100달러 이상의 유가는 전쟁 가격이지, 안전마진이 아닙니다.

유가는 다시 100달러 이상입니다.브렌트 원유 가격은 98달러 근처, WTI 원유 가격은 93달러 정도입니다.), 펌프에서 나오는 가스가노동절 주말에 4.15달러의 기록이 세워졌습니다.또한, S&P 500의 에너지 부문은 올해 약 46% 상승했습니다. 이에 대한 반응은 쉽게 알 수 있습니다. 석유 가격이 높기 때문에, 석유를 생산하는 회사들을 구입해야 합니다. 하지만 행동하기 전에, 뉴스에서 말하는 ‘석유 가격’과 실제로 석유 회사가 가진 현금 흐름이라는 두 가지를 분리해야 합니다. 이 두 가지는 같은 것이 아닙니다. 둘을 혼동하면 소액 투자자들이 큰 손실을 입게 됩니다.

100배럴당 가격은 전쟁시의 가격이며, 수요가치가 아닙니다.

올해 하반기 동안 가격이 급등한 것은 수요 증가 때문이 아니라 공급 과잉 때문입니다. 중동 지역에서의 새로운 파업들이 있습니다.미국의 이란 석유선에 대한 공격, 후티 세력의 사우디 에너지 시설에 대한 공격호르무즈 해협과 적색해에서 발생하는 공격으로 인해 선박들이 통과해야 하는 항로에 유가가 급등했습니다. 가격은 전쟁 소식과 함께 변동되고 있습니다.

그것이 중요한 이유는, 공급 충격의 가격은 구조적으로 취약하기 때문입니다. 그 가격은 해결될 수 있는 문제에 의존하는 것이죠. 바로 이 석유 가격도 올해 한 번만 해도 하락했습니다. 초기 공격 이후 브렌트 원유 가격은 4월에 약 126달러까지 올랐지만, 5월 말에는 100달러 아래로 떨어졌습니다.7월 초에 휴전이 이루어질 것이라는 기대로 약 71달러가 발생했습니다.그리고 휴전 협상이 실패한 후에야 다시 현재 수준으로 돌아왔습니다. 3개월 만에 126달러에서 71달러로 떨어진 가격은 지정학적 요인에 의해 결정된 것이지, 석유 생산업체들의 재무제표와는 관련이 없습니다.

월스트리트의 예상 범위도 같은 이야기를 전해줍니다.골드만삭스의 기본 예측에 따르면, 12월까지 브렌트유 가격은 약 85달러가 될 것으로 보인다.하지만 만약 걸프 지역의 생산량이 제한된다면, 120달러를 넘는 상황이 발생할 수 있고, 반대로 2027년에 걸프 지역의 생산량이 회복된다면 60달러 근처의 상황이 될 것입니다.뱅크 오브 아메리카는 120달러를 실제 위험으로 보고, 150달러라는 수치에 대해 경고하고 있습니다.에너지 인프라에 엄청난 손상이 발생하는 상황에서, $60에서 $150이라는 범위는 동일한 현실에 대한 의견의 차이가 아닙니다. 이는 전쟁이 얼마나 오래 지속될 것인가가 중요한 요소라는 것을 의미합니다. 이는 누구도 모델링할 수 없는 요소이며, 투자자가 구매를 결정할 때 고려해서는 안 되는 요소입니다.

실제로 생산자의 현금 흐름에 영향을 미치는 것은 무엇인가요?

이것이 헤드라인에서 생략되는 내용입니다. 제작자의 현금 흐름은, 바닥당 가격에서 운반 및 자본 비용을 뺀 값에, 판매된 배럴 수를 곱한 값과 같습니다. 이 두 가지 요소가 결합되어 100달러라는 헤드라인 숫자가 왜곡됩니다.

우선, 실제로 받는 가격은 현물 가격보다 훨씬 낮을 수 있습니다. 생산자들은 미래의 생산량 중 일부를 헤지 계약으로 보호합니다. 즉, 얼마나 많은 수익을 얻을 수 있는지 명확히 정해진 계약입니다. 석유 가격이 상승할 때, 이러한 헤지 계약 덕분에 일부 수익은 영업이익에 반영되지 않습니다. 올해도 바로 이런 상황 때문에 생산자들은 손실을 입었습니다.그들이 얼마나 많은 헤징을 하는지 다시 생각해보고 있습니다.둘째, 시장은 높은 현금 비용을 저렴한 가격에 지불하지 않았습니다. 에너지 부문의 46% 상승은 곧바로 주가에도 반영되고 있습니다.

실제적인 차이는 그 경계에서 나타납니다. 석유가 100달러일 때, 거의 모든 생산자들이 기록적인 현금 흐름을 얻습니다. 하지만 이는 누가 가치 있는 기업인지에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다. 중요한 것은 60달러나 70달러일 때 어떤 일이 일어나는지입니다. 이는 단순한 예외적인 상황이 아니라, 일반적인 전망 범위 내에 속합니다. 바로 그때, 재무제표와 비용 구조가 누가 현금 흐름과 배당금을 유지하며 살아남을지, 그리고 누가 모든 것을 잃게 될지 결정하는 것입니다.

한 가지 이름이 견고함의 모습을 보여줍니다.

코노코필립스는 유용한 사례입니다. 그들의 현금 흐름의 질이 문제가 되지 않기 때문입니다. 지난 한 해 동안의 무료 현금 흐름은 전년 대비 약 45% 증가했으며, 배당금 비율은 수익의 약 55%에 달합니다. 또한 23년 연속으로 배당금을 지급해왔으며, 순부채는 EBITDA의 1배 미만입니다. 이는 1640억 달러 규모의 기업에게는 매우 안정적인 재무 상태입니다. 매년 90억에서 100억 달러의 무료 현금 흐름을 가지고 있으므로, 석유 가격이 현재보다 훨씬 낮을 때도 배당금과 주식 환매를 할 수 있습니다.

중요한 것은 코노코필립스가 최선의 선택이라는 것이 아닙니다. 중요한 것은 그 회사의 내구성이 이미 업계의 다른 기업들만큼이나 높다는 점입니다. 100달러에 판매된다면, 그 내구성은 70달러일 때와 동일합니다. 강력한 재무 상태와 낮은 비용 구조는 하락 시에도 보호를 제공합니다. 하지만 그렇다고 해서 현재의 가격이 저렴하다는 의미는 아닙니다. 46%의 수익을 거둔 후의 저렴한 가격이라는 것은 증거가 필요한 주장일 뿐, 단순한 추측일 뿐입니다.

다시 정의하기

특정 분야에서 주요 입력값이 증가했을 때, 그 추세를 유지하기보다는 다시 평가하는 것이 중요합니다. 그러니 상품 관련 문제는 제외해 주세요. 그것이 중요한 문제는 아닙니다. 중요한 것은 구체적이고 측정 가능한 문제입니다. 즉, 석유 가격의 역사와 분석가들의 의견에 따르면, 이 회사가 여전히 필요한 현금 흐름을 창출할 수 있을까? 그리고 현재 지불하는 가격이 최상의 상황을 가정했을 때 적절한가?

뉴스에 나오는 가격과 스프레드시트에 표시된 현금 흐름 사이의 차이가 바로 실수가 발생하는 곳이며, 기회도 그곳에 있다. 전쟁 시의 가격은 안전마진이 아니다. 그보다는 더 큰 가격을 요구해야 하는 이유일 뿐이다. 그 돈을 쓰는 것이 아니라 말이다.