올리의 ‘비트’는 세금 환급을 숨기기 위한 방법이며, 매장 판매 속도를 늦추는 역할도 합니다. 저렴한 가격은 테스트를 거친 것입니다.

올리스 바거인 아웃렛은 여름 분기의 실적이 매우 좋다고 보고했습니다.조정된 주당 수익은 1.42달러였습니다.1년 전에 43% 상승했으며, 총이익률은 360 기본포인트 증가하여 43.5%에 달했습니다. 이 정도면 회사가 자금을 확보할 수 있을 만큼 충분합니다.연간 수익 전망그리고 보고서가 나온 후로 주가가 상승했습니다.

읽는 방식을 바꾸는 한 줄은 같은 릴리스에 있습니다.비교 가능한 매장의 매출은 1.8% 감소했습니다.분기별 실적에서 경영진은 전체 연간 매출 성장 전망을 약 2% 성장에서 정체된 수준으로 하향 조정했습니다. 이런 점이 아니라, 이익 성장률이 예상보다 낮은 것이 지난 1년 동안 주식 가치를 약 44% 하락시킨 원인입니다.

어떤 단어도 모르는 사람들을 위해 말하자면, ‘comparable store sales’ 또는 ‘comps’란, 1년 전에 문을 열었던 매장들의 판매 상황을 측정하는 지표입니다. 따라서 새로운 매장들의 성과는 제외됩니다. 올리의 총 판매량은 여전히…로즈는 9.1% 상승하여 7억 4,130만 달러가 되었습니다.하지만 그건 새로운 매장 15개를 열어서 현재 686개의 매장을 운영하게 되면서, 전년 대비 11.9% 증가했기 때문입니다. 새로운 매장들을 제외하면 실제 매장 수는 줄어들었습니다.

감속이 바로 그 지점이며, 3분의 4 동안 계속해서 그 현상이 보였습니다.

• 1년 전에는 수익이 5.0% 증가했습니다.
• 6월에 발표된 첫 번째 재정 분기에서, 컴프스는이미 1.7%로 줄어들었습니다..
• 이 분기에 수익은 -1.8%로 적자가 되었습니다.

그것이 바로 성장의 이야기가 흔들리는 원인입니다. 그리고 이는 할인 판매업체에게 매우 중요한 문제입니다. 왜냐하면 올리의 전략은 가격에 민감한 구매자들이 계속해서 오는 것이기 때문입니다. 평균 구매량이 줄어들고 방문객 수가 적다면, 재고가 구입된 이유를 파악해야 합니다. 경영진은 날씨, 소비자에 대한 경제적 압박, 그리고 과도한 프로모션 환경을 원인으로 꼽았습니다.

이제 “비트”가 보이는 것보다 더 평평해지는 부분입니다. 이 분기의 마진 확장의 상당 부분은 일시적인 혜택에 불과합니다.IEEPA 관세에 대한 2,830만 달러의 환급금그 하나의 요소가 총 마진을 43.5%에서 약 380베이스포인트 정도 증가시켰습니다. 계산해보면 실제 상황은 그다지 좋지 않습니다. 환불이 없었다면 총 마진은 약 39.7%였으며, 이는 전년도의 39.9%보다 낮았습니다. 따라서 마진은 실제로 증가하지 않았으며, 그 증가는 반복될 수 없는 환불로 인한 것이었습니다.

또 다른 요소가 있습니다. 경영진은 그 환불금의 일부를 가격 정책에 재투자하여 고객을 되찾으려 한다고 말합니다. 새로운 방침에 따라 약 5천만 달러가 가격 조정에 사용될 예정입니다. 다시 말해, 이번 분기의 수익을 높이는 데 사용된 돈은 향후 마진율을 높이기 위한 목적으로 사용되는 것입니다. 즉, 현재의 수익은 미래의 마진율을 얻기 위한 대가일 뿐, 무료로 얻는 돈이 아닙니다.

그로 인해 지침도 바뀌게 됩니다. 올리의 전체 연간 순매출은 29.3억에서 29.4억 달러로, 29.8억에서 30억 달러로 줄어듭니다.컴퓨터 판매 성장률이 2%에서 정체되었습니다.하지만 이로 인해 연간 조정된 주당 수익은 $4.45에서 $4.55로 떨어진 것보다 약 $4.57에서 $4.65까지 상승했습니다. 이익이 증가하고 동시에 수요는 감소했습니다. 더 높은 EPS는 관세 환급과 자금 회수로 인한 것이며, 매출이 빠르게 증가한 것 때문이 아닙니다.

여기서 사업과 자산을 분리해야 합니다. 이 회사는 여전히 강력한 현금 생산 기업입니다. 올해 약 75개의 새로운 매장을 열 계획이며, “Ollie’s Army” 충성도 프로그램에 참여하는 회원 수는 12.7% 증가하여 1,810만 명으로 늘어났습니다. 이들 회원들이 전체 매출의 80% 이상을 차지합니다. 또한 회사는 약 5억7,000만 달러의 현금과 투자 자산을 보유하고 있으며, 장기적인 부채는 없습니다. 지난 한 해 동안 약 2억1,300만 달러의 무료 현금 흐름을 창출했습니다. 현금 체계는 여전히 잘 작동하고 있습니다. 이는 느린 성장세를 보이지만, 결코 붕괴된 상태는 아닌 좋은 회사의 보고서입니다.

주식의 경우, 현재 가격이 그 비율을 충족하는지가 중요한 문제입니다. 올리의 주가는 역사적 이익 대비 약 18배, 역사적 EBITDA 대비 약 13.6배에 해당합니다. 이는 139달러까지 올랐던 고점에서 하락한 후 60달러로 떨어진 52주 저점과 비슷한 수준입니다. 시장 가치는 약 45억 달러입니다. 가장 유사한 기업인 다운러 트리는 이익 대비 약 15배, EBITDA 대비 약 9배의 비율을 보입니다. 이러한 수준에서는 주가의 비율이 매우 낮은 편입니다. 44%의 하락은 시장이 이러한 비율을 낮추는 것 때문이며, 현금 모델의 손실 때문은 아닙니다.

이것이 결정된 사항입니다. 이는 정말 중요한 결정이므로, 그렇게 부르겠습니다. 평가가치는 기본적인 사업 상황이 악화되는 것보다 훨씬 빠르게 재설정되었습니다. 올리의 평가가는 5%에서 평균값이나 음수로 떨어졌지만, 파산으로 가는 것은 아닙니다. 회사는 순현금을 가지고 있으며, 안정적인 현금 흐름도 있습니다. 이러한 점을 고려할 때, 이 주식은 “저렴한” 가격에 거래되고 있습니다. 이는 경영진이 목표로 하는 수준과 비슷합니다.

하지만 아직 증거는 없습니다. 평평한 비교가격 지침이란, 이 회계연도에 회복이 일어날 것으로 보이지 않는다는 관리자의 말입니다. 또한 가격 정책으로 인해 “최저점”을 나타내는 데이터도 아직 나오지 않았습니다. 따라서 진실된 태도란, 추구하는 것이 아니라 기다리는 것입니다. 이 상황을 ‘관찰’에서 ‘행동’으로 바꾸는 요건은, 안정적이거나 개선되는 비교가격을 보여주는 결과입니다. 이상적으로는 수요가 유지되고, 시장 전체가 축소되는 것이 아니라 말입니다. 다음 영업실적 보고서는 세 번째 분기의 성과를 보여줄 것입니다. 비교가격이 유지된다면, 저렴한 비율은 최저점에 도달할 것입니다. 반대로 비교가격이 계속 하락한다면, “저렴하다”는 말이 적절한 표현이며, 그 비율도 예상대로 움직일 것입니다.

그 수치를 잘 보세요. 그 외의 모든 것들—환불, 구매, 재판매 등은 그 수치 주변의 헛소리에 불과합니다.