OPEC+는 석유 할당량을 안정적으로 유지합니다. 시장은 더 이상 그 것을 신경 쓰지 않습니다.

9월 6일 회의에서 OPEC+ 7개 주요 회원국은 석유 생산 정책을 변경하지 않기로 결정했습니다.10월용그 언어는 예측 가능했으며, 그 결정도 놀랍지 않았습니다. 여름 동안 단계적으로 증가가 이루어져서 최종적으로 원상태로 돌아갔습니다.1.65백만 배럴/일의 자발적 감축그 그룹은 잠시 멈추고 앞으로의 일을 생각하기로 결정했다.2027년 할당량 협상.

문제는 이제 아무도 석유 공급이 어떻게 될지 정확히 알지 못한다는 것입니다. OPEC+도 여전히 발표를 하고 있지만, 시장은 예전처럼 그 제한 조치들을 신경 쓰지 않습니다.

이제 변한 점은 이거입니다. 왜냐하면2월 말, 미국과 이란 간의 갈등이 혼란을 일으켰습니다.세계에서 가장 중요한 석유 운송로 중 하나인 호르무즈 해협입니다. 위기 이전에는 하루에 약 2천만 배럴의 석유가 그 좁은 수로를 통해 흘러나왔습니다.전 세계 해상 원유 공급량의 5분의 1이란 혁명수비대군대는 탱크버스터의 운행을 공격하고, 해상 항로를 차단함으로써 미국과 그 동맹국으로 가는 선박들의 통행을 효과적으로 막았다.보험이 제공되지 않거나 비용이 너무 높아서, 선원들은 항로를 변경하는 것을 거부했습니다..

그 결과는1970년대 에너지 위기 이후 세계 에너지 공급에 있어 가장 큰 중단 현상입니다.어떤 기준에 따르면, 수출 경로를 바꿀 수 없는 걸프 아랍 국가들은 생산량을 줄였습니다.하루에 최소 1천만 배럴씩이라크저장 공간이 부족하여 루마일라 석유 유전의 운영을 중단함.카타르불가항력 선언OPEC+는 생산량을 늘려서 그 부족분을 보충하기로 약속했습니다.일일 206,000배럴로그 수치는 약 1천만 배럴에 달하는 물리적 봉쇄 상황과 비교하면 거의 무시할 수준이다.

유가가 급등했습니다. 브렌트 원유3월 8일에는 배럴당 100달러를 넘어서며, 최고치는 배럴당 126달러였습니다.결국 다시 안정된 상태로 돌아가기는 했지만, 시장은 정상으로 돌아오지 못했습니다. 심지어…6월에 휴전이 이루어지면서 브렌트 원유 가격은 배럴당 69달러까지 하락했습니다.선박에 대한 공격이 다시 시작되면서 그들이 다시 돌아왔습니다. 이번 주부터 브렌트…바닥가격은 배럴당 약 96달러로, 1년 전보다 약 38% 상승했습니다..

이곳이 바로 OPEC+의 발표가 중요한 곳인지, 아니면 그렇지 않은 곳인지에 대한 결정이 내려지는 곳입니다. 과거에는 이 그룹의 분기별 생산 결정들이 전 세계 석유 공급에 대한 중요한 정보였습니다. 하지만 지금은 그러한 결정들이 사실상 행정적인 것에 불과합니다. 실제 원유의 흐름은 호르무즈 해협이 그 주에 열려 있는지, 이란군이 다른 탱커를 공격하는지, 혹은 다른 정치적 사건이 공급망의 다른 부분을 방해하는지에 의해 결정됩니다. 러시아의 수출도 우크라이나 전쟁으로 인해 영향을 받았습니다. 카자흐스탄의 생산도 방해를 받았습니다.UAE는 2026년 5월에 OPEC+와 OPEC 모두를 떠났습니다.베네수엘라그가 그 그룹에서 탈퇴할 가능성이 있다고 합니다..

한 분석가는 명확하게 말했습니다:OPEC은 향후 석유 시장과 석유 가격에서 더욱 중요하지 않은 위치에 있을 가능성이 높습니다.카르텔은 수출할 수 없는 것들을 통제할 수 없습니다.

그렇다면, 석유 주식을 보유하고 있거나 구매를 고려하는 투자자들에게는 어떻게 될까요? 그 답은 OPEC+의 보도 자료에서는 찾아볼 수 없습니다. 그 답은 기업의 재무제표와 현금흐름, 그리고 그 회사가 원유를 어디서 확보하는지에 있습니다.

미국의 세 개의 주요 석유 회사들을 살펴보겠습니다. 엑손모빌은 지난 12개월 동안 59.7십억 달러의 운영 현금흐름을 기록했으며, 자본 지출 이후에는 30.6십억 달러의 무료 현금흐름이 발생했습니다. 그 회사의 순부채는 약 31.8십억 달러입니다. 이 회사의 주식 가치는 올해 들어 약 33% 상승했습니다. 쉘브론은 45.3십억 달러의 운영 현금흐름과 27십억 달러의 무료 현금흐름을 기록했으며, 순부채는 약 28.6십억 달러입니다. 이 회사의 주식 가치는 올해 들어 약 37% 상승했습니다. 컨코코필립스는 순수한 탐사 및 생산 회사로서, 21.9십억 달러의 운영 현금흐름을 10.1십억 달러의 무료 현금흐름으로 전환시켰으며, 순부채는 단지 15.6십억 달러에 불과합니다. 이 회사의 주식 가치는 올해 들어 약 43% 상승했습니다.

이들은 단순히 호황을 누리는 사업체가 아닙니다. 수십억 달러에 달하는 현금을 창출하고, 부채도 적당한 수준으로 유지됩니다. 또한 그들의 생산 활동은 전쟁 지역에서 멀리 떨어져 있습니다. 위기 초기에 미국은 호르무즈 해협의 교통 차단으로 가장 큰 이익을 얻는 국가 중 하나로 지목되었습니다. 뉴욕 타임스의 분석에 따르면…미국에 500억 달러 상당의 추가 수출 수익이 발생할 것입니다.그 갈등이 시작된 이후로, 이 회사들의 원유는 페름기대기, 멕시코만, 알래스카 북쪽 경사면, 그리고 캐나다 지역에서 공급됩니다. 그들 중 어느 곳도 페르시아만을 통한 수출에 의존하지 않습니다.

현금흐름의 증가율만으로도 상황을 직접적으로 알 수 있습니다. 셰브론의 무료 현금흐름은 전년 대비 68% 증가했습니다. 코노코필립스의 경우 45% 증가했습니다. 심지어 엑손모빌의 경우는 5% 증가에 그쳤지만, 300억 달러라는 규모로 볼 때 엄청난 금액입니다.

이제 가치 평가에 대해서 말하자면, 이 주식들은 저렴하지 않습니다. 엑손의 경우, 연속적인 P/E는 약 20이며, EV/EBITDA는 약 9.9입니다. 쉘비런의 경우도 P/E는 20이지만, EV/EBITDA는 약 8.1입니다. 코노코필리스는 P/E로는 17.4로 가장 저렴하며, EV/EBITDA로는 약 6.6입니다. 몇 년 전에는 이러한 회사들의 P/E가 10이나 그보다 낮았던 것을 기억하는 투자자들에게는 이러한 수치들이 높게 보일 수 있습니다. 하지만 이 회사들은 1년 전보다 40% 더 많은 수익을 내고 있으며, 총이익도 같은 범위 내에서 증가하고 있습니다. 따라서 이러한 수치들은 더 높은 편입니다.

이 종목들의 실제 위험은 단순히 평가 수준이라는 것이 아닙니다. 지정학적 상황이 변하면 석유 가격에 어떤 일이 일어나는지가 중요합니다. 호르무즈 해협이 다시 열리고 페르시아만의 석유 공급량이 다시 전 세계로 유입된다면, 브렌트 원유 가격은 빠르게 하락할 수 있습니다. OPEC+는 여전히…2026년 말까지 지속되는 2백만 배럴/일의 추가 생산 감소량그러한 조치들은 가격을 유지하는 데 도움이 될 수도 있고, 아니면 그룹이 가격보다는 시장 점유율을 보호하기로 결정할 경우에는 그러한 조치들이 해제될 수도 있습니다. 장관실 밖의 누구도 어떤 상황이 될지 알 수 없습니다. 브렌트 원유 가격이 70달러로 돌아가면 이익률이 크게 감소할 것입니다. 자유 현금흐름의 증가도 중단될 것입니다. 주식가도 하락할 것입니다.

하지만, 이 기업들의 재무제표는 이러한 감소를 충분히 감당할 수 있도록 구성되어 있습니다. 엑손의 부채-자산 비율은 0.16이며, 셰브론의 경우는 0.19입니다. 코노코필립스는 0.36라는 높은 레버리지를 가지고 있지만, 여전히 자금을 충분히 확보할 수 있는 유효 현금 흐름을 창출하고 있습니다. 이들 기업들은 생존하기 위해 96달러의 석유가 필요하지 않습니다. 그들은 현재의 가치 평가를 정당화할 수 있는 현금 흐름을 유지하기 위해 석유가 필요할 뿐입니다.

또한 주목할 만한 구조적 변화도 있습니다. 이러한 혼란으로 인해 세계의 석유 공급이 어느 한 지역에 집중되어 있다는 사실이 드러났습니다. 그 위험은 사라지지 않을 것입니다. 적대 관계가 완화된다 하더라도, 해양 보험 비용, 선박 운항 패턴, 그리고 걸프 지역의 생산 능력이 위기 이전 수준으로 빠르게 회복될 가능성은 낮습니다.IEA는 역사상 가장 큰 규모인 4억 배럴의 석유 저장량을 방출시켰습니다. 이 석유는 7월이나 8월까지 고갈될 가능성이 있습니다.한편, 미국의 셰일 생산업체들은 가스화 설비의 활용률을 몇 달 만에 최고 수준으로 끌어올리고 있습니다. 오히려 이 위기는 페르시아만에서의 공급원을 다각화하는 필요성을 더욱 부각시키고 있습니다.

여기서의 투자 판단은, 대부분의 석유 투자자들이 이미 답할 수 있는 질문이지만 종종 잊어버리는 질문입니다. 즉, 구매하는 것은 회사의 현금 흐름인가, 아니면 생산량에 관한 정보인가? OPEC+는 계속해서 공지를 내놓을 것입니다. 이 그룹은 2027년의 생산량 협상, 생산 능력에 대한 내부 갈등, 그리고 탈퇴를 위협하는 회원들로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 형식적인 절차는 계속 진행될 것이지만, 실제 돈은 전쟁 지역을 거쳐 시장에 도달하지 않아도 되는 회사들, 가격 하락에도 견딜 수 있는 재무 상태를 가진 회사들, 그리고 실제적이고 감독 가능하며 성장하는 현금 흐름을 가진 회사들에 있습니다.

OPEC+의 일시적인 중단은 그저 배경 소음에 불과합니다. 실제 현금 흐름이야말로 중요한 신호입니다.