오라클 대 어도비: BofA는 명확한 승자라고 판단했음. 우리는 그 대신 카드를 사용했습니다.

같은 종소리, 같은 시계… 한 가지 질문이 있습니다. 다음 인공지능 혁명의 수익이 기계를 만드는 회사에게 갈까, 아니면 창의적인 소프트웨어를 통해 인공지능이 선택적 기능으로 사용되는 회사에게 갈까요?

두 회사는 같은 날에 답변을 내놓습니다. 어도비와 오라클 모두 수익 보고를 합니다.9월 10일두 회사 모두 9월 7일에 100포인트로 경주를 시작합니다. 어도비는 약 266달러, 오라클은 약 159달러입니다. 결승선은 12개월 후입니다. 총 수익률로 결정됩니다. 재투자된 배당금도 포함되며, 두 회사 중 오라클만이 이를 지급합니다. 수익률은 약 1.3%입니다. 대체품은 없습니다. 카드는 동결된 상태입니다.

이것이 결투로 간주될 수 있는 이유는 바로 은행 오브 아메리카 때문입니다. 9월 6일에 분석가 탈 리아니는 같은 두 개의 이름을 비교했으며, 날짜가 다른 경우라도 치열한 경쟁이 일어난다고 보고했습니다.오라클은 240달러의 목표가로 매수하고, 어도비는 220달러의 목표가로 매도하세요. 오라클의 경우 주가가 약 51% 높은 수준입니다.한 개를 구입하고, 다른 한 개를 판매하는 방식입니다. 헤드라인에 나와 있는 “최고의 수익자”라는 표현은 단순한 문구가 아니라, 그 두 목표점 사이의 거리입니다.

우리는 그러한 목표들을 단순히 판단의 기준으로 삼지 않고, 오히려 개시 상황으로 간주합니다. 가격 목표란, 경기가 시작되기 전에 내려진 예측입니다. 경기가 공정하다는 것은, 양측이 같은 투자자 질문에 대해 동일한 답변을 내린다는 것입니다. 즉, AI의 어느 부분이 보상을 받는가 하는 질문에 대해서 말입니다. 이는 공통된 시작점에서, 같은 통화로, 같은 보고 일정에 따라, 같은 기간 동안 이루어집니다.

오라클의 사례: 기계들.리아니의 주장에 따르면, 오라클은 네 번째로 큰 AI 하이퍼스케일 기업이 되었다고 한다. 오라클은 데이터 센터와 GPU 인프라에 막대한 자금을 투자하여 최고 수준의 AI 서비스를 제공하고 있다. 이러한 수요는 실제로 존재한다. BofA는 오라클의 인프라-as-a-service 수익이 이번 분기에 전년 동기 대비 약 116% 증가할 것으로 예상한다.보고된 대기 중인 자금은 6380억 달러입니다.그리고 약 기가와트의 새로운 용량이 가동될 예정입니다. 고객 기록에는 그 내용도 포함되어 있습니다.약 3000억 달러 규모의 오픈AI 계약그 해에 BofA는 다양한 모델을 개발했습니다.92.5십억 달러의 자본 지출이 있었으며, 그중 첫 분기에만 약 21십억 달러가 있었습니다..

그것이 바로 베팅이며, 동시에 한계도 됩니다. 오라클의 지속적인 자본 지출은 약 560억 달러이며, 무료 현금 흐름 마진은 음수인데, 거의 -35%에 해당합니다. 현재는 수익을 얻고 있지 않으며, 오히려 건설업체가 주택업체가 되기 위해 막대한 비용을 쓰고 있는 상황입니다. BOFA가 OpenAI 개발에 대한 수익률에 대해 내린 추정치는…초기에는 9%, 계약 갱신 시에는 16%입니다.매우 큰 투자비를 들여도, 몇몇 고객들에게만 수익이 집중됩니다. 투자된 자본의 수익률은 약 13%입니다.

애플의 경우: 통행료 수집소.경제적 측면도 거의 똑같습니다. 어도비는 총이익률이 89%, 무료 현금흐름이익률이 약 40%에 달하며, 자본 투자도 거의 없고, 투자된 자본의 수익률도 약 40%입니다. 이 회사는 ‘임대료를 받는 회사’와 같으며, 주가는 순이익의 약 15배로, 소프트웨어 업계에서 저렴한 가격대에 위치합니다. 문제는 트래픽입니다. 매출은 연간 약 11% 증가했지만, AI 관련 수익은 전혀 나타나지 않았습니다.AI-first 연간 반복 수익은 여전히 총 ARR의 2% 미만에 불과합니다.5억 달러를 넘는 수익을 얻었음에도 불구하고, 9천만 명의 프리미엄/유료 사용자가 있었습니다.

BofA는 생성형 AI가 역량 요건을 낮추는 것이라고 우려합니다. “충분히 괜찮은” 수준의 AI 결과물 덕분에 일반 사용자들은 단일 앱 구독을 끊을 수 있게 되고, 전문가들도 여전히 전체 작업 과정을 필요로 하지만, 기본적인 역량은 그다지 중요하지 않습니다. CEO와 CFO가 모두 떠난 상황에서, BofA는 AI 전략을 주로 방어적인 목적으로 사용한다고 말합니다. 즉, 직위를 유지하기 위한 것일 뿐, 새로운 직위를 만들기 위한 것이 아니라는 것입니다.모델들의 수익 성장률은 약 10.5%에서 8.8%로 감소하고 있습니다..

그래서 주식 시장은 명확하게 분할됩니다. 점수표의 문제는 시장이 어떤 제안을 선택하는가 하는 것입니다. 오라클은 성장과 수요의 가능성을 제공하지만, 마진 부족, 높은 부채, 고객 집중화, 그리고 27배의 순이익에 비해 높은 가격이라는 단점이 있습니다. 어도비는 품질과 저렴한 가격을 제공하지만, 성장 속도 저하와 검증되지 않은 AI 관련 수익 창출 방안이라는 단점이 있습니다.

우리는 오라클을 조금 더 선호하는 기업으로 꼽습니다. 58/42의 비율입니다. 이는 리아니의 240달러 목표가 적절하기 때문이 아니라, 근시일 내에 발생할 수 있는 촉매제가 인프라 측면에서 더 명확하기 때문입니다. 또한 어도비의 성장 전망도 그다지 빠르게 증가하지 않을 것 같습니다. 두 가지 요소가 격차를 좁히는 데 도움이 됩니다. 첫째, 오라클은 훨씬 낮은 위치에서 시작합니다. 52주 고점 대비 약 54% 하락했으며, 이는 어도비의 28% 하락률보다 거의 두 배에 해당합니다. 둘째, 시장은 이미 어도비에 대한 부정적인 전망을 어느 정도 받아들였습니다.BofA의 7월 실적 목표는 190달러입니다.이제는 주식이 거래되는 곳 아래에 있습니다. 저가는 그 자체로 촉매제가 되지는 않지만, 할인율은 이미 시험받고 있습니다.

다음 검문소는 9월 10일입니다. 그날이 되면 두 회사 모두 실제로 보고서를 제출하게 됩니다. 이 경주에서 중요한 것은, 오라클의 대기 중인 자산이 현금으로 전환되고 수익이 양수가 되는지, 아니면 더 많은 분배가 발생하는지를 결정하는 것입니다. 또한 어도비의 AI 기반 ARR 모델이 자체 수익을 넘어 전체 구독 수를 증가시키는지도 중요합니다.

그것이 바로 한 라운드가 시작되기 전의 설계 원칙입니다. BofA의 “명확한 승자”라는 것은 사실 예상치의 차이일 뿐이며, 두 가지 예측 사이의 점수 차이는 약 68점 정도입니다. 그렇게 큰 점수 차이는 메커니즘에 관한 정보일 뿐, 미래에 일어날 일에 대한 사실은 아닙니다. 점수표가 가격을 결정하지만, 메커니즘 표는 AI가 어느 쪽이 승리할 자격이 있는지 알려줍니다.