오라클의 수익이 다시 증가했지만, 자유 현금흐름은 여전히 문제입니다.

오라클은 목요일에 또 한 번 강력한 분기 실적을 기록했습니다. 매출은 30% 증가했습니다.19.3십억 달러클라우드 인프라 관련 수익이 두 배 이상 증가했습니다.74억 달러그리고 연간 목표가 상향 조정되었습니다.최소 900억 달러의 수익주가가 상승했습니다.7퍼센트종료 후에.

그러면 지난 한 해 동안 주식이 50% 하락한 원인을 설명하는 숫자들입니다: 오라클은 많은 손실을 입었습니다.분기 동안 54억 달러의 현금이 있었습니다.5월에 끝난 전체 회계연도의 경우, 무료 현금흐름은마이너스 237억 달러이 회사는 그 금액을 사용할 계획입니다.올해 약 700억 달러의 데이터 센터 건설 비용이 소요될 예정입니다.그리고는 자체적인 운영으로는 그 비용을 감당할 수 없습니다. 따라서 추가적인 비용을 지출해야 합니다.투자자와 채권자로부터 400억 달러.

수익 관련 기사에 따르면 성장은 실제로 일어나고 있다고 합니다. 현금흐름 보고서에 따르면 그 성장을 위한 자금 조달이 필요하다고 합니다. 시장은 6월에 이 두 가지 중 하나를 선택해야 했으며, 결국 아무것도 하지 않고 주식 가격이 하락했습니다.6월에 기록된 성과에도 불구하고 7%라는 수치가 유지됨.아직도 약간 낮은 상태입니다.지금까지의 22%그리고 대략적으로1년 전의 최고치보다 59% 낮아졌습니다..

이것은 파산한 기업이 아닙니다. 단지 매출보다 더 많이 지출하는 기업일 뿐입니다. 오늘 건설하는 인프라가 내일 충분한 클라우드 수익을 창출하여 비용을 충당할 수 있기를 바라는 것입니다. 이는 아마존과 구글이 자신들의 데이터센터를 구축할 때 사용했던 모델과 같은 것입니다. 오라클이 해결해야 할 문제는, 훨씬 약한 재무 상태에서도 이를 성공적으로 달성할 수 있는지 여부입니다.

성장은 실제로 일어나고 있습니다.

클라우드 인프라 매출 – 오라클의 사업 중 AI 워크로드를 위한 서버 공간을 판매하는 부분 –는 연간으로 74억 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 이는 분석가들의 예상치를 상회한 수치입니다.70.9억 달러소프트웨어 애플리케이션을 포함한 전체 클라우드 수익이 증가했습니다.62%가 116억 달러로 증가했습니다..

대기 중인 작업량이 엄청납니다. 오라클이 아직 인정하지 않은 계약된 수익도 기록적인 수준에 달합니다.6640억 달러, 위로부터3개월 전만 해도 6380억 달러였습니다.더 많다이 분기에만 300억 달러 규모의 새로운 AI 클라우드 계약이 체결되었습니다.CFO는 대략 이렇게 말했습니다.그 미해결된 작업의 절반은 향후 3년 내에 수익으로 전환될 것으로 예상됩니다..

오라클이 제공했습니다.850메가와트의 새로운 데이터 센터 용량을 확보했으며, 해당 분기 동안 30만 개 이상의 GPU를 고객들에게 공급했습니다.연간 수익이 900억 달러로 증가한다면, 이는 작년에 비해 약 230억 달러의 성장을 의미합니다. 오라클과 같은 규모의 기업에게는 매우 큰 성장입니다.

이 모든 것은 허위 정보가 아닙니다. 수요는 존재하며, 계약도 체결되었고, 하드웨어도 배송 중입니다.

현금 소비도 같은 이야기의 다른 측면일 뿐입니다.

자본 지출이 증가했습니다.단 한 분기만에 285억 달러입니다.– 같은 기간 동안 회사의 전체 운영 현금 흐름보다 더 많습니다. 2026 회계연도에는 데이터 센터에 대한 총 지출이…55.7십억 달러, 전년도보다 두 배 이상 증가이 회사는 현재 회계연도에 약 70십억 달러의 수익을 기대하고 있으며, 그 외에도 추가적인 수익도 있을 것입니다.부품에 대한 선불금으로 200억 달러에서 250억 달러가 필요합니다..

지난 12개월간의 운영 현금 흐름은 470억 달러입니다. 이는 괜찮은 수치처럼 보이지만, 같은 기간 동안 발생한 760억 달러의 자본 지출을 빼면 결과는 음수가 됩니다. 따라서 상황은 점점 더 악화될 것입니다.

자유현금흐름은 기업이 운영과 성장을 유지하기 위해 필요한 모든 비용을 지출한 후에 얻는 현금을 나타냅니다. 이 수치가 음수라면, 해당 기업은 생산하는 현금보다 더 많은 현금을 소비하고 있는 것입니다. 오라클은 470억 달러의 운영 현금을 창출했지만, 인프라 구축에 760억 달러를 지출했습니다. 290억 달러의 차이는 어딘가에서 나와야 하므로, 회사는 자금을 조달해야 했습니다.작년에는 430억 달러의 부채와 50억 달러의 자본금이 있었으며, 올해는 또 400억 달러의 자금 조달 계획이 있습니다..

이로써 오라클의 총 부채는 약 2360억 달러가 되며, 현금은 360억 달러가 됩니다. 부채 대 자산 비율은 1.9입니다. 오라클은 이제…미국 고위험 기업 채권 지수에서 가장 큰 비금융 부문 발행사.

왜 오라클은 하이퍼스케일 기업들과 다르는가?

아마존, 구글, 마이크로소프트도 같은 형태의 지출 주기를 겪었습니다. 하지만 오라클만이 가지지 못한 점이 있었습니다. 바로 투자자들에게 더 많은 자금을 요청하지 않고도 내부 운영을 통해 사업을 확장할 수 있는 현금과 재무 상태입니다.

한 분석에 따르면, 오라클은 그 비용을 지출하고 있습니다.자본 지출에 따른 운영 수익의 2.2~2.6배에 해당함하이퍼스케일 기업의 경쟁사는 그만큼의 비용을 지출합니다.약 1.6배 정도로, 전적으로 자체 수입으로 운영됩니다.차이는 미미한 것이 아닙니다. 금리가 상승함에 따라…10년물 국채 수익률은 4.7% 근처에 위치함– 추가되는 10억 달러의 부채는 관리에 더 많은 비용이 듭니다.

오라클은 한 가지 구조적 이점이 있습니다: 대체로AI 계약과 관련된 고객의 선불 지급액이 750억 달러에 달합니다.고객들은 나중에 사용할 인프라를 구축하기 위해 오라클에 일시적으로 비용을 지불합니다. 이는 사실입니다. 즉, 일부 비용은 고객이 직접 부담하는 것이지, 단순히 부채로 충당되는 것이 아닙니다. 네 명의 고객이 각각 계약을 맺었습니다.각각 80억 달러 이상하지만 750억 달러로는 700억 달러에 달하는 연간 지출을 감당할 수 없습니다.

평가 결과는 무엇인가요?

오라클의 시장 가치는 약 4400억 달러에 달합니다. 8.10달러의 비GAAP 지침을 기준으로 한 미래 수익 추정치에 따르면, 이 주식의 프론트 다이어트는 약 35배입니다. 반면, 현재 현금을 잃고 2400억 달러에 달하는 부채를 가진 회사의 경우는 그보다 훨씬 높은 가격입니다.

35배의 수치는 시장이 그 700억 달러 규모의 인프라 투자가 적절한 수익을 가져올 것이라고 기대한다는 것을 의미합니다. 즉, 데이터 센터가 가득 찰 것이고, 계약도 성사될 것이며, 현금 흐름도 좋아질 것입니다. 이러한 기대는 현재 가격에 반영되어 있습니다.

목요일에 예상된 수익률이 좋았지만, 그럼에도 불구하고 기대치는 변하지 않았습니다. 금요일에는 주식 가격이 158달러로 시작했는데, 이는 종가보다 훨씬 낮은 수준이었습니다. 결국 마감 시점에는 153달러 정도로 하락했습니다. 7%의 상승분은 사라졌습니다. 투자자들은 이러한 성과를 받아들여, 현금 위험을 고려한 가격을 유지했습니다.

무엇이 일어나야 하는가

운영 전략은 간단합니다. 오라클은 대규모 규모로 데이터 센터를 건설합니다. 고객들은 용량을 구매하고 선불로 비용을 지불합니다. 그 결과 수익이 증가합니다. 결국 지출이 줄어들고, 데이터 센터에 대한 지급이 이루어지면 무료 현금 흐름이 양수가 됩니다. 특히 6640억 달러에 달하는 대기물자도 고려할 때, 이는 매우 긍정적인 상황입니다.

재정적 측면에서 보면, 오라클이 현금 부족 상황을 극복할 수 있어야 합니다. 이 회사는 올해 700억 달러의 투자를 결정했으며, 400억 달러의 자금을 더 조달했습니다. 만약 투자비가 예상보다 더 많아진다면 – 지난 18개월 동안 매 분기마다 그렇게 되었습니다 – 그로 인해 재정적 부담이 커집니다. 고객 수요가 감소하면, 재고 물량도 팔리지 않고, 인프라는 반쯤 비어 있게 됩니다. 금리가 계속 상승한다면, 부채의 비용도 더욱 높아집니다.

그 중 어느 한 가지 경우라도 관리 가능합니다. 하지만 세 가지가 모두 함께 일어나면 상황이 달라집니다.

이것이 투자에 미치는 영향은 무엇인가요?

오라클은 가치가 하락하는 상황이 아닙니다. 성장세는 실제로 존재하며, 대량의 업무도 처리되고 있습니다. 클라우드 인프라 사업은 대형 기술 산업에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나입니다. 또한 주식 가격도 저렴하지 않습니다. 마이너스의 자유 현금흐름에 비해 35배의 프런트폴머를 보이는 것은 성공적인 결과를 반영한 가격이며, 실패를 가격에 반영한 것이 아닙니다.

시장은 이미 가격을 불확실하게 만드는 작업을 해냈습니다. 주식가는 50% 하락했는데, 그 이유는 투자자들이 오늘의 지출과 내일의 수익 사이의 현금 흐름에 대한 신뢰를 갖지 못하기 때문입니다. 이러한 회의감은 합리적인 것이지, 비합리적인 것은 아닙니다. 주식을 고려하는 사람들에게 중요한 질문은 오라클이 성장할 수 있는지가 아니라, 회사가 -237억 달러의 마이너스 현금 흐름에서 양수 현금 흐름으로 전환할 수 있는지, 그리고 채권자와 주주들의 신뢰를 잃지 않고서 말입니다.

12월에 발표될 다음 분기 보고서가 중요할 것입니다. 만약 투자 비용이 예상치와 더 가까운 수준이고, 매출과 함께 운영 현금흐름도 계속 증가한다면, 그리고 오라클이 400억 달러를 추가로 조달할 필요가 없다면, 상황이 바뀔 수 있습니다. 하지만 지출이 계속 증가하고 현금 소진이 심해진다면, 현재의 가격은 기회처럼 보이지 않고, 단순히 검증되지 않은 성과에 대한 과도한 가격으로 보일 뿐입니다.