오라클 주가가 50% 하락했으니, 이제 모든 문제는 현금 흐름에 관한 테스트에 달려 있습니다.

이번 주에 오라클 투자자들은 이 사실을 알게 되었습니다. 목요일에 회사는 한 해 동안 클라우드 인프라 사업이 121% 성장했다고 발표했습니다. 금요일에는 UBS도 관련 정보를 공개했습니다.주식의 목표가를 245달러에서 250달러로 상향 조정했습니다.그리고 구매 등급을 유지했으며, 클라우드 분야의 성장세를 반영하고 있었습니다. 하지만 같은 날에 오라클 주가는 하락했고, 그 주간 동안의 하락으로 인해 주가는 약 150달러 수준에 머물렀습니다. 월스트리트의 목표가는 현재 가격보다 약 3분의 2 높은 수준이지만, 그렇게 빠르게 성장하는 기업이라도 시장은 여전히 주가 상승을 허용하지 않습니다. 바로 이런 긴장감이 전체 논쟁의 핵심입니다.

최상위 10%의 AI 이름이 어떻게 50%의 실패한 이름이 되었는가

이 주식은 성장하는 주식처럼 행동하지 않습니다. 오라클의 주가는 약 150달러에 거래되고 있으며, 이는 52주 최고가인 330달러에서 절반 이상 하락한 수치입니다. 또한, 지난 한 해 동안에는 20% 이상 하락했습니다. 이러한 하락은 특정 원인 때문이며, 일반적인 원인 때문이 아닙니다. 2025년 9월에 오라클은…3000억 달러 규모의 5년간 오픈AI와의 클라우드 컴퓨팅 계약이 보고되었습니다.– 역사상 가장 큰 클라우드 계약 중 하나였습니다. 처음에는 시장도 이 AI 시스템 구축을 돈을 벌 수 있는 기회로 여겼습니다. 하지만 자금 조달과의 접촉 이후 그 열기는 사라졌습니다. 그러한 규모의 고객에게 서비스를 제공하기 위해 오라클은 데이터 센터와 GPU를 대규모로 구매해야 했고, 이로 인해 자금 흐름이 압박받고 재무 상태도 악화되었습니다. 7월에…S&P 글로벌은 오라클의 신용등급을 BBB-로 하향 조정했으며, 이는 ‘악성 등급’보다 한 단계 높은 수준입니다.확대되는 자유현금흐름 적자와 OpenAI에 대한 과도한 의존도를 지적했다.

시장이 그저 우울한 상태에 있는 것은 아닙니다. 문제는 구체적이기 때문에 주식의 가치가 낮아지는 것입니다. 하지만 반대되는 증거도 마찬가지로 구체적입니다. 그래서 이건 단순히 하락하는 상황이 아니라, 논란의 여지가 있는 상황입니다.

저렴한 값을 만드는 수치들이 중요합니다.

부채를 없애고 영업 사업을 측정해보면, 성장률은 놀랍습니다.1분기 매출은 30% 증가하여 193억 달러에 달했습니다.총 클라우드 수익은 62% 증가했습니다. 인프라 분야의 수익은 74억 달러로, 121% 증가했으며, 소프트웨어 애플리케이션 분야는 10%만 증가했고, 기존 소프트웨어 사업은 정체되거나 감소했습니다. 이는 미래의 성장 가능성에 대한 예측이 아니라, 현재 이미 실제 수익이 발생하고 있는 상황입니다.

전방 가시성은 성장주에서 투자자들이 거의 보지 못하는 요소입니다. 오라클의 남은 성과 의무, 계약된 것이지만 아직 인정되지 않은 수익 등이 그에 해당합니다.분기 말 기준 6640억 달러에 달함1년 전보다 2090억 달러 증가했으며, 이 회사는 그 한 분기에 300억 달러 이상의 새로운 AI 클라우드 계약을 체결했습니다. GAAP 기준이 아닌 다른 기준으로 보면 관리자들은…연간 수익 예상치를 주당 8.10달러로 상향 조정했습니다.150달러의 가격을 기준으로 계산해보면, 오라클의 미래 예상 P/E는 약 18.5배로, 시장 평균 수준과 비슷하거나 그보다 낮은 수치입니다. 반면, 매출 성장률은 시장 평균보다 거의 3배나 높습니다. 또한, 재고가 줄어들고 있으므로 상황이 점점 더 좋아지고 있습니다.

그것이 바로 순수한 형태의 평가 불일치 모델입니다. 주식의 미래 가치가 시장의 가치를 따라가는 동안, 그 성장률이 시장의 성장률보다 높아질 때, 증명의 책임은 매도자에게 넘어갑니다. 하지만 매도자에게는 명확하고 구체적인 답변이 있고, 그 답변은 무시될 수 없습니다.

답을 해야 하는 곰의 사실

저렴한 다중 구조가 존재하는 이유는, 그 아래에 있는 수익이 엄청난 단일 고객을 대상으로 한 자본 집약적인 확장 작업을 목표로 설계되었기 때문입니다. 오라클은 그렇게 보고했습니다.분기별 마이너스의 자유현금흐름은 50억 달러입니다.28.5십억 달러의 자본 지출이었으며, 전년도에는 8.5십억 달러에 불과했습니다.회계연도 동안 약 900억에서 950억 달러의 투자비가 필요합니다.운영 현금흐름은 230억 달러로 기록적인 수준을 기록했으며, 이는 전년 대비 184% 증가한 수치입니다. 하지만 투자비용은 그보다 훨씬 높았습니다. 회사도 마찬가지였습니다.이 분기 동안 200억 달러의 신주를 판매했습니다.확장을 위한 자금을 조달하는 데 도움이 되지만, 이는 부채를 더욱 증가시키는 결과입니다.

이곳에서는 순수한 반대 의견을 제시하는 것이 복잡해집니다. 보고된 수익은 괜찮아 보일 수 있지만, 현금이 계속 감소하고 있기 때문에, 비-GAAP 기준의 이익은 비용을 상쇄시키고 상황을 악화시킵니다. 또한 수십억 달러에 달하는 GPU의 가치 하락으로 인해 고통이 연기되는데, 이미 현금이 사라진 상태입니다. 시장의 평가액보다 낮은 수익을 내는 고성장 기업은 증거의 부담을 매도자에게 전가해야 하지만, 여기서는 매도자들이 모호한 위기 상황을 지적하는 것이 아니라, 음수의 자유현금흐름, 낮아진 재무제표, 그리고 OpenAI라는 단일 고객을 지목하며, 그 고객이 모델을 운영하기 위해 지불해야 하는 비용을 언급합니다.

누가 옳은지 결정하는 문제

모든 분쟁은 하나의 검증 가능한 문제로 전환된다. 오라클의 6640억 달러에 달하는 부채가 수익으로 전환되어 현금 흐름이 긍정적인 상태가 될지, 아니면 회사가 매년 900억 달러 이상을 계속 지출해야만 그 성장을 유지할 수 있는지에 대한 문제다. 이 경우 주주들은 지속적으로 음수의 현금 흐름을 경험하게 되고, 재무제표도 악화될 것이다.

UBS와 여러 분석가들의 의견을 종합해보면, 첫 번째 경우를 기대하는 것으로 보입니다. AInvest의 합의된 평가는 이 주식에 ‘구매할 만한 가치가 있다’는 의미이며, 이는 UBS가 제시한 목표가와 일치합니다. 이는 현재 시장의 분위기를 파악하는 데 유용하지만, 구조적인 문제에 대해서는 아무런 정보도 제공하지 않습니다. 목표가는 시장의 분위기와 반대로 움직일 수 있습니다. 반면, S&P의 하락 평가는 시장이 잘못된 방향으로 움직이고 있다는 증거입니다. 분석가들의 목표가나 평가는 문제를 해결하지 못하며, 오직 현금흐름의 변화만이 중요한 요소입니다.

따라서 정직한 결론은 오라클이 저렴한 가격에 구입할 수 있는 기업이라는 것이 아니며, 시장이 150달러로 오라클을 평가하는 것도 옳지 않다는 것입니다. 이는 단일한 상황에 대한 베팅일 뿐이며, 독자들은 자신이 어떤 입장을 취해야 하는지 알아야 합니다. 만약 자금흐름이 긍정적인 반면, 재고가 계속 증가한다면, 그러면 매도 기회가 생기고, 그 결과로 다운프로미터가 감소합니다. 반대로, 수익이 증가하더라도 적자가 계속 커진다면, 시장의 할인율이 발생하며, 오라클은 비판자들이 말하는 것처럼 자본이 많이 필요하고 마진이 낮은 리셀러가 됩니다. 주목해야 할 숫자는 다음 분기의 수익 성과나 목표 가격이 아니라, 자금흐름이 분기별로 줄어들지 않는지입니다.