오픈AI의 55억 달러 규모의 SB 에너지 보증금: 상장 시 가치를 낮추는 임대료 지원금입니다.

SB Energy의 IPO 문서에서 가장 이상한 점은 평가액이 아니라, 할인율입니다.

SB Energy는 소프트뱅크가 운영하는 회사로, OpenAI의 데이터 센터를 구축하고 있습니다. 이 회사는 몇 주 내에 공개될 예정이며, 그 목표는…50억 달러에서 70억 달러로 증가보도된 평가 목표에 따르면,최고 500억 달러투자자들에게 제시되는 전략은, OpenAI를 기반으로 하는 4000억 달러 이상의 계약된 매출을 가진 데이터 센터 사업입니다.

이상한 점은, 오픈AI가 그 부채를 갚을 수 있도록 하기 위해, SB 에너지는 월스트리트저널이 검토한 상장 문서에 따르면 약 55억 달러에 해당하는 증권을 오픈AI에 제공했다는 것입니다. 증권이라는 것은 특정 가격으로 주식을 구입할 권리를 의미합니다. 이 경우, 이는 영업이 시작되기 전의 인프라 회사가 가진 유일한 통화인 자본으로 지급되는 임대 보조금과 같은 역할을 합니다. 즉, 대출자는 자신의 가장 큰 임차인에게 가장 많은 금액을 지불하는 것입니다.

하지만 보조금의 가치는 IPO 자체에 의해 결정됩니다. SB 에너지는 상장 후 특정 시장 가치 목표를 달성하면서 권리를 단계적으로 받게 되며, 추정된 가치도 회사의 전망에 따라 증가합니다. 1월에는 약 36억 달러, 6월 말에는 55억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 초안 문서에 따르면 OpenAI는 SB 에너지의 단일 자릿수 비율을 가지게 될 것입니다. 보고된 500억 달러의 목표와 55억 달러의 권리에 비해 이는 11%에 가까운 수치입니다. 이는 시장이 SB 에너지에 더 높은 가치를 부여할 것이라는 의미이거나, 일부 권리가 만기가 되기 쉬운 가격으로 책정된다는 의미입니다. 공개 서류에서 그 내용이 명확해질 것입니다.

그 결과는 IPO 가격에 따라 달라집니다. 만약 SB Energy의 주가가 높고 주식이 목표 수준을 넘으면, 그 워런티는 실제 돈이 되어 OpenAI의 임대료를 상쇄하게 됩니다. 즉, 실제 임대비용은 줄어듭니다. 반면, IPO 가격이 낮고 주식이 목표 수준 이하로 떨어지면, 워런티는 전혀 지급되지 않으며, OpenAI는 계약된 전체 임대료를 지불해야 합니다. 그러면 “보조금”이라는 것은 사실상 아무런 의미가 없는 것입니다. 이런 상황은 학문적인 문제가 아닙니다. 데이터 센터 부서는 아직 운영 중인 데이터 센터가 없으며, 800메가와트의 용량을 갖춘 데이터 센터가 건설 중입니다. 그리고 그 대기 중인 작업들은 모두 OpenAI에 집중되어 있으며, OpenAI는 오하이오 남부 지역에서 약 8기가와트의 용량을 포함하는 17개의 임대계약을 체결했습니다. SB Energy는 OpenAI의 재정 상황이 악화될 경우 큰 손실을 입게 될 것이라고 경고했습니다.

이제는 순환적 구조입니다. IPO 투자자들은 OpenAI의 대규모 자본 조달 필요성으로 인해 500억 달러를 지불해야 합니다. OpenAI가 이러한 역할을 수행하려면, IPO 가격에 따라 그 가치가 결정되는 주식 옵션을 받아야 합니다. 시장에서 결정된 IPO 가격은 두 가지 역할을 합니다. 첫째, 고정된 임차인이 임대료로 얼마나 할인을 받을지 결정합니다. 둘째, 고정된 임차인의 계약이 바로 IPO 가격이 정해지는 원인입니다. 실제로, IPO 가격을 결정하는 투자자들도 바로 자신들의 고정된 임차인을 지원하기 위한 자금을 제공하는 사람들입니다. 임차인-투자자 간의 관계는 더욱 복잡합니다. OpenAI는 이미…5억 달러 규모의 주주SB 에너지의 고객층은 대부분 자사의 투자자들입니다. 소프트뱅크는 OpenAI에 대규모 지분을 보유하고 있어 SB 에너지를 통제합니다. 또한 SB 에너지는 OpenAI의 소프트웨어를 최소 5천만 달러 이상 구매하기로 약속했습니다. 텍사스주 스커리 카운티에 위치한 네 번째 시설은 임대인이 없는 곳으로, 이는 전체 시스템의 구조가 어떠한지에 대한 좋은 지표입니다.

이 모든 것은 새로운 금융 방식이 아닙니다. 공급업체들은 오랫동안 OpenAI에게 주식 형태로 비용을 지불하며 거래량을 확보해왔습니다. AMD는 OpenAI에 최대까지 권리증을 발행했습니다.1억 6천만 주, 당시 AMD의 약 10%에 해당함6기가와트 규모의 칩 거래를 확정하는 것입니다. SB Energy도 같은 전략을 사용합니다. 즉, 수익이 없는 개발자가 고객에게 주식을 제공함으로써 새로운 사업을 시작하는 것입니다. 그로 인해 고객이 수익을 창출하게 됩니다.

회계상으로는 이 것이 진짜이며, 단순한 장식품이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 왜냐하면 워런트의 인도는 SB 에너지의 향후 주가에 달려 있기 때문입니다. 따라서 이는 “고정된 가격에 고정된 수의 주식”이라는 방식으로 분류될 수 없습니다. 그래서 SB 에너지는 이러한 워런트를 공정가치로 부채로 처리합니다. 2026년 상반기에 약 1억 4천만 달러의 수익을 올린 회사도 있지만, 그 수익은 태양광 및 저장업에서 나온 것이지 데이터 센터에서 나온 것이 아닙니다. 그 결과, 워런트 관련 부채의 가치 변화로 인해 32억 달러의 손실을 기록했습니다. 임대인은 이미 할인 비용을 계산해 두었습니다. 그 다음은 OpenAI가 주식 가치가 어떻게 되든 그에 따라 보상을 받는 것입니다.

위의 내용은 기밀 자료에서 얻은 정보이므로, 조건들은 변경될 수 있습니다. WSJ에 따르면 이 정보가 공개되는 것은 이번 주 안에 일어날 가능성이 있습니다. 그러면 보조금이 실제로 50억 달러 이상의 할인 혜택인지, 아니면 단순한 표현일지는 세 가지 요소에 의해 결정됩니다. 워렌트 조건으로는 예상되는 IPO 가격대와 비교된 할인 가격, 시장 가치 목표, 주식 수량, 만기일, 그리고 현금 또는 순매출 방식이 포함됩니다. 가격 정책으로는 목표치를 초과하는 가격(즉시 실제 할인율)이나 목표치 근처의 가격(명목상의 할인율), 소프트뱅크가 공개시에 판매하는 주식 수량, 그리고 전략적 배치 방식이 포함됩니다. 넵게이버는 IPO와 관련된 두 가지 개인 거래를 통해 30억 달러를 투자하고 있으며, 그 중 하나는 공개가격보다 10% 할인된 가격입니다.오하이오 캠퍼스를 위한 1050억 달러에 달하는 자금 지원을 보장합니다.그리고 회계 관련 사항도 중요합니다. SB Energy는 해당 증서를 미리 지출하거나, 임대 기간 동안 나누어 지출하는지 여부도 중요합니다. 또한 OpenAI는 그 증서를 임대 계약의 인센티브로서 임대료를 줄이는 것으로 기록할지, 아니면 거래 파트너에 대한 투자로 기록할지도 중요합니다.

SB Energy의 IPO 투자자라면, 워런트를 이미 지불된 비용으로 간주해야 합니다. 기업 가치의 일부가 임대 계약이 체결된 주요 사용자에게 부여된 것입니다. OpenAI의 경제적 상황을 고려할 때는, 그 워런트를 임대료 할인으로 보는 것이 좋습니다. 워런트의 크기는 SB Energy의 공개 행위에 의해 결정됩니다. “SB Energy의 가치는 얼마인가?”와 “OpenAI의 컴퓨팅 비용은 얼마인가?”라는 두 가지 질문은 결국 같은 숫자로 대응됩니다. 이는 한 가지 IPO 가격과 일련의 지급 조건에 의해 결정됩니다.