오라클의 AI 수요는 입증되었다. 현금 흐름의 변화는 아직 완성되지 않았다.

오라클은 시장이 1년 동안 궁금해하던 질문에 답변했을 뿐, 그 이후의 내용은 그냥 넘어가버렸습니다. 9월 10일, 이 회사는 사상 최고의 첫 번째 회계연도 실적을 발표했습니다. 매출은 30% 증가하여 193억 달러에 달했습니다.클라우드 인프라가 121% 증가했습니다.1660억 달러에 달하는 과부하가 생겼습니다.운영 현금흐름은 230억 달러로, 184% 증가했습니다.이 주식은 올해 약 5분의 1 정도 하락했으며, 최고가 대비는 절반 이상 낮아졌습니다. 이러한 상황은 인공지능 관련 투자가 회사의 자금을 더 빠르게 소모한다는 우려 때문입니다. 1분기에는 그러한 우려의 원인이 사라진 것으로 보입니다. 하지만 문제는 남은 절반의 현금흐름이 여전히 음수라는 점입니다. 이 현금흐름이 없으면 이 전략이 성공할 수 없습니다.

그 분기의 실제 상황을 솔직하게 말하자면, 고객들이 오라클에 GPU 용량에 대한 선불금을 지불했기 때문에 운영 현금 흐름이 증가했습니다. 그건 실제 돈이지만, 불규칙한 성격을 띠고 있습니다.이번 분기의 자본 지출은 280억 달러였습니다.그보다 더 많은 운영 현금 흐름이 있고,자유 현금 흐름은 -50억 달러로 나타났습니다.그러므로 이번 주에 오라클의 모든 보고서 제목에 언급된 “현금 흐름의 변화”는 반쪽만 사실입니다. 실제로 변한 것은 운영 현금 흐름이지만, 무료 현금 흐름은 변하지 않았습니다. 경영진도 직접적으로 물었습니다.돌아오는 날짜를 알려주지 않았습니다..

그것이 바로 작동하는 장력입니다. Q1이 무엇을 의미하는지 결정하기 전에, 그 장력을 고려해보는 것이 좋습니다.

요구량에 관한 이론은 이제 수치로 표현되고 있습니다.

이제 더 이상 믿음의 문제가 아닌 것들부터 시작하자. 클라우드 인프라 관련 수익.연간 121% 성장하여 74억 달러가 되었습니다.– 이전 분기와 비교해 3자리 수 이상의 성장률을 기록했습니다. 회사는…30억 달러 이상의 추가 AI 계약이 체결되었습니다.그 분기 동안의, 그리고 남은 성과 의무들, 아직 인정되지 않은 계약된 수익의 누적된 금액들입니다.6640억 달러까지 상승했습니다.배달 측면에서는 오라클입니다.850메가와트의 데이터 센터 용량이 추가됨그리고 그 분기 동안 약 30만 개의 GPU가 사용되었습니다.사용률이 약 98%에 달함이제는 내년에 더 나아질 것이라는 희망을 주는 슬라이드가 아닙니다. 이런 규모에서의 성장은 이미 사실로 기록된 것입니다.

가격 정보가 가장 중요한 요소입니다. GPU의 용량은 4년 이상 된 제품이며, 재활용되거나 재판매되는 경우입니다.원래 계약 가격보다 20% 더 높은 가격으로 거래가 이루어졌습니다.역량이 부족한 업체들은 오래된 하드웨어의 가격을 올릴 수 있습니다. 이는 실제 수요의 증거이며, 보조금을 받은 임대업과는 다릅니다.

현금 라인을 결정하는 메커니즘

그러한 성장은 전혀 무료가 아니며, 시장도 그 사실을 알고 있습니다. S&P는 7월에 오라클의 등급을 하향 조정했습니다.약한 현금 흐름과 증가하는 비즈니스 위험을 언급함그리고 그 주식은 이러한 우려 때문에 1년 동안 하락해 갔습니다. 즉, 오라클이 판매하는 모든 GPU를 이용해 대출된 자금과 새로 발행된 자금으로 다음 데이터 센터를 구축해야 한다는 것입니다.

Q1은 이 스크립트가 변화하고 있는 첫 번째 ‘하드 신호’를 나타내며, 이는 계약서의 구조에 숨겨져 있습니다. 새로운 사업들 중 대부분은…구조화된 선불 결제 방식이나 “자신의 하드웨어를 가져오는” 방식으로 구성됩니다.즉, 고객들이 오라클에 선불로 지불하거나 직접 기계를 제공하기 때문에, 추가 계약에서는 오라클이 자본을 투자할 필요가 없었습니다. 경영진은 이 분기의 새로운 주문량이…자본 조달 계획에 아무런 영향도 미치지 않습니다.그리고 여전히…20억 달러 규모의 시장에서 주식 매각을 완료했습니다.건설 프로그램의 일환으로서 – 실제로는 희석이 되는 상황이며, 이를 명명할 가치가 있습니다. 이 희석된 부분이 그 경사로를 건설하는 데 사용됩니다.

이 발표에서 가장 유용한 수치는 총 지출과 순지출을 구분하는 수치입니다. 총 자본 지출은 280억 달러였습니다.그러나 고객의 선불 결제를 제외하면 180억 달러였습니다.순수한 기준으로 보면, 오라클이 개발 중인 장비에 대해 고객들이 지불한 현금은 거의 없었으며, 부정적인 현금 흐름도 아니었습니다. 관리자들은 데이터 센터가 정상적으로 운영되기 시작하면 해당 프로젝트들이 “자체적으로 자금을 조달할 수 있는” 상태가 될 것이라고 말합니다.자유 현금흐름의 비율은 세후 EBITDA의 약 100%에 가깝습니다.잠시 후에.

그것이 바로 그 메커니즘입니다. 그리고 이것이 바로 전체 상황의 핵심이 되는 위험 프로필의 변화입니다. 또한 이는 제한된 상황도 설명해줍니다: 이 분기에는 자유현금흐름이 음수로 유지되었습니다.연간 자본 지출은 여전히 900억~950억 달러로 계획되어 있습니다.아직 전환점은 오지 않았습니다. 하지만 새로운 사업 모델의 형태는 선불 결제 방식이며, 고객이 자금을 제공하고, 오라클의 추가 투자가 필요하지 않다는 점입니다. 이런 조건만 충족되면 실제로 무료 현금 흐름이 발생할 것입니다. 바로 이 점이 다음 몇 분기 동안 확인될 일입니다.

왜 시장은 여전히 옛날 이야기를 가격에 반영하는 걸까요?

시장 상황을 고려할 때, 이는 단순히 한 분기의 성과를 축하하는 이유라기보다는 진정한 기대치가 재설정된 것처럼 보입니다. S&P의 평가 하락과 연간 현금 소모에 대한 뉴스들이 있은 후, 투자자들은 오라클의 주식을 최악의 상황으로 가정하여 가격을 책정했습니다. 이러한 상황에서, 오라클의 주식은 약 19배의 가격으로 거래되고 있습니다.올해의 비GAAP 기준으로 산출된 수익은 8.10달러입니다.총 매출이 30%, AI 인프라 부문의 매출이 121% 증가한 기업에 대해서는 적당한 프리미엄을 지불하는 것이죠. 이러한 매각 조치는 중요하지만, 더 중요한 것은 기대치가 이미 재설정된 반면, 실제 운영 실적은 계속 개선되고 있다는 점입니다.

곰의 주장은 명확한 답이 필요합니다. 왜냐하면 그게 사실이기 때문입니다. 만약 오라클이 매년 950억 달러를 자체 현금으로 투자한다면, 선급금이 줄어들고 순현금흐름이 음수가 되며, 하락에 따른 우려도 현실화됩니다. 매출 성장은 계속될 수 있지만, 현금 측면에서는 실패할 것입니다. 지난 12개월 동안도 마찬가지였습니다.

이제 전체 논의는 하나의 조건으로 요약됩니다. 만약 계약 내용이 선불금 및 고객 자금으로 운영되는 방향으로 계속 변화한다면, 오라클이 인식하는 수익은 오라클의 자본 투입 없이 발생하게 되고, 순 자유현금흐름도 총 지출이 감소하기 전에 긍정적이게 됩니다. 반대로, 오라클이 직접 지출을 해야 한다면, 부정적인 자유현금흐름과 자본 감소가 계속될 것이며, 시장은 이러한 상황을 적절히 평가할 것입니다.

바로 그게 Q1이 제시한 내용입니다. 즉, 현금 흐름이 발생할 가능성이 있다는 것이 아니라, 그 현금 흐름이 발생할 수 있는 메커니즘이 처음으로 보고된 수치에서 확인된다는 것입니다. 수요가 존재한다는 것이 입증되었습니다. 계약의 구조도 변화하고 있습니다. 자유 현금 흐름 자체는 아직 완성된 형태가 아닙니다. 경영진도 그 자유 현금 흐름을 추정할 수 없다고 솔직히 말했습니다. 저는 이런 상황에서 이미 손해를 본 적이 있기 때문에, 항상 주의를 기울이고 있습니다. 새로운 예약의 선불 비중이 유지되는지, 그리고 자본 지출의 증가율이 둔화하기 시작하는지 확인해야 합니다. 그렇게 된다면, 자유 현금 흐름이 나타나면 ‘주식 가치가 절반으로 감소한다’는 주장을 무시하기 어려워집니다.