OPC의 순이익은 단지 1,500만 달러에 불과했습니다. 그 수치는 보이는 것보다 훨씬 적습니다.

이번 분기에 케넌 홀딩스(NYSE: KEN)의 주요 사업 부문에서 발표된 수치는 오해하기 쉽습니다. 케넌이 약 46%의 지분을 가지고 관리하는 발전사인 OPC Energy는 보고서를 발표했습니다.2분기 순이익은 1500만 달러였습니다.시가총액이 35억 달러에 달하는 회사의 경우, 이런 결과는 부진한 것으로 보입니다. 투자자들이 쉽게 판단할 수 있는 수치일 뿐입니다.

한 줄 더 살펴보면, 같은 장면도 다른 이야기를 전해줍니다.OPC의 수익은 1억9500만 달러에서 3억79천만 달러로 거의 두 배 증가했습니다.1년 전.조정된 EBITDA는 46% 증가하여 1억3천1백만 달러에 도달했으며, 조정된 순이익은 580% 증가하여 3천4백만 달러가 되었습니다.따라서 같은 3개월 동안 약 1,500만 달러의 이익이 발생했으며, 실제로는 매우 좋은 운영 성과를 거두었습니다. 이 두 수치 사이의 차이가 바로 여기서의 교훈입니다.

왜 이익선이 운영 엔진보다 뒤처지는가

현재 순이익이 EBITDA보다 낮은 이유는, 이 사업이 자본이 많이 필요한 사업이기 때문입니다. 새로운 설비를 구축하기 위해 많은 자금이 투입되며, 그에 따른 부채 이자는 재무 비용으로 처리됩니다. 또한 새로 건설된 발전 설비의 감가상각비도 운영 이익의 상당 부분을 차지합니다.네트워크 관련 재무 비용은 2,200만 달러였고, 감가상각비는 3,000만 달러였습니다.보고된 결과도 그에 포함되었습니다.해결된 헤지 거래와 관련된 1회성 1,100만 달러의 비용조정된 수치에서는 그 부분이 제외됩니다.

그것은 사업이 약화되고 있다는 신호가 아닙니다. 그건 확장에 따른 회계적 비용일 뿐입니다. 투자자에게 중요한 것은 단순한 이익 수치가 아니라, 그 아래에 있는 현금 흐름이 지속 가능하고 성장할 수 있는지 여부입니다.OPC의 운영 수익으로부터 얻은 자금이 58% 증가하여 900만 달러에 달했습니다.분기 동안, 성장도 실제로 이루어졌습니다. 매출이 급증한 것은 OPC 때문입니다.총 2.8기가와트에 달하는 3개의 미국 가스 발전소를 완전히 소유하게 되었습니다.이 분기에, PJM 시장에서 더 큰 비중을 차지하는 부분에서 용량 가격이 높게 형성되고 있습니다.

실제로 무엇을 구매하는지가 중요합니다.케논은 보유 지분이 주된 가치를 차지하는 자산회사입니다.유지 수준에서는 별다른 부채가 없습니다.3월 말까지 약 7억 8천만 달러의 독립적인 현금이 남아 있었습니다.그것은 배당금을 지급합니다.주당 3.85달러, 약 2억 달러 규모로 3월에 승인됨— 그리고 8월에…페루로부터 930만 달러가 넘는 금액을 중재 합의를 통해 받았습니다.이 주식은 지난 4개월 동안 약 19% 하락했으며, 수익률은 5% 이상입니다.

시장은 성장을 팔았다 – 그게 바로 긴장감이다.

그렇다면 왜 시장은 강력한 운영 성장을 선언하자마자 주식 가치가 하락하는 현상을 보였을까요? 통합된 회사의 실적은 실망스러웠는데, 그 이유 중 하나는 자유현금흐름이 음수였기 때문입니다.OPC의 1분기 하반기 자유현금흐름은 1억8천만 달러에서 3천만 달러로 감소했습니다.1년 전에, 확장 작업으로 인해 돈이 빠르게 소진되기 때문에 그렇습니다. 자금을 조달하기 위해 차입이 증가하고 있으며, OPC는 많은 프로젝트를 계획하고 있습니다. 두 개의 프로젝트로 구성됩니다.2029년부터 2030년까지 2.2기가와트의 전력 생산 시설이 건설 중이며, 추가로 3기가와트가 더 지어지면 총 4.8기가와트가 되고, 약 100억 달러의 투자가 필요할 것입니다.건설에 들어가는 단계입니다. 한동안은…수익률 상승으로 주가를 받는 배당주와 수익률에 민감한 기업들의 주식 가치가 모두 상승했습니다.이런 조합——음수의 자유현금흐름과 유의미한 레버리지——는 바로 투자자들이 원했던 것이죠.

그러한 매각은 주목할 만한 현상입니다. 시장은 현금흐름 문제를 고려하여 가격을 결정하고 있습니다. 데이터에 따르면 기업의 운영 성과는 점점 좋아지고 있습니다. 가격 대 현금흐름 비율로 보면, 이 주식은 1.9배의 현금흐름 수준으로서 비싸지 않은 편입니다. 또한 배당금도 운영 현금흐름으로 충분히 충당됩니다. 비록 순현금흐름이 음수일지라도 말입니다.

진실된 평가 기준은 구매자가 무시할 수 없는 것입니다. 이는 레버리지를 이용한 농장이므로, 그 성장이 결국 자유 현금흐름으로 전환되어야 합니다. 더 큰 프로젝트나 부채로 전환되는 것은 허용되지 않습니다. 건설 중인 동안은 음수의 자유현금흐름도 괜찮지만, 프로젝트 일정이 지연되거나 전력 시장이 악화되거나 자금 조달 비용이 EBITDA보다 빠르게 증가하면 더 이상 괜찮지 않습니다. 현금흐름에 비해 저렴한 가격이라도, 그 전환이 계획대로 이루어진다면만 의미가 있습니다.

따라서 이 판결은 1,500만 달러라는 숫자와는 전혀 관련이 없습니다. 중요한 것은, 앞으로 몇 년 동안 EBITDA가 자유로운 현금흐름으로 전환될 수 있는지 여부입니다. 시장의 하락은 그러지 않을 것이라는 확신에 대한 투자입니다. 배당률과 현금흐름 비율은 그 불확실성에 대한 보상입니다. 이것은 매우 중요한 문제이며, 이 문제만이 이 사건의 결과를 결정합니다.