흐름과 부담이 큰 재무 상태 때문에 그러한 전략이 제대로 실행되지 못하고 있습니다.

이 모든 것들은 요구량이 허위라는 것을 의미하지 않습니다. 분명히 말할 수 있는 것은, 두 배 이상의 성장이 이루어졌으며, 그 성장은 누적된 부채로 나타난다는 것입니다. 잘못된 생각은 93% 이상의 성장률을 경제가 정상화되었다는 증거로 여기는 것입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 비용은 수익이 나타나기 훨씬 전에 현금흐름표에 반영됩니다.

그렇다면 합리적인 투자자가 판단할 일만 남는다.

유지금이 지나고 나면, 그 주식의 가치는 한때 보였던 높은 수준을 유지하지 못합니다. 이제는 연속적인 매출액의 약 6.5배에 불과한 가격으로 거래됩니다. 과도한 위험 요소들이 이미 주가에 반영된 것으로 보입니다. 그래서 오라클은 “이게 진짜인가?”라는 질문보다는 “어떤 순서로 진행되는가?”라는 질문에 해당합니다.

제가 계속 되풀이하는 결론은, 방향이 아닌 속도에 관한 것입니다. 수요가 문제가 아닙니다. 문제는 오라클이 6380억 달러의 재고를 더 빠르게 수익과 이익으로 전환할 수 있는지 여부입니다. 만약 자금 조달 비용과 지분 감소가 성장을 위한 투자 비용보다 많다면, 현재의 가격은 회사의 실적을 따라잡을 수 없습니다. 만약 자금 조달 비용과 지분 감소가 너무 커서, 특히 AI 수요가 성장을 뒷받침하는 데 필요한 투자가 지연된다면, 주식 수와 이자 부담이 자본에 부담을 주게 됩니다.

초보자들을 위한 경우에는 간단하게 유지하는 것이 좋습니다. 오라클은 AI 인프라 사업을 거의 누구보다 빠르게 성장시킬 수 있다는 것을 증명했습니다. 하지만 아직 증명되지 않은 것은, 그 성장이 재무제표에 의해 손실로 변하지 않도록 하는 것입니다. 이것이 바로 이 실적 보고서가 제기하는 구체적인 질문입니다. 그리고 오늘날 주식 시장에서 이는 ‘예상보다 높은 성장’이라는 기사보다 더 유용한 분석 방법입니다.