오일 파스는 100달러이며, 수익률은 4.9%입니다. 왜 이런 수익률이 석유 생산자들이 감수해야 하는 위험이 아닌가요?

이번 주 헤드라인에 나온 두 가지 수치는 전체 주식 시장에 큰 타격을 줄 것처럼 보였습니다. 원유 가격은 배럴당 100달러를 넘어서며 105달러 근처까지 올랐습니다. 미국과 이란 간의 갈등이 심화되면서 해운업도 큰 타격을 입었습니다.디젤 가격을 역대 최고 수준으로 끌어올렸다.같은 날, 10년물 연방정부 채권의 수익률은 약으로 상승했습니다.4.9%—2023년 이후 최고 수준비싼 에너지가 생산자들의 가격을 상승시켜서, 또 다른 금리 인상에 대한 논의가 다시 제기되고 있습니다. 투자자들은 이러한 상황을 ‘스태그플래리션’이라고 부릅니다. 즉, 성장이 위협받는 상황에서 가격이 상승하는 상황이죠. 이런 상황에서는 주식 가치가 하락할 것으로 예상됩니다.

보통 그렇습니다. 하지만 균등하게는 아닙니다. 그 두 수는 시장의 반대쪽 끝을 가리키고 있으며, 그 차이가 어떤 주식들이 그런 영향을 받는지 결정합니다.

수확물은 미래로 가고, 삶은 현재에 존재한다.

모든 주식 가격은 현재 가치입니다. 시장은 회사가 주주들에게 돌려줄 현금을 합산하고, 먼 미래의 돈을 일정한 할인율로 현재 시점으로 환산하여 그 금액을 지급합니다. 할인율이 높을수록, 먼 미래의 돈의 가치는 낮아집니다. 따라서 10년 기간의 수익률이 높으면, 미래에 발생할 수익이 많은 기업에 더 많이 투자됩니다. 예를 들어, 2035년에 판매되는 제품으로 평가되는 소프트웨어 회사나, 몇 년 후에 수익이 발생하는 성장주 등입니다. 금융업자들은 이를 ‘노출 기간’이라고 부릅니다. 반면, 석유 생산업체들의 경우는 그렇지 않습니다. 시추된 유전에서 나오는 현금은 올해나 내년에 지급되며, 10년 후가 아닙니다. 기술주의 가치를 평가할 때 사용되는 할인율은 이미 생산된 제품의 가치를 거의 영향을 주지 않습니다.

그래서 이 그룹은 시장이 금리에 대해 당황하는 동안에도 엄청난 현금을 창출할 수 있습니다. 코노코필립스는 지난 한 해 동안 219억 달러의 운영 현금 흐름을 발생시켰으며, 시추 활동으로 인해 119억 달러가 발생한 후 약 100억 달러의 자유현금흐름을 얻었습니다. EOG 리소셜스는 약 30억 달러의 부채만 가지고 있었지만, 134억 달러의 운영 현금흐름과 66억 달러의 자유현금흐름을 얻었습니다. 두 회사 모두 20년 이상 동안 배당금을 지급해왔습니다. 코노코필립스는 23년, EOG 리소셜스는 24년입니다. 그리고 시장은 이러한 우수한 성과를 인정해주고 있습니다.에너지는 2026년 현재 S&P 500에서 가장 높은 성과를 거둔 부문입니다..

저렴한 가격은 예측일 뿐, 안전마진이 아닙니다.

주의해야 할 부분이 있습니다. 왜냐하면 저렴한 수치들이 많은 영향을 미치기 때문입니다. trailing EBITDA를 기준으로 보면, 주요 기업들의 가격은 매우 저렴합니다. EOG는 EV/EBITDA로 약 5.8배, ConocoPhillips는 약 6.7배, Devon은 7대 중반 정도입니다. 수십 년에 걸쳐 배당금을 지급하는 기업들은 6%의 배수를 받고 있으며, 이는 마치 선물과 같습니다.

하지만 ‘저렴하다’는 것은 분모에 관한 표현일 뿐입니다. 그러한 배수값들은 90달러에서 100달러 사이의 가격으로 석유가 판매된 한 해 동안 얻어진 EBITDA를 기업 가치로 나누는 것에 불과합니다. 그 가격은 수급 불균형의 결과이며, 수요 증가가 아닙니다. 에너지정보청은 그렇게 추정합니다.8월에 중동 지역의 생산 중단량은 하루 평균 670만 배럴이었습니다.그리고 그 회사의 예측에 따르면, 올해 후반에는 브렌트 원유 가격이 약 90달러 정도일 것이며, 2027년 중반까지는 약 77달러로 떨어지고, 2027년 말에는 약 67달러까지 내려갈 것으로 예상됩니다. 배송 및 생산이 다시 정상화되면 말입니다. 만약 원유 가격이 70달러대로 돌아간다면, 그러한 수익도 줄어들게 됩니다. 그리고 “저렴한” 주식이라는 것은 이제 더 이상 존재하지 않는 가격과 비교했을 때만 저렴한 것입니다.

오일 가격을 상승시켜주는 그 충격이 동시에 오일 가격을 하락시키는 원인이 될 수도 있습니다. 지속적인 에너지 인플레이션으로 인해 연방준비제도가 금리를 인상해야 하는 상황이 되면, 여러 관리자들도 7월 회의에서 더 높은 금리로 가는 방향을 지지했습니다. 하지만 결국 수요가 줄어들게 되고, 두 가지 문제가 하나로 합쳐져서 나쁜 결과가 초래됩니다. 즉, 높은 금리가 경제와 그 원인이 된 석유 시장에 악영향을 미치는 것입니다. 이는 100달러/배럴의 긍정적인 전망을 단순히 받아들이는 경우를 무시하는 것입니다.

이 베팅은 금리와는 아무런 관련이 없습니다.

이 모든 것들이 주요 기업들에게 유리한 조건이라는 것은 아닙니다. 그게 문제가 된 적도 없습니다. 그들의 레버리지는 적당한 수준이고, 배당금도 오랫동안 잘 지급되고 있습니다. 생존 가능성도 거의 보장됩니다. 30억 달러의 순부채를 가진 EOG와 같은 낮은 레버리지를 가진 회사는 어디로도 갈 수 없습니다. 여기서 중요한 것은, 저렴해 보이는 이런 비율들이 만들어내는 유혹을 거절하는 것입니다.

두 제목이 투자자에게 전하는 정보는 각 기업이 어떤 위험을 안고 있는지입니다. 4.9%의 수익률은 미래에 현금이 필요한 기업들에게는 큰 문제가 되지만, 이번 분기에 배럴을 현금으로 전환하는 생산자들에게는 거의 중요하지 않습니다. E&P 기업들에게는 그 위험이 원자재 자체에 있다는 것입니다. 원자재는 바로 투자자들이 지정학적 불안정성을 고려할 때 감소하는 가치입니다. 따라서 6배의 비율로 주식을 매입하는 것은 향후 18개월 동안의 석유 가격 예측을 위한 것이지, 실제로 잘못될 경우를 대비한 보호막이 아닙니다. 예를 들어, 다이아몬드백은 그 상품이 발견된 이후 올해 35%나 상승했습니다.

이 기사의 제목은 시장 전체가 큰 타격을 받을 것이라고 예상하도록 유도합니다. 두 수치를 분리해보면, 각각 다른 목표를 가리킵니다. 수익률은 먼 미래의 현금을 의미하지만, 배럴당 가격은 현재의 현금을 의미합니다. 하지만 그건 원유가 100달러일 때만 그렇습니다. “저렴한” 석유 상품을 추구하기 전에, 여러 가지 질문 중에서도 다수가 대답하지 않는 질문을 물어보세요: 이런 급등이 지속적인 새로운 현상인지, 아니면 모두가 예상하는 것과 같은 상황인지? 그게 바로 실제 베팅입니다. 그리고 그건 재무부의 수익률과는 아무런 관련이 없습니다.