온다스의 1,200% 성장에도 주식 가치는 오르지 않았습니다. 시장이 잘못된 것이 아닙니다.

온다는 8월 13일에 대부분의 회사들이 꿈꾸는 일을 해냈습니다.2분기 수익은 838만 달러로, 전년 동기 대비 13배 이상 증가했습니다.그리고 연간 목표를 5억 2천5백만 달러에서 5억 5천만 달러로 상향 조정했습니다.이 보고서로 인해 주가는 약 8% 하락했습니다.오늘에는 8.24달러 정도의 가치를 가지고 거래되고 있습니다. 이는 전체 가치의 약 40% 낮은 수준입니다.13.70달러로, 1월 8일에 마감되었습니다.이렇게 빠르게 성장하는 회사로서 투자자들이 더 원할 수 있는 것이 무엇일까?

간단히 말해, 그들은 이 비용이 더 이상 들지 않기를 원합니다. 팔란티르와 협력하는 드론 및 방어 기술 회사인 온다스는 거의 공개 기업으로서는 유례없는 속도로 성장하고 있습니다. 하지만 그 성장이 이루어진 같은 분기에는 손실도 커졌으며, 주식 기반의 보상금도 매출의 약 80%에 해당하는 금액이 지급되었습니다. 또한, 13배의 성장은 대부분 구매된 것이지 생산된 것이 아니라는 점도 분명해졌습니다. 이 두 가지를 분리하면, 시장의 신중함이 잘못된 판단이 아니라 정확한 계산으로 보이게 됩니다.

정직하게 측정된 성장

헤드라인에 나와 있는 수치는 사실입니다. 단지 라벨이 필요할 뿐입니다. 온다스가 제시한 예상치에 따르면, 2분기의 자생적 성장률은 전년 동기 대비 85%였습니다. 즉, 현재의 포트폴리오를 1년 전에 구입했다면 수익도 여전히 85% 증가했을 것입니다. 하지만 13배는 아닙니다. 그 차이는 바로 과도한 구매 활동 때문입니다. 지난 한 해 동안 이 회사는 여러 회사들을 인수했습니다. 미스트랄, 오미니시스, 시버호크, 월드뷰 등이 그 예입니다. 그리고 7월에는 DZYNE 테크노 로직과의 거래가 이루어졌는데, 그 비용은…200백만 달러의 현금과 약 6억 7천5백만 달러의 주식지침은 쇼핑을 추적합니다: 3월에는 그 계획에 따라…새로운 인수 작업 전의 2026년 수익 중 1억 7천만~1억 8천만 달러현재 5억 2,500만 달러에서 5억 5,000만 달러 사이의 목표는, 해당 연도 초에 포트폴리오에 포함되지 않았던 기업들의 수익을 포함합니다. 경영진은 이 사실을 숨기지 않고, 성장 전략도 공개하고 있습니다. 하지만 “1200%의 성장률”을 기대하는 투자자들은, 실제로는 수요보다 거래가 더 중요한 회사를 구매하는 것입니다.

법안이 어떻게 지불되는지: 희석

그 엔진의 비용은 주식 형태로 지불되며, 이 엔진에는 두 개의 챕터가 있습니다. 1월에 드론 행사가 절정에 달했을 때, 온다스는 기관 투자자들에게 10억 달러 상당의 주식과 선제적 금융 옵션을 판매했으며, 단위당 가격은 16.45달러였습니다. 이는 종가인 13.70달러보다 17.5% 높은 가격이었습니다. 수수료를 제외하고는 959.2백만 달러의 수익이 발생했습니다. 그 후, 주식 매매 과정에서도 수익이 발생했습니다. DZYNE의 소유주들은 2억 달러의 현금과 8천5백만 개의 새로운 온다스 주식을 받았습니다.전체 회사의 약 13.8%6월 30일 기준으로 529.8백만 주가 발행되어 있었습니다. DZYNE의 850만 주를 더하면 약 615백만 주가 됩니다. 현재 가격으로 계산하면 시장 가치는 약 50억 달러에 달합니다.

분산은 단순히 1월에 일어나는 일이거나 인수 작업과 관련된 일만은 아닙니다. 이는 지속적인 비용이기도 합니다. 한 분기 동안 6760만 달러의 주식 기반 보상이 발생했는데, 이는 매출액 8380만 달러에 비해 상당한 금액입니다.

“이익” 뒤에 있는 1분기

2분기 수익 보고서가 바로 성장 상황이 어떠한지를 보여주는 곳입니다. 순손실은 889만 달러였으며, 이자, 세금 및 특정 비현금 항목을 제외한 조정된 EBITDA는 전년 동기의 580만 달러에서 5060만 달러로 급격히 증가했습니다. 한편, 1분기에는 3억6천1백2십만 달러의 순이익이 발생했는데, 이는 거의 전적으로…워런트 리스크를 재평가함으로써 얻은 3억8,950만 달러의 비현금 이익1월에 발표된 내용입니다. 주가 하락으로 인해 회사의 회계상의 이익도 감소했습니다. 현재까지는 사업 성과가 긍정적이지 않습니다.

평가 테스트

주식이 있었습니다.8월에 보고서가 나오기 전에 약 30% 증가했습니다.갈등으로 인한 드론 거래에 있어서, Ondas의 수익은 즉시 반환됩니다. 그럼에도 불구하고, 약 50억 달러의 매출 대비 52.5억~55억 달러의 이익을 기록하는 상황에서, Ondas의 거래 비율은 약 9배입니다. 세 번째 분기 DZYNE와 Cyberhawk의 지급이 완료된 후 남은 약 11억 달러의 현금을 제외하면, 그 비율은 약 7.5배가 됩니다. 이는 이미 전체 평가가 이루어진 방위 기술 기업으로서는 비싼 가격입니다. AeroVironment의 경우는 후행 매출 비율이 약 3.8배이며, Kratos의 경우는 6.5배 정도입니다. Kratos의 경우는 후행 이익 비율이 약 320배입니다. 시장은 Ondas에 대한 불운을 예상하지 않고, 성공을 예상하고 있습니다.

그것을 결정하는 테스트

이제 실제로 중요한 수치입니다. 2026년 상반기에는 133.9백만 달러의 수익이 발생했습니다. 1분기에는 50.1백만 달러, 2분기에는 83.8백만 달러였습니다. 따라서 5억 2천5백만~5억 5천만 달러라는 목표를 달성하려면 하반기에 약 3억 9천1백만~4억 1천6백만 달러가 필요합니다. 이는 상반기의 세 배에 해당합니다. 3분기에는 1억 4천만~1억 55백만 달러가 예상되는데, 이는 전체 상반기 수익보다도 많습니다. 이는 2주 전에 기록된 최고 수익률의 세 배에 가깝습니다. 온다스의 역사상 그런 분기가 있었던 적은 없습니다. 이전 최고 수익률은…2025년 4분기에는 3,010만 달러가 됩니다..

이를 뒷받침하는 근거는 실제로 존재합니다. 예상된 잔여 주문액은 7억5,700만 달러로, 전체 연도 목표치의 약 1.4배에 해당합니다. 2분기에는 1억7,500만 달러의 신규 주문이 있었으며, 3분기 첫 몇 주 동안에는 1억5,000만 달러가 더 추가로 발생했습니다. 경영진은 2026년 4분기에는 플랫폼 수준의 EBITDA가 양수가 될 것으로 예상하며, 2027년 4분기까지는 회사 전체의 조정된 EBITDA 수익성이 개선될 것으로 기대합니다. 만약 LUS 드론의 출하량, ULTRA, IonStrike, 그리고 1억4,000만 달러 규모의 전투 엔지니어링 프로그램이 계획대로 진행된다면, 그러한 하락세는 반전될 것입니다. 그게 바로 한 문장으로 표현된 ‘긍정적 상황’입니다.

반대되는 테스트가 적용되는 곳

시장이 기본적인 지표들보다 더 심각한 위험을 받아들인 경우를 찾습니다. 온다스는 그 시험에 떨어집니다. 1월에 있었던 약 40%의 하락은 리스크/수익비율의 오독이 아닙니다. 그것은 시장이 희석화된 상황, 확대되는 손실, 그리고 이미 성공할 것이라고 가정된 가격에 대해 보상하는 것입니다. 제가 실제로 답해야 할 문제는 드론 사업이 잘 되고 있는지 여부입니다. 증거는 부정적입니다. 주문량은 증가했지만 주식 가치는 하락했습니다. 이는 자금 조달과 평가 문제이며, 사업이 망했다는 뜻은 아닙니다. 또한 안전마진도 없습니다. 전기 매출 대비 9배의 수익률로, 회사 전체의 수익성은 2027년 말까지 목표되지 않습니다. 그러므로 예상치 미달은 큰 문제가 될 것입니다.

저는 온다스를 단순한 회사라고 말하지 않습니다. 현금, 대기물, 주문 흐름 등은 실제로 존재합니다. 증명의 책임은 시장이 아니라 회사에 있다고 말하고 싶습니다. 3분기와 4분기에 예상된 성과가 좋다면, EBITDA 수치도 올라갈 것입니다. 성과가 떨어진다면 그건 실행 능력의 문제일 뿐, 단순한 소음이 아닙니다. 제 말을 그냥 믿을 필요는 없습니다. 3분기의 성과를 보세요 – 1억 4천만~1억 5천5백만 달러 정도일 것입니다. 그리고 EBITDA 수치를 보세요. 그 후반부의 상황을 보면, 온다스의 성장이 그로 인해 발생하는 손실을 충분히 감당할 수 있는지 알 수 있을 것입니다.