오라클의 백로그가 세 배로 증가했고, 주식 가치는 절반으로 하락했습니다. 이 ‘간격’이 무엇을 의미하는지 알아보겠습니다.

오라클(ORCL)은 아직 전달되지 않은 AI 클라우드 관련 수익으로 6380억 달러를 기록하고 있습니다. 이 금액은 회사의 총 시장 가치인 4650억 달러의 약 1.4배에 해당합니다. 하지만 현재 주가는 52주 고점인 329.50달러에서 절반 정도 하락한 수준으로, 이번 주에는 161달러 근처에 머물고 있습니다.

그 격차——주가가 계속 하락하는 상황에서의 비즈니스 예약 요구량——이 바로 문제의 핵심입니다. 이 보고서는 9월 10일 목요일 장 마감 후 발표됩니다. 그리고 옵션 시장도…약 11%의 가격 인상입니다.지난 4분기 동안의 평균 변동율인 약 16%보다 훨씬 낮은 수준입니다. 이 안정성 자체가 중요한 신호입니다. 투자자들은 이 이익 공시가 그들을 놀라게 할 가능성은 없다는 것을 알고 있습니다.수요그들은 전혀 다른 것을 기대하고 있어요.

표에 있는 숫자들

이것은 양과 곰 모두가 서명할 수 있는 공유 기록입니다. 모든 내용은 오라클이 공개한 자료와 이번 주의 합의된 내용에서 나온 것입니다.

• 대기 중인 작업들.오라클의 “남은 성능 의무”란, 체결된 단지 아직 전달되지 않은 계약들입니다.지난 분기에는 6380억 달러로, 363% 증가했습니다.1년 이상이 지나면, 단 한 분기에 850억 달러가 넘는 수익이 발생합니다.
• 성장.오라클 클라우드 인프라스트럭처 (AI 컴퓨팅 클라우드)지난 분기에 93% 성장하여 58억 달러가 되었습니다.분석가들은 이 분기에 매출이 약 191억 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 전년 동기 대비 약 28% 증가한 수치입니다.
• 화상.지난 한 해에 오라클은 320억 달러의 운영 현금 흐름을 기록했지만,무료현금 흐름 – 데이터 센터 비용을 지불한 후 남은 현금이었습니다.마이너스 237억 달러가 되는데, 그 이유는 557억 달러를 지출했기 때문입니다.구축 중에.
• 다음 법안입니다.경영진이 지도해주었습니다.700억 달러에서 950억 달러에 달하는 자본 지출올해는 약 400억 달러를 더 조달할 계획이라고 했으며, 이는 새로운 부채와 신규 주식 발행을 통해 이루어질 예정입니다.

여기서는 두 가지 개념이 중요한 역할을 합니다.백로그(RPO)는 오늘날 은행에 있는 현금이 아닌, 미래의 수익에 대한 약속입니다.자유현금흐름이는 회사가 성장에 필요한 모든 비용을 지불한 후에 남는 것이죠. 현재 오라클의 경우, 그 비용은 비싼 데이터 센터 구축 비용입니다. 이 두 가지를 잘 관리한다면, 전체 논의도 원활해질 것입니다.

1라운드 – 황소의 최고의 타격

마른 황소의 주장은 단순한 논리에 기반한 것입니다. 회사가 6380억 달러 규모의 계약을 체결할 때, 그 수요는 예측된 것이 아니라 실제로 이루어지는 것입니다. 클라우드 인프라 사업이 93% 성장하는 것은 저조한 회복세가 아닙니다. 그것은 회사에서 가장 빠르게 성장하는 분야이며, 오라클이 시장에서 받는 가치도 바로 이 부분 때문입니다.

지출에 실제 오프셋을 추가하세요.그 중 750억 달러는 이미 고객의 선불 결제로 인해 입금된 금액입니다.또한 고객이 제공하는 하드웨어도 있습니다. 이는 일부 구매자들이 데이터 센터에 대한 비용을 미리 지불하는 것이며, 오라클이 그 비용을 부담하지 않는다는 것을 의미합니다. 그리고 가격도 중요합니다. 50% 하락한 후에도 주가는 몇몇 분석가들이 “매력적인 진입점”이라고 평가하는 수준에 도달했습니다.36개의 구매 평점이 단 한 개의 판매 평점에 비해 더 높음.평균 가격 목표는 약 242달러에 달하며, 이는 현재 거래가격보다 50% 이상 높은 수준입니다.

황소는 깔끔한 사실을 바탕으로 이 라운드에서 승리합니다.백로스-마켓 cap 비율(약 1.4 대 1)은 저가성을 나타내는 실질적인 지표입니다. 이는 베어스가 쉽게 설명할 수 없는 것입니다. 6380억 달러의 미래 수익이 회사의 시장 가치의 절반도 되지 않는 경우, 그 회사는 위기에 처한 회사처럼 평가되지 않습니다.

하지만 정말로 문제를 야기하는 숫자가 하나 있어요. 그 숫자를 관리자들이 기다리고 있죠.그 부채가 회사 수익으로 전환되는 비율은 약 12%에 불과합니다.향후 12개월 동안입니다. 6380억 달러의 대부분은 2~3년 내에 지급될 예정입니다.

두 번째 라운드 – 곰의 최고의 공격

곰은 수요가 가짜라는 점을 주장할 필요가 없다. 곰이 말하는 것은, 약속이 집중되어 있고 유지하기가 비싼 경우 그 약속이 부담이 된다는 것이다.

농도는 가장 높은 지점입니다. 대략적으로…6380억 달러에 달하는 미결제 금액 중 절반은 단 한 명의 고객 때문입니다.– OpenAI. OpenAI는 수익성이 좋고 자금이 풍부한 고객사가 아닙니다.지난해 209억 달러의 영업 손실을 기록했습니다.그리고 오라클의 오랫동안 알려져왔던 IPO는 2027년으로 연기된 것으로 보입니다. 따라서 오라클 성장의 가장 큰 동력은, ‘곰’의 말에 따르면, 몇 년 동안 자금을 유지해야 하는 고객이라는 것입니다. 하나의 고객, 한 가지 손실이 있는 재무 상태, 그리고 계속 미뤄지는 IPO… 이 모든 것이 하나의 취약점으로 작용합니다.

그 다음은 자금 조달 문제입니다. AI 시스템 구축에 필요한 자금이 부족합니다.지금작년에 음수 237억 달러의 자유 현금 흐름이 발생했으며, 평가 기관도 그렇다고 평가했습니다.S&P는 약 420억 달러의 더 큰 적자를 예상하고 있습니다.올해는 그렇게 하기 위해 오라클은 약 400억 달러를 조달할 예정입니다. 그 중 200억 달러는 새로운 주식 발행으로, 50억 달러는 의무 전환 가능한 우선주입니다. 이는 실제로 주식 수가 줄어드는 결과이며, 더욱이 부채도 많습니다. 6월 분기에는 오라클이 192억 달러의 기록적인 매출을 기록했으며, 주식 가치도 상승했습니다.8% 이상시장은 이미 성장에 대한 소식을 들었으며, 그 성장에 따라 반응하고 있었습니다.

이번 라운드에서는 곰이 기계적인 요소로 승리합니다.새로운 부채나 새 주식으로 자금을 조달해야 하는 성장은, 한 고객의 지불 능력에 달려 있는 것이며, 이는 스스로 자금을 충당할 수 있는 성장과는 다른 것입니다.

곰의 솔직한 말: 이는 의심스러운 사업 모델을 가진 스타트업이 아닙니다. 오라클은 50년 역사가 있는 기업으로, 연간 320억 달러의 운영 현금 흐름을 가지고 있으며, 실제 사용자 수도 많습니다. 그리고… 말 그대로 최고 수준의 상태입니다.마이크로소프트와 아마존의 클라우드 내에 위치한 72개의 데이터 센터어떤 대형 기업이 해당 업무를 맡는다 하더라도 수익을 얻습니다.

실제로 가격이 어떤 것을 예상하는지

이제 두 가지 이야기 모두가 “임대료”를 내도록 만들어야 합니다. 그러면 전투는 단 하나의 변수로 줄어듭니다.변환.

오라클이 그 6380억 달러를 현금으로 바꿀 수 있을까?부채와 희석이 축적되는 것보다 빠릅니다.그건 이 분기의 수익이 어떻게 되었는지로는 답할 수 없는 질문입니다. 왜냐하면 잔여 주문량 중 단지 12%만이 내년에 실현될 것이기 때문입니다. 중요한 것은 그 수치가 아니라, 무료 현금흐름의 추세와 OpenAI로부터 들어오는 새로운 계약 비율입니다.

그래서 옵션 시장은 단지 11%만을 요구하고 있습니다. 1년 전에는 인공지능의 성장이 중단될 수 있고 수요가 저하될 것이라는 우려가 있었기 때문에 더 큰 수익을 기대할 수 있었습니다. 하지만 실제로는 수요가 매우 높았습니다. 그래서 시장은 그 방향으로 움직였습니다. 남아 있는 11%는 그저 가격에 따른 비용일 뿐입니다.자금 지원과 집중화위험은 고객이 그 제품을 원하는지 여부와는 관련이 없습니다. 이제 문제는 “백로그가 실현될까?”가 아니라, “오라클이 자금난을 겪으면서도 자신의 주식을 통제할 수 있을까?”입니다.

그것은 평가 방식을 바꿉니다. 분석가들이 50%의 상승 여력이라고 평가하는 주식이 50% 하락한 경우도 여전히 높은 수익률을 가질 수 있습니다.레버리지한 가지가 제대로 되는지에 대한 희망이 있습니다. 구매자에게 중요한 문제는 오라클이 훌륭한 회사인지 여부가 아닙니다. 증거에 따르면 오라클은 빠르게 성장하고 있습니다. 하지만 기계를 파손시킬 수 있는 두 가지 위험에 대해 지불하는 가격이 충분한지가 중요합니다.

판결

이 비즈니스는 좋은 기회야. 하지만 이 가격에 주식을 매입할 때는 조심해야 해.

비즈니스적 측면에서는 매우 강력합니다. 가장 빠르게 성장하는 클라우드 서비스이며, 계약된 수요는 6380억 달러에 달합니다. 또한, 이러한 규모에 비해 평가가 저렴해 보입니다. 이는 실제로 방어 가능한 장점입니다. 그리고 50%의 감소로 인해 6월의 과열된 상황이 많이 해소되었습니다.

하지만 현재의 주가 수준에서는, OpenAI가 계속 성공할 가능성과 Oracle이 70~95십억 달러 규모의 지출을 감당할 수 있을지에 대한 베팅입니다. 50%의 하락은 안전마진이 아니라, 부채에 대한 우려를 반영한 것이죠. 하지만 두 가지 위험 요소는 여전히 존재합니다. 또한 성장률도 저렴한 가격으로 증명될 수 있어야 합니다. 증거를 제시하는 책임은 강세론자들에게 있습니다.현금 수취다시는 매출 감소와 관련된 헤드라인이 아니에요.

역전 조항.여기서 두 개의 보고서를 살펴보세요. 그 중에는 12월 보고서와 2027년 3월 보고서가 있습니다. 오라클 클라우드 인프라스트럭처의 성장률이 58%에서 64% 사이의 예상 범위 내에 유지된다면…그리고자유 현금 흐름이 멈추면, ‘공격적인 성장’ 전략도 무력화되고, 부채 문제도 사라진다. 만약 OpenAI가 점점 더 많은 새로운 자금을 확보해 나간다면, 그리고 자유 현금 흐름이 2027년 초까지 계속해서 부정적으로 유지된다면, 상황은 반대 방향으로 바뀔 것이다. 그런 경우, 저렴한 가격이라는 것은 함정이었으며, 진짜 진입 장소는 아니었다.