100달러인 유가는 전쟁 프리미엄일 뿐, 부족 현상이 아닙니다. 이는 에너지 주식에 어떤 의미를 가지는가?

유가는 배럴당 100달러를 넘어섰습니다.그리고 이 계약은 단순한 상품 가격 변동과 같은 방식으로 이루어집니다. 미국과 이란의 군대가 다시 싸우고 있으며, 최근의 교전에서는 워싱턴이 주도적인 역할을 했습니다.3척의 이란 정부 소유 원유 운반선을 파괴함안에2월 말부터 시작된 갈등입니다.하지만 실제로 주목해야 할 부분은 “혼합된”이라는 단어입니다. 전쟁이 해상 운송로를 위협할 때…전 세계 석유의 약 5분의 1사람들이 어깨를 으쓱하며, 구매자와 판매자가 함께 반응하는 그 시장은, 드라마가 전달하지 못하는 무언가를 말해줍니다.

그 ‘무언가’란 무엇일까요? 그 랠리는 물리적으로 충분한 공급이 있는 시장 위에 위치하는 위험 프리미엄일 뿐입니다. 부족 현상은 아닙니다. 그리고 이 두 가지 사이의 차이가 바로 에너지주를 보유하거나 관심을 갖는 사람들에게 있어서 투자에 대한 교훈입니다.

프리미엄이지, 부족한 것이 아닙니다.

바리에서 시작해보죠. 6월에, 가격이 급등하기 몇 주 전에, 실물 원유 시장은 과잉 상태였습니다.미국과 이란 간의 60일간의 임시 합의로 선박 운항이 재개되었습니다.2월 28일에 발발한 전쟁 이후 호르무즈 해협을 통해 중동 지역의 물품들이 다시 유입되었습니다. 두바이의 원유 가격은 하락했고, 현물 화물 거래는 후속 날짜의 가격보다 낮았습니다. 아시아의 정제업자들은 몇 달 동안 원유를 비축해두었으며, 더 이상 필요하지 않다고 말했습니다. 현재도 그 상황은 변하지 않았습니다. 헤지펀드인 골드만삭스는 “120달러/바닥”이라는 예측과 관련된 회사입니다.12월 브렌트 원유 목표가를 85달러로, WTI 원유는 80달러로 상향 조정했습니다.– 현재 시세보다 낮은 가격 – 이를 설명하면서하루에 약 백만 배럴에 불과한 전 세계적인 적자 상황중국은 지난해의 수입량의 약 60%에 불과한 수준으로 수입을 줄였습니다. 선진국 내의 상업적 보유량도 적었으며, 전략적 비축물과 선박에 실린 원유도 이러한 충격을 어느 정도 흡수해냈습니다.

그런 것들이 위험을 없애는 것은 아닙니다. 만약 호르무즈 항로가 정말로 막힌다면, 세계의 석유 공급량의 5분의 1이 즉시 위험에 처하게 됩니다. 그리고 그런 상황에서도 석유가 부족한 것은 아니라는 점입니다. 오늘날의 세 자릿수 가격은 그러한 상황에 대비한 보험료에 불과합니다. 이는 석유가 부족하다는 증거가 아닙니다. 이것은 매우 중요한 차이점입니다. 왜냐하면 보험료는 근본적인 위협이 사라지면 순식간에 사라지기 때문입니다. 그리고 그런 위협은 이미 있었습니다. 같은 분쟁으로 인해 6월에는 휴전이 이루어졌지만, 다시 다시 분쟁이 일어났습니다.

바렐은 회사가 아닙니다.

이제는 구매를 원하는 사람들에게 중요한 부분입니다. 오일 1배럴과 오일 생산업체의 주식은 같은 자산이 아닙니다. 그 차이 때문에 100달러짜리 오일이 있을 때는 오일 생산업체에 투자하기가 70달러짜리 오일이 있을 때보다 더 나쁜 상황이 됩니다.

생산자들의 현금 흐름은 원유 가격에 따라 상승합니다. 그 부분은 사실입니다. 하지만 주식 시장의 가격 예측은 지난주와는 다릅니다. 그리고 원유 가격이 세 자리 숫자로 급등하는 순간이 되면, 시장은 이미 그 가격을 주식 가격에 반영해버립니다. 엑손모빌은 올해 약 36% 상승했으며, 52주 고점 근처에 있습니다. 다이아몬드백 에너지는 3분의 1 이상 상승했습니다. 다이아몬드백의 실적을 보면, 시장이 실시간으로 가격을 결정하는 모습을 볼 수 있습니다. 그 회사의 추세적 가치순이는 38을 넘고, 미래 가치순은 14 이하입니다. 이 차이는 모순이 아닙니다. 추세적 수치는 지난 해의 어려운 상황을 반영하고, 미래 수치는 분석가들이 현재의 원유 가격과 비슷한 수준의 큰 이익을 기대하는 것을 반영합니다. 중요한 것은, 어쨌든 쉽게 돈을 벌었다는 것입니다. 100달러가 뉴스의 핵심이 되는 순간이 되면, 사람들은 현물 가격으로 구매하는 것이지, 그 아래의 저렴한 가격으로 구매하지 않습니다.

그것이 바로 전형적인 석유 투자자들이 자주 겪는 함정입니다. 가격 변동은 마치 확인된 정보처럼 보이지만, 실제로는 이미 일어난 움직임의 결과일 뿐입니다. 전쟁 상황에서의 프리미엄이 감소할 경우, 상품 관련 기업을 매수하는 것은, 그 기업의 실제 가치보다 낮은 가격으로 구매하는 것과 같습니다. 이는 단순한 투기 행위에 불과합니다.

따라서, 100달러의 가치를 지닌 주식이 ‘안전 마진을 가진 구매 대상’인지 여부를 판단하기 전에 두 가지 질문을 해결해야 합니다. 첫째, 내구성입니다. 현금 흐름이 가격의 정상화를 견딜 수 있을까요? 이전에도 프리미엄이 떨어졌으며, 현재는 변동적인 추세가 일정한 패턴으로 나타나고 있습니다. 둘째, 가격입니다. 그 주식의 가치가 여전히 사업의 실제 가치보다 낮은가, 아니면 가격 상승으로 인해 그 차이가 이미 소멸되었는가? 전쟁으로 인한 급등기에는 그 차이는 보통 거의 없거나 아예 사라집니다.

통에 실린 기름과는 상관없이 흐르는 돈

또한, 이러한 문제를 피해가는 방법도 있습니다. 바로 현금흐름 관점에서 보면 유리한 방식입니다. 수수료 기반의 중간 단계 기업들 – 즉, 석유의 가격이 아니라 석유의 양에 따라 비용이 지급되는 파이프라인 및 저장 시설들 –은 생산자들이 겪는 변동성과는 거의 관련이 없습니다. 에너지 제품 회사와 같은 기업들은 현재 약 5.6%의 수익률을 얻고 있으며, 거의 20년 동안 계속해서 판매량을 증가시켜 왔습니다. 그 이유는 그들의 현금흐름이 브렌트 원유가 $70이든 $105이든 상관없이 유지되기 때문입니다. 이는 엑손모빌이 원유가 $100까지 올랐을 때와 같은 급등 상황은 아니지만, 프리미엄이 하락할 때도 급격한 하락은 일어나지 않습니다.

그것이 100달러의 원유 가격이 나는 날의 진실된 상황입니다. 헤드라인은 두려움과 공급 위험에 관한 이야기이며, 현금 흐름은 어떤 상황에서도 누가 보상을 받을지에 대한 이야기입니다. 만약 당신의 목표가 다음 휴전 협정의 시점에 베팅하는 것이 아니라, 추세를 유지하는 것이라면, 배럴 가격이 현재 시장의 분위기를 나타냅니다. 누가 그런 상황에서도 자신의 사업을 운영할 수 있을지는 중요하지 않습니다.