오일 공급 ‘회복’은 2027년의 이야기이며, 오늘날의 이야기는 아닙니다.

시장은 이 원유 충격이 결코 끝나지 않을 것처럼 움직이고 있습니다. 브렌트 원유 가격은 몇 달 동안 90달러를 훨씬 넘는 수준에서 거래되었으며, 이달의 일부 날들에는…배럴당 100달러 이상으로 다시 상승했습니다.호르무즈 해협 주변의 전투가 계속되고 있기 때문에, 사람들을 찾는 데 별로 힘을 들이지 않아도 됩니다.90유로를 새로운 정상적인 수준으로 간주하는 것그 ‘전쟁 프리미엄’ 속에는 국제에너지기구의 최신 추정치가 숨겨져 있습니다. 그런데 이 부분은 거의 주목받지 못합니다. 국제에너지기구는 걸프 지역이 회복되면 전 세계 석유 공급량이 완전히 회복될 것이라고 예측합니다. 그렇게 되면 시장에서는 하루에 400만 배럴에 달하는 과잉 공급이 발생하며, 공급 증가율은 수요 증가율보다 약 3.5배나 높습니다. 시장이 지불하는 프리미엄과 데이터에서 나타나는 회복 상황 사이의 차이가 바로 여기서의 핵심입니다.

먼저, 그 견고함이 실제로 존재한다는 것을 확인해두겠습니다. 2월에 발생한 그 사건으로 호르무즈 해협이 효과적으로 막혔으며, 세계에서 가장 중요한 석유 수송 경로가 하루에 2천만 배럴에서 평균 270만 배럴로 줄어들었습니다. IEA는 이를…라고 표현했습니다.역사상 가장 큰 공급 중단 사건브렌트 가격은 144달러 근처에서 역대 최고치에 도달했지만, 그 후에는 하락했다. 재고가 이 타격을 흡수했다: 관측자들은 총 주식 수가 감소했다고 평가했다.2월부터 7월까지 4억 1천만 배럴1년 만에 처음으로 전 세계의 저장량이 79억 배럴 이하로 떨어졌으며, 해당 기관은 3분기 동안 매일 약 180만 배럴의 부족이 발생했다고 보고했습니다.수요는 하루에 160만 배럴씩 감소하고 있습니다.올해는 가격이 높고 무역이 방해받아 소비가 줄어들었습니다. 이 점에 대해서는 의견의 차이가 없습니다.

하지만 IEA의 모델에 따른 회복 추정치는 누군가가 새로운 유전을 건설할 것이라는 예측이 아닙니다. 이는 이미 건설된 유전들의 생산량이 다시 증가할 것이라는 예측입니다. 그래서 IEA는 빠르게 상황을 대처할 수 있습니다. 기존의 유전과 생산 시스템, 터미널들을 이용하면 몇 달 만에 생산량을 복구할 수 있습니다. 이러한 기반 위에서 IEA는 전 세계의 공급 상황을 예측할 수 있습니다.2027년에는 하루에 8.3백만 배럴씩 회복될 예정입니다.수요가 단지 240만 배럴에 불과한 반면, 공급은 수요보다 세 배나 빠르게 증가합니다. 따라서 올해 말부터는 하루에 400만 배럴에 달하는 여유분이 생기고, 내년 중반까지 재고도 전쟁 전 수준으로 돌아올 것입니다. 미국 에너지정보청도 가격에 대해 같은 결론을 내렸습니다.브렌트유의 가격은 2027년에 점차 평균 74달러/바럴로 떨어질 것입니다.오늘의 원유 가격보다 약 25달러 낮은 수준입니다.

이곳이 바로 투자 가치가 시작되는 지점입니다. 이는 시장이 인정하는 합의된 가격과는 반대되는 것입니다. 전쟁으로 인한 프리미엄은 마치 일시적인 현상처럼 석유 가격에 부과됩니다. 이는 지속적인 현상이 아니라, 일시적인 현상일 뿐입니다. 시장이 석유 가격을 90달러 이상으로 평가할 때, 그것은 회복 가능한, 되돌릴 수 있는 상황을 영구적인 변화로 간주하는 것입니다. 에너지 분야에 투자하거나 관심을 갖는 사람들에게 진정한 문제는 오늘날 석유가 비싼지 여부가 아니라, 그 프리미엄이 과연 언제까지 유지될 수 있을지입니다.

이제, 소매 투자자들이 이 산업에 투자하는 두 가지 방법에 어떤 영향을 미치는지 살펴보겠습니다. 상품과 관련된 생산업체들은 이미 그 프리미엄을 얻고 있습니다. 다양한 상품을 생산하는 데이빈 에너지는 올해 30% 이상 상승했으며, 석유 가격이 상승하면서 지난 한 달 동안 주가는 약 11% 상승했습니다. 현재의 가격으로 보면 그것은 진정한 수입입니다. 하지만 이 수입은 가격이 하락하는 과정에서 얻어지는 것입니다. IEA/EIA의 계산에 따르면, 2027년 이후에 해당 생산업체가 판매하는 원유의 가격은 70달러대일 것이며, 100달러는 아닙니다. 프로젝트의 회수 기간이 짧을수록, 가격이 하락하기 전에 더 많은 현금이 얻어집니다. 내년 이후에야 생산이 시작되는 모든 것들은 회복 과정에서 희석됩니다. 이것이 바로 현재 주가가 감수해야 하는 위험입니다.

수수료 기반의 중간 단계 기업들은 반대편에 있습니다. 그들의 계약된 수수료 기반의 현금 흐름은 바니어의 가격이 100달러든 75달러든 거의 영향을 받지 않습니다. 왜냐하면 그들은 분자들을 운반하고 저장하는 일로 돈을 받기 때문입니다. 엔터프라이즈 프로덕트 파트너스는 좋은 예시입니다. 이 회사는 5% 정도의 배분 수익을 얻고 있으며, 19년 연속으로 배분 수익이 증가했습니다. 지난 해의 운영 현금 흐름은 약 89억 달러로, 이는 약 54억 달러의 자본 지출을 충분히 커버할 수 있는 금액입니다. 따라서 남는 현금은 배분에 필요한 금액보다 훨씬 많습니다. 완전한 회복과 2027년의 흑자 상황도 그 계약된 현금 흐름을 줄이지는 않습니다. 바로 이런 상황에서도 계약된 현금 흐름을 유지하는 것이 중요합니다. 수수료 기반 모델에서는 가격 변동이 거의 발생하지 않습니다.

불확실성에 대해서는 명확하게 말하고 싶습니다. “완전한 회복”이라는 표현은 그 상황의 확실성을 과장하는 것입니다. 부족분이 해결되려면 호르무즈 해협이 다시 열리고 걸프 지역의 수출업자들이 예상된 속도로 원유를 공급할 때만 가능합니다. 더 느린 회복세는 적자를 계속 유지시켜 2028년까지 가격 하락을 초래합니다. IEA가 제시한 모든 중요한 지표들 – OPEC+의 결정, EIA의 전망, 다음 달의 석유 시장 보고서 등 – 모두 이러한 시기를 반영합니다. 하지만 전체적인 방향은 의심의 여지가 없습니다. 전 세계 공급량의 약 5분의 1이 시장에서 사라진 상황은 구조적 변화로 간주됩니다. 하지만 주요 데이터들은 단지 일시적인 문제이며 곧 해결될 것이라고 말합니다.

그것이 데이터가 제공하는 정보입니다. 상품에 노출된 생산자에게는 현재 실현된 가격을 수입으로 간주하는 것이 좋습니다. 하지만 그 가격을 장기적인 상황의 기반으로 삼으면 안 됩니다. 왜냐하면 회복 과정에서 그 가격은 사라질 수 있기 때문입니다. 수수료를 받는 기업의 경우, 이 모든 것이 분배를 뒷받침하는 현금 흐름에 거의 영향을 미치지 않는다는 점이 놀랍습니다. 시장이 전쟁으로 인한 프리미엄이 영구적이라고 주장할 때, 에너지를 보유하는 가장 안전한 방법은 가격이 한 방향으로만 상승할 것이라고 예측하는 것이 아닙니다.