오일 라리얼의 거짓된 주장: 이란의 헤드라인은 배당금 계산을 바꾸지 않는다

저는 항상 시장을 뒤흔들어 놓는 비합리적인 허위 정보들을 주의 깊게 살피고 있습니다. 현재의 석유 가격 상승도 그런 예시입니다. 이란의 드론 공격이나 미국 대통령들의 페르시아만 지역에 대한 강경한 발언이 나올 때마다 에너지 관련 주식의 가치가 다시 상승합니다. 시장은 이러한 상황을 기회로 여겨서 석유회사들을 더 많이 사려고 합니다. 마치 공급 차질이 처음으로 발생하는 것처럼 말입니다. 제 생각에는 이런 반응은 잘못된 것입니다. 이란과의 분쟁으로 인한 구조적 공급 위기는 몇 달 전부터 시작된 일입니다. 오늘날 남아 있는 것은 어떤 미국 기업이 이 새로운 에너지 시대의 기회를 지속 가능한 현금 흐름과 배당금 증가로 전환할 수 있는지를 보여주는 시험대일 뿐입니다. 그리고 어떤 기업이 그러한 허위 정보를 유지할 수 있는지를 보여주는 시험대이기도 합니다.

오일에 일어난 일을 명확히 해야 합니다. 호르무즈 해협은 전 세계 오일과 LNG 물류의 약 20%가 통과하는 좁은 해협입니다. 이 해협은 2026년 3월부터 사실상 폐쇄되었습니다. 이란의 혁명수비대는 드론과 탄환으로 상선을 공격했으며, 미국도 이란 선박에 대한 봉쇄 조치를 다시 시행했습니다. 8월 14일에…아부다비의 국영 기업인 ADNOC가 운영하는 두 개의 석유선이 드론에 의해 공격당했습니다.그 해협을 통과하는 동안에 일어난 일입니다. 이는 남쪽 해협을 통해 자유롭게 항해할 수 없는 상황이 되고 있다는 것을 의미합니다.이란의 원유 운반선은 오만만에 도착하지 않았습니다.7월 중순에 미국의 봉쇄가 다시 시작된 이후로.

공급에 미치는 영향이 심각합니다. 이 분쟁으로 인해 손실이 발생했습니다.약 10억 배럴의 원유 및 정제 제품합쳐서, 매달 추가로의 중단이 시장에서 4억5천만 배럴이 줄어듭니다. 브렌트 원유는 배럴당 92달러 근처에서 거래되고 있습니다.1년 전과 비교해 대략 25달러 상승했습니다.하지만 시장이 간과하고 있는 중요한 점은, 이 주식들의 가치가 이미 상승했다는 것입니다. 엑손의 주가는 지금까지 약 37% 상승했습니다. 셰브론도 35% 상승했습니다. 코노코필립스는 거의 40% 상승했습니다. 호르무즈 항구의 폐쇄라는 요소도 이미 가격에 반영되었습니다. 하지만 정치적 리스크가 사라질 때 어떤 회사가 배당금을 유지할 수 있을지는 아직 가격에 반영되지 않았습니다.

그 구분이 중요한 이유는, 현재 Big-3 기업들이 각자 전혀 다른 기술로 운영되고 있기 때문입니다. 숫자를 통해 그 이유를 설명해 드리겠습니다.

엑손모빌은 305.5억 달러의 유휴 현금 흐름을 창출했으며, 이는 전년 대비 5% 증가한 수치입니다. 배당률은 67.6%로, 현금 생성으로 충분히 지원됩니다. 이 회사는 24년 연속으로 배당금을 인상해왔으며, 현재 2.53%의 배당수익률은 에너지 부족 상황으로 인해 주가가 상승한 것을 나타냅니다. 회사의 재무제표는 매우 건전합니다. 순부채는 318억 달러이며, 자본금은 2,660억 달러로, 부채-자본금 비율은 15.9%에 불과합니다. 엑손의 총이익률은 28.7%로 세 회사 중 가장 낮습니다. 이는 통합 정제 및 화학 부문의 성과가 상승세를 방해하기 때문입니다. 하지만 바로 이러한 통합 모델이 회사를 보호하는 역할을 합니다. 원유 공급이 부족해질 때, 안정적인 공급원을 가진 정제업체들은 더 많은 이점을 얻게 됩니다.

쉐브론의 수치는 더 복잡한 상황을 보여줍니다. 자유 현금흐름의 성장률은 급격히 증가했으며, 전년 대비 67.8% 증가하여 270억 달러에 달합니다. 총수익률은 43.2%로 높고, 현금흐름 대비 수익률은 7%를 넘습니다. 또한 쉐브론은 24년 연속으로 배당금을 증가시켰는데, 이는 드문 일입니다. 하지만 문제는 쉐브론의 배당율이 117.5%라는 점입니다. 즉, 쉐브론은 자신이 벌어들인 수익보다 더 많은 배당금을 지급하고 있습니다. 자유 현금흐름이 증가했음에도 불구하고, 지난 12개월 동안의 주당 배당금은 7.11달러로, 이는 회사의 수익으로 충당될 수 있는 금액을 초과합니다. 석유 가격이 현재의 지정학적 특성에 따라 하락한다면, 이러한 상황은 지속 가능하지 않습니다. 쉐브론의 4.18%의 배당 수익률은 전쟁으로 인한 혜택이 계속되는 한만큼 매력적일 수 있습니다.

콘로코필리스는 완전히 다른 모습을 보입니다. 이 회사는 순수한 상류 섹터 기업으로서, 세 가지 지표 중 가장 높은 마진을 기록하고 있습니다. 총수익률은 46.25%, 운영 수익률은 19.1%, EBITDA 마진은 38.4%입니다. 무료 현금흐름은 전년 대비 45.4% 증가하여 100.6억 달러에 달했습니다. 배당금 비율도 55%로 매우 높아서, 원자재 가격이 하락하더라도 배당금이 더욱 증가할 여지가 있습니다. FCF 마진은 9.67%로 매우 높아서, 매출 1달러당 현금으로 전환되는 비율이 매우 높습니다. 2.61%의 수익률은 그다지 높지 않지만, 콘로코필리스는 23년 연속으로 배당금을 지급해왔으며, 재무 구조도 성장을 촉진하는 데 유리합니다. 156억 달러의 부채와 654억 달러의 자본을 고려할 때, 부채-자본 비율은 35.6%입니다. 이는 주요 기업들의 비율보다 높지만, 여전히 순수한 생산 기업으로서는 관리 가능한 수준입니다.

이제, 다시 그 잘못된 주장에 대해 이야기해보겠습니다. 시장은 이란 문제를 세 회사 모두에게 동일한 영향을 미치는 요인으로 간주합니다. 하지만 실제 생산 현황을 보면 상황이 다릅니다. 세 회사 모두 페르시아만과 관련된 생산 활동은 거의 하지 않습니다. 엑손의 주요 생산 시설은 미국의 페르미안 분지, 가이아나, 북해에 있습니다. 셰브론의 핵심 생산 시설은 페르미안 분지와 미국 멕시코만에 있습니다. 코노코필립스의 핵심 생산 시설은 페르미안 분지, 알래스카, 캐나다의 석유 사암입니다. 이러한 자산들은 호르무즈 항구의 혼란으로 인해 위협받지 않습니다. 이 회사들이 얻고 있는 것은 안정적인 생산량이 아니라, 호르무즈 항구가 폐쇄된 경우에 발생하는 일반적인 가격 수준입니다. 이것은 대부분의 구매자들이 생각하는 것과는 다른 상황입니다.

투자자에게 진정한 문제는 지정학적 위험이 줄어들면 어떻게 될 것인가 하는 것입니다. 원유 가격은 4월에 전쟁이 시작된 이후 브렌트 원유 가격이 107달러를 기록했던 최고점에서 하락했습니다. 시장은 완전히 기능하는 호르무즈 해협 대신 부분적으로 폐쇄된 해협을 받아들이는 법을 배우고 있습니다. 새로운 평형점은 85달러에서 95달러 사이이며, 120달러는 아닙니다. 그리고 그 범위 안에서는 배당금의 지속성만이 중요한 지표가 됩니다.

수익을 목표로 하는 투자자들에게는, 이 세 회사를 다음과 같이 평가할 수 있습니다. 첫 번째는 콘코코필립스입니다. 이 회사는 가장 건강한 배당금 비율을 가지고 있으며, FCF 마진도 가장 높고, 운영 마진도 매우 강합니다. 또한 배당금 증가의 여지도 많습니다. 콘코코필립스의 주가는 순이익 대비 16.9배이며, 이는 두 대형 기업보다 훨씬 낮은 수치입니다. 또한 EV/EBITDA는 6.4배로, 세 회사 중에서 가장 저렴한 수준입니다. 저는 콘코코필립스를 ‘구매 추천’으로 평가합니다. 이 회사는 정상적인 석유 가격 환경을 지속적인 배당금 성장으로 전환하는 데 가장 유리한 위치에 있습니다.

두 번째는 엑손모빌입니다. 배당률이 양호하며, 재무제표도 매우 안정적입니다. 또한 통합된 모델 덕분에 하락 위험도 적습니다. 하지만 이 주식은 이미 올해 37%의 상승을 기록했으며, 추후 수익의 20.7배에 달하는 프론트 마켓 Multiple가 22.9로, 실패 가능성도 낮습니다. 2.53%의 수익률은 안전하지만, 이미 상승한 가격을 충분히 보상하지 못합니다. 저는 엑손모빌을 ‘홀드’로 평가합니다.

셋째는 셰브론입니다. 인상적인 자유현금흐름 성장에도 불구하고, 117.5%의 배당률은 구조적인 문제입니다. 이 회사는 아직 얻지 못한 돈을 주주들에게 지급하고 있으며, 시장도 그러한 행동을 인정해줍니다. 만약 석유가격이 80달러로 하락한다면—휴전협정이 성립되거나 다른 공급 경로가 생길 가능성이 있다면—셰브론의 배당금은 즉시 압박을 받게 됩니다. 4.18%의 수익률은 함정입니다. 저는 셰브론에 대해 매도 의견입니다.

이란 문제는 실제로 존재하며, 공급 중단은 구조적인 문제입니다. 미국의 에너지 생산자들은 안정된 국내 공급 덕분에 합법적인 이점을 얻고 있습니다. 하지만 시장은 모든 새로운 뉴스를 매수할 수 있는 좋은 기회로 받아들이는 것은 잘못된 접근 방식입니다. 진짜 차이점은 지정학적 요인이 아니라 배당금의 수치입니다. 가장 건강한 배당금을 제공하는 회사를 사고, 회사가 주주들에게 과도한 약속을 하는 회사는 피하는 것이 좋습니다.