OPKO의 성공은 일회용 제품에 달려 있지, 사업적 성과와는 관련이 없습니다.

OPKO Health는 웰스파고 21번째 연례 헬스케어 컨퍼런스에 참석할 것이라고 발표했습니다. 이 보도자료에는 회사의 사업에 관한 정보는 전혀 없으며, 단지 경영진이 해당 행사에서 발표를 할 것이라는 것만 언급되어 있습니다. 이런 소식들은 마케팅 전략일 뿐, 실제 정보가 아닙니다. 중요한 질문은 이런 상황에서 주가가 올해 약 26% 상승했으며, 4개월 만에 3분의 1 이상 상승했다는 점입니다. 회사의 매출은 오히려 감소하는 상황에서 말입니다. 매출이 감소하고 주가가 상승하는 이 차이가 바로 진짜 이야기입니다.

‘불호 사건’ 관련 사람들이 반복하는 말은, OPKO의 2분기 실적이 ‘개선되었다’는 것입니다. 그리고 실제로 그렇기도 했죠.수익은 1억6,350만 달러였습니다.순손실은 전년도의 1억 4,840만 달러에서 840만 달러로 줄어들었으며, 운영 손실도 6,000만 달러에서 700만 달러로 감소했습니다. 하지만 세부적인 요소들을 자세히 살펴보면, 이러한 개선은 대부분 일회성 비용으로 구성된 부품들의 조합에 의한 것이며, 본격적으로 운영이 시작된 사업체가 아니라는 것을 알 수 있습니다.

두 가지 비정상적인 항목이 이 분기의 수익에 기여했습니다. 지식재산권 및 기타 수익은 작년의 15.0백만 달러에서 46.1백만 달러로 증가했습니다.그 중 2,940만 달러는 니코야로부터 OPKO가 받은 자본금이었습니다.대가로대중국 지역의 라얄디 라이선스 계약을 개정하기– 제품 판매로 얻은 현금이 아니라, 서류상의 신용입니다. 진단 분야에서는 1,820만 달러의 손실에서 480만 달러의 운영 이익으로 전환된 것은…Labcorp에 판매된 자산과 관련된 1,181만 달러의 earnout 금액이 있습니다.그것들을 제거하면, 그 아래에 있는 엔진은 훨씬 더 평범해 보입니다.

반복되는 핵은 작고 대체로 평평합니다.레이알데이, 유일한 상업용 약물.지난 분기에 810만 달러를 수입했습니다.. 그NGENLA와 파이저의 이익 분배로 640만 달러가 발생했습니다.. 코어 바이오리플렉스 진단 서비스의 수익은 6,820만 달러였습니다.작년에는 6930만 달러의 손실이 발생했습니다. 라브코프에 판매된 종양학 관련 사업을 제외하면, 이 회사는 그저 정체된 상태에 머물러 있는 것입니다. 통합 매출도 전년 동기 대비 약 11% 감소했으며, 지난 12개월 동안의 자유 현금 흐름은 -1억3천4백만 달러로 적자였습니다. 이는 프랜차이즈가 스스로를 부양할 수 없는 상황입니다. 이 회사는 자산을 사용하여 현금을 소비하고 있으며, 이번 분기의 실적은 그 자산에 의존한 결과입니다.

회사의 방침은 이러한 감소를 확인해줍니다. OPKO3분기 매출은 1억3,100만~1억4,200만 달러로 예상됨Q2에 보고된 1억6,350만 달러보다 현저히 낮은 수치입니다. 왜냐하면 니코야와 관련된 일회성 수익은 다시 반복되지 않기 때문입니다. 연간 매출은 5억6,000만~5억8,500만 달러가 될 것입니다.예상 비용은 7억 2천5백만 달러에서 7억 5천만 달러 사이입니다.회사 자체의 수치에서도, 계속적인 운영으로는 비용을 충당할 수 없습니다. 어떤 조정이 있더라도 그 계산은 변하지 않으며, 보도자료 자체에서도 새로운 정보가 공개되지 않았다고 명시되어 있습니다.

주가는 회사의 상황이 스스로 개선되는 것을 기다리지 않았습니다. OPKO는 2025년 7월부터 약 1억 5천만 달러를 들여 자기 주식을 다시 사들였습니다. 이는 약 3억 1천4백만 달러에 달하는 현금을 활용한 것입니다. 이러한 규모의 주식매입은 매년 1억 3천4백만 달러의 현금이 소비된다는 점에서 수익력의 증거가 되지는 않습니다. 이는 단순히 자본을 할당하는 방식일 뿐이며, 이로 인해 저평가된 주식의 가치가 유지된다고 할 수 있습니다. 그래서 차트도 그렇게 강해 보이는 것입니다.

그렇다면 시장은 실제로 무엇에 대해 지불하는 걸까요? 약 12억 달러의 시장 가치를 가지고 있는 OPKO는 매출의 약 2배에 해당하는 가치를 가지며, 이자와 세금 전후의 수익을 고려할 때는 EV/EBITDA가 약 34배입니다. 이러한 비율은 제약 회사가 현재의 수익이 아니라 미래의 수익에 대해 투자자들이 지불하는 가격을 나타냅니다. 미래의 수익은 초기 단계의 연구개발 프로젝트들입니다. 예를 들어 ModeX 플랫폼의 1단계 CAR-T 및 COVID 예방 기술, 그리고 1단계/2a 단계의 MASH 프로그램 등이 있습니다. 이들은 실제로 존재하지만 아직 검증되지 않은 프로젝트들입니다. 데이터는 최소한 2027년에야 나올 것으로 예상됩니다. 따라서 낮은 주식 가격은 그만큼 가치가 낮다는 의미가 아니라, 오히려 잘 홍보된 프로젝트라는 의미입니다.

이것은 OPKO가 실패할 것이라는 신호가 아닙니다. 이는 현재의 증거가 무엇을 뒷받침하는지, 그리고 여전히 단순한 이야기에 불과한 것들이 무엇인지를 보여주는 것입니다. 컨퍼런스에 참석한 것은 뉴스처럼 보이지만 사실은 아무런 의미가 없는 일입니다. 그 주변에서 일어나는 일들도, 한때의 수익, 자산 처분, 주식 회복 등으로 구성된 이야기에 불과합니다. 공고문에는 투자 사항에 변화가 없습니다. 유일하게 변할 수 있는 것은, 이러한 노력이 1단계 목표를 실현시켜 현재의 평가가 가진 경제적 성과로 이어질 수 있는지 여부뿐입니다.