오라클은 23.7십억 달러를 쓰면서 인공지능 산업을 유지하고 있습니다. 어도비는 현금을 창출하는 기업입니다.

전 세계에서 가장 큰 두 소프트웨어 회사가 오늘 밤 마감 후 보고서를 발표할 예정입니다.— 오라클과 어도비그리고 시장은 이미 당신이 원하는 회사가 무엇인지 결정해 놓았습니다. 오라클은 AI 분야에서 최고의 기업이며, 지구상에서 가장 빠르게 성장하는 산업과 관련된 브랜드입니다. 반면 어도비는 이미 모두 포기한 회사입니다. 그 결론은 간단하지만, 역설적이기도 합니다.

오라클은 연간 수익의 80% 이상을 데이터 센터에 투자합니다.4%에 가까운 역사적 평균과 비교했을 때그리고 그 회사의 자유현금흐름은 수익의 32%가 양수였던 상황에서 마이너스 35%로 변했습니다. 달러 단위로 표현하자면…최근 회계연도에 -237억 달러의 손실이 발생했습니다.약 1300억 달러에 달하는 부채를 지고 있습니다. “승자”는 운영 자금이 부족한 상태이며, 앞으로 400억 달러를 더 조달할 예정입니다. 그 중 200억 달러는 새로운 주식을 매각하는 금액입니다. 여전히 배당금도 지급됩니다. 어도비의 경우, 수익의 약 14배에 불과합니다.2021년의 최고치의 거의 절반 정도.이 회사는 매출의 약 40%를 무료 현금흐름으로 사용하며, 순부채도 거의 없습니다. 또한 한 분기 동안 21억 달러를 들여 자사 주식을 다시 사들였습니다.

“AI를 소유한다는 것”이 점점 더 빠르게 성장하는 이름을 소유하는 방식으로 변해가고 있는데, 오늘 밤은 누가 실제로 돈을 내는지에 대한 교훈입니다.

AI 승자의 현금이 바닥나고 있어요.

오라클의 사례는, 각각의 성장 전략에서 이름을 유지해 나가는 방식으로 실제적인 경우입니다. 지난 분기 총 매출은 21% 증가하여 192억 달러에 달했으며, 클라우드 인프라 부문의 매출은 93% 증가했습니다. 또한 주문량은 6380억 달러에 달했는데, 이는 연간 매출의 약 8배에 해당합니다. 분석가들은 최근 발표된 회계 첫 분기 동안 비-GAAP 수익이 약 1.74달러/주일 것이라고 예상합니다. 이것이 바로 성장 중인 기업의 모습입니다.

문제는 그 성장을 위한 비용이 무엇인가 하는 점입니다. 2026 회계연도에 자유로운 현금 흐름은 -237억 달러였으며, 다음 해에는 순자본 지출이 약 700억 달러 이상이 될 것으로 예상됩니다. 용량 확장과 지속적인 현금 소비의 구분이 이제 오라클이 보고하는 가장 중요한 수치가 되었습니다. 오늘 밤 옵션 시장은 약 11%의 변동이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 그 이유는 최근의 역사 때문입니다.6월 11일에 오라클의 실적이 예상치를 상회했고, 주가는 약 11% 하락했습니다.투자자들은 성장에 대한 권리를 팔지 않았습니다. 그들은 현금 흐름만을 팔았으며, 성장을 위해 더 많은 자본을 확보하려고 했습니다.

구매가 중단된 경우 누가 비용을 지불하나?

불편한 점은 단순히 부정적인 자유현금흐름만이 아니에요. 중요한 것은 그 현금흐름의 반대편에 누가 앉아 있는지입니다. 6380억 달러에 달하는 이 잔액 중 약 절반은 오픈AI이라는 단 한 명의 고객 때문입니다. 오픈AI는 수익성이 낮은 회사입니다.2025년에는 209억 달러의 영업 손실이 발생했다고 보고되었습니다.그리고 오라클의 IPO 날짜는 2027년으로 연기되었습니다. 오라클의 성장은 부분적으로는 고객들의 성장과 비슷합니다. 즉, 광범위한 경제 상황에 따른 수요가 아니라, 돈이 필요한 한 가지 기업의 수요가 주된 원인입니다. 그 기업도 역시 AI 관련 지출로 인해 돈을 쓰고 있습니다.

이것은 알 수 없는 시간을 나타내는 카운트다운입니다. 오라클의 배당금은 여전히 약 1.2% 수준으로 유지되고 있습니다. 이는 음수 현금흐름과 400억 달러 규모의 자금 조달에도 불구하고 가능한 상황입니다. 그 배당금과 투자 활동은 계속된 지출, OpenAI의 후원자들, 그리고 다른 모든 사람들이 돈을 계속 공급해주는 것에 달려 있습니다. AI 관련 투자도 계속되어야 합니다. 낙관주의자들의 말이 맞을지도 모릅니다. AI에 대한 수요가 엄청나기 때문입니다. 그래서 이 모든 것이 중단되지 않아야 합니다. 한 번이라도 중단된다면, 주식을 팔아 배당금을 받는 회사는 성장하는 기업이 아니라, 다른 사람의 문제를 전가하는 회사가 되어버립니다.

매크로 배경이 위험을 더욱 심화시킨다. 원유…8월에는 배럴당 89달러까지 상승할 예정입니다.행정부가 이란 관련 조치를 “경제적 조치”로 묘사한 후, 주식 시장이 하락하면서 재무부 금리도 상승했습니다. 이러한 상황에서는 투자자들은 약속된 것에 대한 대가를 지불하기보다는 현금을 요구하기 시작합니다. 바로 오늘 밤 두 회사가 보여주는 것이 바로 그런 것입니다. 한 회사는 성장을 약속하고, 다른 회사는 현금을 인쇄하는 회사입니다.

모든 사람이 사망으로 선언된 회사가 현금을 인쇄하고 있다.

이제, 사람들이 사용하지 않는 관점에서 애플리케이션의 평가를 살펴보세요. 이 애플리케이션은 생성형 AI의 희생자로 묘사됩니다. 즉, Canva나 Midjourney와 같은 도구들이 디자인을 무료로 만들 수 있게 되면서 이 소프트웨어는 “사라질 수 있는” 위험에 처한 것입니다. 주가는 2021년 최고치보다 약 절반으로 하락했습니다. 이것이 바로 사람들이 걱정하는 점입니다.

두려움이 가져다주는 이익은 연속된 영업이익의 약 14배에 해당합니다. 어도비의 총매출 대비 마진은 약 89%입니다. 매출의 약 40%가 무료 현금흐름으로 전환되며, 순부채는 약 10억 달러 정도로, 사실상 아무런 부채도 없습니다. 최근 보고된 분기에서는 매출이 약 13% 증가했음에도 불구하고 주당 수익은 5.96달러였습니다. 경영진은 전체 연도 예상치를 높였을 뿐, 감소시키지는 않았습니다.AI 기반 구독 서비스의 매출은 연간 반복 수익으로 5억 달러를 넘어서며 3배 이상 증가했으며, 21억 달러 상당의 주식도 다시 인수했습니다.오늘 밤 보고된 분기에 대해서는,분석가들은 주당 약 4.86달러를 예상하고 있습니다.이것이 시장이 죽었다고 판단한 비즈니스 모델입니다. 반복적인 결제 방식, 지속적인 고객 관계, 현금 처리 등의 특징을 가진 모델입니다. 실제로 돈을 지불하는 고객들은 파일 형식과 규정 준수에 얽매여 있지만, 더 저렴한 도구를 사용하는 취미주의자들은 그렇지 않습니다.

중요한 것은 어도비가 그런 문제로부터 자유롭다고 해서 그렇다는 것이 아닙니다. 만약 생성형 AI가 창의적인 작업을 실제로 무너뜨린다면, 어도비의 수익은 결국 그 영향을 받게 됩니다. 중요한 점은 시장이 이미 그러한 문제에 대해 걱정하는 대가로 할인된 가격을 지불하고 있다는 것입니다. 반면에, AI를 계속 유지해야 하는 회사를 소유하려면 전체 가격과 더불어 추가적인 금융 조건도 필요합니다.

라벨을 거꾸로 읽어보세요.

오늘 밤의 두 보고서는 마치 하나의 질문이 두 가지 형태로 나타난 것과 같습니다. 즉, 그 성장률이 실제로 현금으로 전환될 수 있을까요? 오라클의 답변은 400억 달러의 자본 확보와 더불어 현금 흐름의 부족이라는 것입니다. 어도비의 답변은 자금 회수와 더불어 향후 전망도 개선된다는 것입니다. 같은 상황에서 한쪽은 자금을 조달하고 다른 쪽은 손실을 감수하는 상황입니다.

이것은 분명히 당신을 괴롭힐 것입니다. 왜냐하면 “AI 승자”라는 라벨은 안전하게 느껴지기 때문입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 이는 최후의 수단으로 돈을 지불하는 고객이 계속해서 돈을 지불할 것이라는 보장이 없기 때문입니다. 파산 위기에 처한 회사는 할인된 가격에 현금을 인쇄하는 회사일 뿐입니다.

오늘 밤에 칼이 어느 방향으로 날아가는지 지켜보세요. 만약 오라클이 다시 현금을 활용해 주식을 매각한다면, 레버리지 기반의 투자 전략에 대한 가격 조정이 시작될 것입니다. “AI”를 보유한 모든 투자자들이 이를 느낄 수 있습니다. 왜냐하면 여러분 모두 같은 상품을 보유하고 있기 때문입니다. 만약 어도비가 약간의 기준만 충족하고 그들의 현금이 계속 증가한다면, 공포로 인한 할인된 가격이 유일하게 판매되는 상품이 될 것입니다. 라벨은 이미 결정되었지만, 현금은 그렇지 않습니다.