호르무즈 해협의 물류량이 증가하고 있음에도 불구하고 유가는 상승하고 있습니다. 이는 시장이 경제 회복을 받아들이지 않는다는 뜻입니다.

유가 시장은 모순적인 상황을 보여주고 있습니다. 가격은 몇 주 만에 최고 수준에 도달하고 있습니다.브렌트유는 배럴당 약 90달러, WTI는 84달러 근처로, 올해 들어 40% 이상 상승했습니다.동시에, 보고서들에 따르면 호르무즈 해협에서의 유류 흐름이 다시 증가하고 있다고 합니다. 하지만 같은 뉴스에서는 공급량이 늘고 가격도 오르는 것으로 보입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 이 모순을 해소하면, 시장이 실제로 무엇을 가격으로 책정하는지, 그리고 그게 당신이 소유하거나 관심을 갖고 있는 석유 관련 주식들에게 어떤 의미를 가지는지를 알 수 있을 것입니다.

파괴된 규모부터 시작하세요.2월 말 미국과 이스라엘의 이란에 대한 공격 이전, 그 해협은 하루에 약 2,100만 배럴의 석유와 연료를 운송했습니다. — 전 세계 석유 유통량의 약 5분의 13월 2일에 이란이 해협의 통행을 중단한다고 발표한 이후, 에너지정보청은 해협을 통과하는 석유 유동량이 하루에 4.9백만 배럴에 불과하다고 측정했습니다. 이는 현저히 줄어든 수치가 아닙니다. 이는 세계에서 가장 중요한 석유 운송로가 강에서 미세한 흐름으로 변해버린 것을 의미합니다.

이제, 여러분이 읽는 “증가율”을 그 기준치와 비교해 보세요. 8월 말의 트레이더들의 추정에 따르면, 현재의 운송량은 하루에 600만에서 800만 배럴 정도입니다. 미국 에너지부 장관인 크리스 라이트는 이에 대해 언급했습니다.8월 중순에 하루에 약 900만 배럴이 통과합니다.전쟁 이전 수준의 약 45%에 불과합니다. 간단히 말해, 전쟁이 시작된 지 6개월이 지났지만 페르시아만의 수출량의 절반 정도는 여전히 바다로 나가지 못하고 있습니다.

그 배럴들의 품질도 수량만큼 중요합니다. 하지만 주목해야 할 점은, 증가하는 운송량이 무료로 호르무즈 해협을 통과하는 것이 아니라는 것입니다. 그건 일종의 ‘그림자 시스템’입니다. 탱커들은 트랜스폰더를 끄고, 해군의 호위를 받으며, 혹은 이란이 자신들의 해안 근처를 통과하도록 요구하는 좁은 경로를 통해 운항합니다. 그리고 그 화물은 오만 해안 근처에 있는 약 150척의 선박으로 옮겨집니다. 1월에는 약 40척이었습니다. 이러한 방식으로 배럴들이 “호르무즈 해협을 통과한다”고 기록됩니다. 이는 해협이 다시 개통된다는 것과는 다릅니다. 전쟁 위험 보험이 바로 그 관문의 진짜 통제 장치가 되었습니다. 비용이 너무 많이 들기 때문에, 봉쇄를 받아들일 의향이 있는 화물 운송업자들만이 참여할 수 있습니다.

시장은 이미 이 회복세가 반전된 적이 있었습니다. 그 기억 때문에 가격이 역순으로 상승하고 있는 것입니다. 6월에 임시 합의가 이루어진 후, 해협을 통과하는 선박 수는 하루에 약 20척으로 회복되었으며, 이는 전쟁 시기의 최저치보다 네 배나 높은 수치입니다. 7월 14일에 미국은 이란 항구에 대한 봉쇄를 다시 시작했고, 선박 수는 다시 하루에 약 5척으로 감소했습니다. 그 이후로도 그 수치가 그대로 유지되고 있습니다.상인들은 8월 중순 주말에 단 5척의 상선만이 통과했으며, 다음 주말에는 아무도 없었습니다. 이전 주말에는 31척의 상선이 통과했습니다.이러한 패턴은 – 외교적 뉴스에서 급격한 움직임이 나타나다가, 협상이 악화되면 반대로 움직이는 것으로, 분석가들이 시장이 과도하게 움직이지 않을 것이라고 말하는 이유입니다. 하지만 이러한 상황들은 결국 허위의 시작에 불과합니다.

이제 두 번째 문제로 넘어가보겠습니다. 만약 해협이 여전히 폐쇄된 상태라면, 왜 봄때 예상했던 150달러/배럴의 가격에 석유가 없는 걸까요? 그 이유는 일시적인 방어 수단들이 그 부족분을 충당해주고 있기 때문입니다. 미국 전략석유예비비용도 그러합니다.3억 바럴 이하로 생산됨– 1983년 이후 최저 수준입니다.1억7천2백만 배럴의 계획된 배포 단계의 일환으로글로벌 재고는 하루에 평균 400만 배럴 이상이 소진되고 있습니다. 사우디아라비아는 가능한 한 많은 물을 동서부 파이프라인을 통해 홍해 항구로 보내고 있으며, UAE의 하브샨-푸자이라 노선은 그 해협을 완전히 우회합니다. 그리고 수요도 중요한 역할을 하고 있습니다.IEA는 2026년의 소비량 예측치를 하루에 160만 배럴 줄였습니다.이 모든 것을 합치면, “회복”이라는 것은 실제로 일어나는 현상일 뿐입니다. 위험하고 비싼 원유가 유입되고, 정부들은 가격을 세 배로 치솟지 않도록 특별한 자금을 사용합니다. 하지만 이런 방식은 지속 가능한 공급 방식이 아닙니다.

여기서 당신의 포트폴리오에 들어가는 부분입니다. 가격은 시장이 유가 흐름의 회복이 불안정하고 반복 가능하다고 생각한다는 것을 나타냅니다. 즉, 유가가 높아진다는 것은 저렴한 석유가 공급될 것이라는 의미는 아닙니다. 생산자들에게는 실제적인 현금 흐름의 혜택이 있지만, 이는 시간이 제한된 것입니다. 코노코필립스는 지난 12개월 동안 219억 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 무료 현금 흐름은 전년 대비 45% 증가했습니다. 다이아몬드백 에너지의 경우 무료 현금 흐름은 약 144% 증가했습니다. 두 회사의 주식 가치는 올해 약 3분의 1에서 40%까지 상승했으며, 이는 원유 가격의 상승과 일치합니다.

현재 신중한 투자자가 물어보는 질문은, 그 이익이 실제로 존재하는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 그 이익이 지속될 것이라는 가정이 가격에 반영되어 있는지 여부입니다. EIA의 예측에 따르면, 3분기에는 브렌트유 가격이 평균 85달러, 4분기에는 78달러, 2027년에는 69달러가 될 것으로 예상됩니다. 이러한 추세를 고려할 때, 코노코필립스의 경우 EV/EBITDA 비율이 약 6.4배이며, 미래 수익 대비 비율은 16배입니다. 수익률은 2.6%입니다. 다이아몬드백의 경우 EV/EBITDA 비율은 10.8배이며, 미래 수익 대비 비율은 13배입니다. 이러한 비율들은 석유가 90달러인 상황에서는 과도한 비율이 아닙니다. 하지만 현재 90달러인 석유 가격이 계속 유지된다면, 그러한 비율은 여전히 합리적일 것입니다. 진실된 안전마진을 판단하는 기준은, 현금흐름이 석유가 70달러일 때의 평가수준을 유지할 수 있는지 여부입니다. 왜냐하면 그것이 바로 정상적인 상황에서의 평가수준이기 때문입니다.

그러므로, 다음에 “호르무즈 해협의 유전 생산량 증가”라는 제목이 화면에 나타날 때, 그 모순적인 내용을 단순한 소음으로 여기지 마세요. 가격은 시장의 실시간 판단이며, 계산되는 유전물질이 비싸고 위험하며, 이미 파괴된 휴전협정에 의해 통제되는 것임을 의미합니다. 이 기사에서 언급된 두 가지 수치는 바로 그 두 가지입니다. 즉, 호르무즈 해협을 통과하는 선박의 수가 전쟁 전 수준으로 회복될지, 아니면 그렇지 않을지, 그리고 전략적 석유 저장소가 어디에 있는지입니다. 왜냐하면 그곳이 여름 내내 시장을 조절해온 요소이기 때문입니다. 그런 변화가 일어나기 전까지는, 석유 가격의 상승은 취약성에 대한 판단일 뿐이며, 그 값은 당신이 보유한 석유 자산에 반영되어야 합니다. 그것은 EIA의 예측에 따른 유효기간이 있는 전쟁 특수가 아니라, 영구적인 현상이 아닙니다.