오일 가격은 102달러에 머물렀습니다. 그대로 유지될 것이라는 전망은 위험합니다.

웨스트텍사스 인터몰러는 목요일에 배럴당 102.48달러로 결정되었습니다.페르시아만에서 미국과 이란 간의 전쟁이 재발하고 탱커 공격도 계속되고 있습니다.브렌트 원유 가격이 100달러 이상으로 회복되었습니다. 호르무즈 해협은 길이가 20마일에 달하는 수로입니다.전쟁 이전에 전 세계 석유 공급량의 약 5분의 1을 공급했다.– 실질적으로 폐쇄된 상태이며, 원유 흐름도 전쟁 이전 수준보다 훨씬 낮습니다.

서류상으로는, 이것이 모든 에너지 투자자가 기다려온 변명입니다. 또한, 이는 세계적인 원유 가격이 변동하는 날에 투자를 하려는 사람들에게는 별로 도움이 되지 않는 이유이기도 합니다. 세계 최대의 석유 기업인 엑손 모빌은 약 0.6% 상승했지만, 셰브론은 하락했습니다. 세계적인 원유 가격이 변동하는 그날에는, 분명한 거래는 거의 이루어지지 않았습니다.

제 생각에 그 이유는, “오일은 영구적으로 부족할 것이므로, 인플레이션을 방어하기 위한 에너지 주식을 구입해야 한다”라는 일반적인 이야기가 이미 시장에서 반영되어 있기 때문입니다. 더 중요한 것은, 이러한 이야기가 근본적인 측면에서는 전혀 맞지 않는다는 점입니다.

$102에 해당하는 현금은 실제로 존재합니다. 하지만 그것을 영구적인 것으로 오인하지 마세요.

먼저 충격을 인정해야 합니다. 한때 전 세계 석유 생산의 약 20%를 차지했던 곳이죠.하루에 약 1천5백만 배럴의 원유와 5백만 배럴의 정제품이 생산됩니다.그 정도의 양을 조금만 움직이는 것도 실제적인 공급 중단으로, 역사상 가장 큰 규모의 상황입니다. 중동 지역의 생산자들은 하루에 수백만 배럴의 원유를 생산을 중단했습니다.괄프의 수출 제한은 올해 말까지 계속될 것으로 예상됩니다..

이는 미국 생산자들에게는 걸프 지역의 생산자들과는 다른 영향을 미칩니다. 미국은…세계 최대의 석유 생산국이자 순수 수출국입니다.그 회사의 자산들은 전혀 위험 영역 밖에 있습니다. 그 회사의 유전에서는 지정학적 이점을 얻을 수 있지만, 물리적 공급 위험은 없습니다. 엑손이나 코노코필립스에게 들어가는 102달러는 실제 현금으로, 회계상의 허구적인 금액이 아닙니다. 만약 당신이 에너지를 단순히 상품으로 거래하는 방식으로 소유한다면, 지금 세상에서 거의 모든 사람보다 그 회사들을 더 선호할 것입니다.

그렇다고 해도, 현금의 혜택과 지속적인 부족을 구분하는 것은 바로 합의가 어긋나는 부분입니다. 가격 상승 자체가 결국 그 가격을 다시 낮추는 역할을 할 것입니다.

공급이 변화하고 있습니다. 이것이 바로 대부분의 투자자들이 간과하는 예측의 핵심입니다.

해협이 막힌 이후로, 그 주변의 시스템을 재건하는 작업이 진행되고 있습니다. 사우디아라비아는 이를 수행하고 있습니다.동서 수출 통로가 레드해의 야누 항구까지 전체 용량으로 작동하고 있습니다.UAE는 호르무즈를 우회하는 경로를 통해 하루에 180만 배럴의 원유를 수출하고 있습니다. 미국 생산자들이 이미 시추된 유전들을 바로 가동함에 따라 페르미안 분지 지역의 파쇄식 시추 비율은 20% 증가했습니다. IEA도 이에 대한 조치를 취했습니다.역사적인 4억 배럴의 전략적 방출한편, 미국은휘발유는 갤런당 4달러 이상, 디젤은 5.20달러를 넘습니다.고가로 판매하는 방식으로, 그 고가를 정당화시킬 수 있었던 수요를 파괴하고 있습니다.

에너지정보청의 9월 전망도 이러한 추세를 반영하고 있습니다. 에너지정보청은브렌트유의 가격은 2026년 하반기에는 평균 90달러 정도가 될 것이며, 그 후 2027년에는 74달러까지 떨어질 것으로 예상됩니다.중동 지역의 생산이 부분적으로 재개되면서, 다른 운송 경로도 개척되고, 전 세계의 재고도 회복되고 있습니다. 실시간 원유 가격은 예상치보다 훨씬 높은 수준입니다. 이는 9월에 발생한 급변 상황이, 이미 호르무즈 항구가 없어도 시장이 어떻게 돌아가는지 다시 배우고 있는 시장에 큰 충격을 주었기 때문입니다.

그것은 석유 가격이 폭락할 것이라는 예측이 아닙니다. 그보다는, 이러한 움직임이 어떤 종류의 것이냐에 대한 설명일 뿐입니다. 즉, 구조적 공급 조정과 수요 감소가 일어나면서, 자원 부족 때문이 아니라 특정 수출 경로에서 발생하는 프리미엄이 사라지는 상황입니다. 102달러를 새로운 균형점으로 간주하는 것은, 시장이 이미 활용하고 있는 모든 적응 메커니즘에 반대하는 행동입니다.

회사의 가치를, 102달러의 금액으로 판단하는 것이 아니라, 정상화된 상태에서 남아 있는 것에 따라 평가해야 합니다.

보너스가 지속될 것이라는 보장은 없으므로, 에너지 기업을 평가할 때의 올바른 기준은 간단합니다. 즉, 배럴당 가격이 EIA의 74~90달러 범위로 정상화된다면, 단순히 102달러에만 머물지 않고, 배당금도 충분히 확보될 수 있는지가 중요합니다. 바로 이 부분에서 대형 에너지 기업들과 소규모 기업들은 구별됩니다.

코노코필립스는 약 100억 달러의 무상 현금흐름을 창출했으며, 이는 전년 대비 45% 증가한 수치입니다. 또한 회사는 수익의 약 55%만을 배당금으로 지급합니다. 이는 그룹 중에서 가장 높은 배당률입니다. 엑손은 약 305억 달러의 무상 현금흐름을 창출했으며, 이는 수익의 거의 68%에 해당합니다. 또한 24년 연속으로 배당금이 증가해 왔습니다. 현재 2.5%의 배당률은 낮은 가격에서는 감소할 수 있지만, 결코 줄어들지는 않을 정도의 현금으로 충분합니다.

그 다음은 셰브론입니다. 시장이 수익을 측정할 때 선호하는 이름이죠. 셰브론은 세 회사 중 가장 높은 배당률을 제공합니다. 약 3.3% 정도이며, 무료 현금흐름도 약 270억 달러에 달합니다. 하지만 지속적인 배당율은 수익의 100%를 넘습니다. 석유 가격이 102달러라면 괜찮은 수준입니다. 하지만 원유 가격이 정상화되면 배당률이 높아집니다. 왜냐하면 현재의 높은 가격이 배당금을 충당하는 데 도움이 되기 때문입니다. 셰브론은 장기적인 배당 기록을 가진 좋은 회사입니다. 다만 수익 기준으로 볼 때 세 회사 중 가장 불안정한 상태입니다. 이런 차이점은 현금 기계와 레버리지된 회사 사이에서만 나타나는 것입니다.

이 모든 상황을 바꾸는 조건은, 전술적인 문제가 아니라 구조적인 문제입니다. 만약 그 폐쇄가 계속되거나, 비상용 자원(IEA의 제한된 양, 중국이 보유하고 있는 약 14억 배럴의 자원)이 예상보다 빠르게 고갈된다면, 혹은 전투가 더욱 격화된다면…120달러 이상인 지역에서는 일부 은행들이 그를 차단하기 시작했습니다.그렇다면 진정으로 가치가 높아지는 오일이 되고, 그에 따른 프리미엄도 지속될 것입니다. 이 경우 “정상화”라는 개념은 잘못된 것이며, 에너지는 이러한 가격으로 유지되어야 합니다.

그것이 바로 진실된 판단의 모습입니다. 거짓된 주장은 석유가 비싸다는 사실이나, 에너지 관련 주식들이 현금으로 결제된다는 것과는 다릅니다. 진짜 문제는 102달러라는 가격이 계속 유지될 것이라는 가정이며, 이 시점에서 구입된 모든 에너지 관련 주식도 마찬가지로 저렴하다고 생각하는 것입니다. 시장은 이미 1년 동안 명백한 승자들을 선택해왔습니다. 구조적 예측에 따르면 그러한 상황은 지속되지 않을 것이며, 실질적인 수익을 얻을 수 있는 사람들은 배당금이 회수되는 생산자들입니다. 그런 사람들이 아니라, 단순히 원유를 추구하는 사람들입니다.