오일 가격은 97달러로, 호르무즈 지역의 가격 상승은 절반은 부족 현상이고, 나머지는 불안정한 상태입니다.

전쟁이 발생하는 순간, 주식 시장에서는 “에너지주를 사라”는 조언이 나옵니다. 그런 본능은 잘못된 것이 아니지만, 그 방향이 명확하지 않습니다. 이번 주의 가격에는 서로 반대되는 두 가지 힘이 존재합니다. 그 두 힘을 구분하지 못하는 구매자는 단지 헛된 기대에 의존하는 것에 불과합니다.

실제로 그 점프가 측정하는 것은 무엇인가요?

호르무즈 해협은 이란과 아라비아 반도 사이의 좁은 해협입니다.평화시에 세계 석유 공급량의 약 5분의 1에 해당합니다.9월 초 몇 주 동안, 미국과 이란의 군대는 서로 공격을 주고받았다. 미국은 이란의 탱크선을 공격했고, 이란 혁명수비대는 자신들이 탱크선 및 미국과 연계된 선박을 공격했다고 주장했다. 또한 해협을 통한 상품선의 운항량은 하루 평균 약 10척으로 줄어들었다. 세계적인 기준인 브렌트 원유 가격은 상승했다.5일 만에 약 9% 상승하여 9월 7일에는 배럴당 거의 97달러에 도달했습니다.가장 높은 수치는 6월에 나타납니다. 압력이 펌프까지 도달했으며, 미국의 가솔린 가격은 평균적으로 1갤런당 4.15달러였습니다.2월 말에 전쟁이 시작된 이후로 거의 40%가 증가했습니다.디젤 연료 가격은 5.90달러를 넘어서 기록적인 고가를 기록하고 있습니다.

여기서 그 스파이크는 환상이 아닙니다. 실제 시장을 추적하는 분석가들은…지속적인 공급 부족 문제ANZ의 예보관들은 2026년 내내 이 지역의 수출이 제한된 상태로 유지될 것으로 예상합니다.

전쟁으로 인해 생긴 여유분이 그 위에 쌓여 있다.

하지만 그 부족은 문제가 되는 점이지, 시작점이 아닙니다. 분쟁이 일어나기 전에는 시장의 상황은 반대로, 풍부했다고 합니다. 국제에너지기구는 2026년에 여전히 과잉이 있을 것으로 예상했습니다.하루에 거의 390만 배럴에 달합니다.그리고 OPEC은 수백만 배럴에 달하는 여유 공급 능력을 활용하지 않고 생산량을 제한했습니다. 사우디 아람코의 책임자는 전 세계의 여유 공급 능력을 그런 식으로 평가했습니다.약 2.5%의 수요– 3% 이하가 그의 기준으로는 편안함을 위한 최소한의 수준이므로, 무제한은 아니지만, 결코 과도하지는 않습니다.

그래서 현재의 가격은 복합적인 요소를 포함하는 것입니다. 즉, 차단 지점에서 누락된 원유 양에 대한 실제 수치와, 시장이 얼마나 오랫동안 그 장소가 폐쇄될지 알 수 없기 때문에 부여되는 위험 프리미엄이 합쳐진 것입니다. 그 프리미엄의 크기는 그 프리미엄이 얼마나 쉽게 사라지는지를 나타냅니다. 8월 초에 전쟁이 잠시 중단된 것처럼 보였을 때, 브렌트 원유 가격도 마찬가지였습니다.하루에 약 5% 하락하여 약 84달러가 되었습니다.한 석유시장 분석가는 시장이 “전환점”에 도달한 상태라고 설명합니다.격렬한 전투가 종결된다면, 가격이 변동될 수도 있습니다.“1~2달러 정도”일 뿐입니다. 전쟁으로 인해 증가한 두 자릿수 금액은 아닙니다. 즉, 4개월 만에 최고가인 가격의 대부분은 기대치에 불과하며, 저장된 물량이 부족한 것도 아닙니다.

해협을 건너지 않는 그 통을 소유하라.

소매업자에게 중요한 것은 “에너지 가격이 상승하므로 에너지를 구매해야 한다”는 것이 아닙니다. 중요한 점은, 이 가격으로 인해 소유하기 적합한 생산자들은, 그들의 원유가 호르무즈 항구를 거치지 않고, 추가 비용을 견딜 수 있는 생산자들이라는 것입니다.

이는 미국 내 대규모 생산업체들을 의미합니다. 그들의 시추장은 페르미안층 및 다른 국내 지층에 위치해 있습니다. 그들은 높은 시장 가격에 맞춰 보상을 받으며, 수출도 계속 이루어집니다. 반면, 그들의 비용과 배당금은 훨씬 낮은 가격에 구축됩니다. 자유로운 현금 흐름, 즉 땅을 더욱 개발하기 위해 재투자한 후 남는 돈은 정직한 지표입니다. 왜냐하면 그것이 전쟁에 의존하지 않고도 배당금을 지불할 수 있는 근거가 되기 때문입니다.

이런 기준으로 보면, 주요 기업들 중에서 가장 돋보이는 곳은 EOG Resources입니다. 이 회사는 매년 약 66억 달러의 자유 현금흐름을 창출하지만, 시장 가치는 약 770억 달러에 달합니다. 즉, 자유 현금흐름 비율은 약 8.5%에 해당합니다. 또한, 이 회사는 수익의 약 40%만을 배당금으로 지급하며, 재무제표상에는 약 30억 달러의 부채가 존재합니다. 그러나 배당률은 약 2.8%로, 그다지 높지는 않습니다. 하지만 배당금이 자유 현금흐름 내에서 적절한 수준에 있기 때문에 문제가 되지 않습니다. 엑손모빌은 약 68%의 배당금을 지급하며, 305억 달러의 자유 현금흐름을 가집니다. 코노코필립스는 55%의 배당금을 지급합니다. 셰브론은 약 3.3%의 배당률을 제공합니다. 하지만 이는 과거 실적이 낮기 때문에 높게 보일 뿐입니다. 실제로는 약 270억 달러의 자유 현금흐름으로 배당금을 여러 번 충당할 수 있습니다.

판단

이런 상황에서 최고가를 추구하는 것은 적절하지 않습니다. 이러한 회사들은 배럴당 60달러의 가격으로 현금을 창출하는 좋은 기회였습니다. 호르무즈 전쟁으로 인해 추가로 35달러 정도의 수익이 발생했지만, 이는 불안정한 가격 상황에서 얻은 보너스에 불과하며, 그게 비즈니스의 기반은 아닙니다. 무역이 어떻게 진행될지는 교차점이 계속 혼란스러운지 여부에 달려 있습니다. 만약 전투가 계속된다면, 부족과 프리미엄 모두 지속될 것입니다. ANZ는 내년에는 처리량이 감소할 것으로 예상합니다. 하지만 전투가 진정된다면, 8월에 있었던 것처럼 다시 그러한 상황이 발생할 가능성이 있으며, 그로 인해 잘 운영되는 생산자들의 재고도 감소할 것입니다. 그러므로 현금 흐름이 안정적인 상태라면 배럴을 소유하고, 변동성에 맞춰 포지션을 조정해야 합니다. 특히 현금 관리가 불안정한 회사들의 주식은 추구하기보다는 조심해야 할 대상입니다.