유가가 다시 100달러를 넘어섰습니다. 이제 ‘전쟁 프리미엄’이 에너지주에 어떤 의미인지 알아보겠습니다.

목요일에는 다우지수, S&P 500, 나스닥 모두 하락세를 이어갔습니다.10년물 국채 수익률이 8바이스포인트 상승하여 4.91%에 도달했습니다.2023년 이후 최고 수준이며, 미국의 원유 가격은 배럴당 100달러를 넘어섰습니다. 쉽게 생각하면 석유 저장량을 늘리는 것이 좋겠죠. 하지만 그런 접근 방식은 게으른 방법입니다. 그 이유는 이해해야 할 부분이 있기 때문입니다.

가장 먼저 알아야 할 점은, 이 100달러짜리 석유가 ‘전쟁으로 인한 프리미엄’이라는 것입니다. 수요가 폭발하는 상황이 아닙니다. 이번 달에 누구도 더 많은 휘발유와 디젤을 구매하려 하지 않았습니다. 세계 석유 공급의 약 5분의 1을 운반하는 좁은 해협인 호르무즈 해협에서는 2월 말에 미국과 이스라엘이 이란과 전쟁을 시작한 이후 상업적 선박 운항이 크게 중단되었습니다.보험사들은 보험료를 6년 만에 최고 수준으로 올렸습니다.대부분의 작동자들이 복도에서 물러나면서, 기술적으로는 열린 길이지만 실제로는 폐쇄된 상태가 되었다.브렌트유의 가격은 9월 9일에 배럴당 101.21달러였고, 웨스트텍사스 인터미디어의 가격은 96.05달러였습니다.브렌트가 7월 말 이후로 처음으로 하루 종일 100달러 이상을 기록한 날이었습니다.

그 맥락이 중요한 이유는, 전쟁으로 인한 가격 상승은 조정 가능한 수치이기 때문입니다. 아메리카 은행은 이러한 상황을 고려하여, 2분기 예상 가격을 배럴당 83달러로 추정했습니다. 하지만 공격이 계속된다면 95달러에서 120달러까지 올라갈 것이며, 주요 인프라가 실제로 손상된다면 150달러까지 갈 수도 있습니다. 간단히 말해, 현재의 가격은 수십 달러에 달하는 불안감을 내포하고 있으며, 이러한 불안감은 봉쇄가 해제될 때 사라질 것입니다. 오늘날의 현금 흐름을 100달러가 영구적인 것으로 여기는 사람들은, 그 불안감을 구조적 사실처럼 받아들이고 있는 셈입니다.

투자자에게 가장 중요한 것은, 과연 누가 그 프리미엄을 실제로 얻을 수 있는지입니다. 여기서 “에너지를 구매하는” 방식은 더 이상 유효하지 않습니다. 높은 원유 가격이 유용하려면, 당신의 원유가 시장에 공급되고, 비용을 충당한 후에도 돈을 유지할 수 있어야 합니다. 분쟁 지역 밖에서 생산하는 생산자들은 모든 원유가에 대해 전액의 프리미엄을 받습니다. 미국의 대형 생산자들을 시장 가치 대비 자유 현금흐름으로 분류해보면 상황이 명확해집니다. EOG Resources는 미국 전역의 셰일 업체로서 분쟁 지역에서는 아무것도 생산하지 않지만, 자유 현금흐름율은 약 8.5%로 가장 높습니다. 호주와 북해 지역에서 주로 생산하는 ConocoPhillips는 약 6%의 자유 현금흐름율을 보입니다. 다양화된 생산자인 ExxonMobil과 Chevron는 각각 약 4.5%와 6.4%의 자유 현금흐름율을 보입니다.

이제 다른 방향에 있는 오크실덴트를 그 옆에 놓아보죠. OXY의 주가는 지난 한 해 동안 약 48% 상승했으며, 이는 같은 석유 관련 요인으로 인한 가장 큰 상승률입니다. 또한, 이 회사는 전쟁 상황 속에서도 실질적인 운영 능력을 갖춘 회사입니다.오만에 위치한 천연가스 유전이 중단되었으며, 에미리트의 푸자이라 항구를 통한 천연가스 수출도 중단되었습니다.전쟁이 시작된 초기 단계에서는 석유 가격이 상승했지만, 손실된 배럴과 복잡한 해상 운송 문제로 인해 실제적인 수익은 감소했습니다. 그래서 석유 가격이 상승하더라도 순현금흐름은 전년 대비 약 21% 감소했습니다. OXY는 전쟁으로 인한 이익을 얻는 석유 생산업체가 반드시 그 이익을 온전히 누리는 것은 아니라는 것을 보여주는 좋은 예입니다.

같은 논리가 승자에게 지불하는 비용에도 적용됩니다. 엑손은 지난 한 해 동안 약 37% 상승했으며, 옥시덴탈은 48% 상승했습니다. 시장은 석유 가격이 불안정한 상황에서 이러한 회사들의 가치를 다시 평가했습니다. 만약 해협이 다시 개통되고 프리미엄이 $83 수준으로 돌아간다면, 오늘 보여지는 풍부한 현금 흐름도 조용히 재설정될 것입니다. 그리고 그 현금 흐름에 따라 주식의 가치도 재평가될 것입니다. 전쟁 프리미엄이 높을 때 구매하는 것은 전쟁 이전의 저점에서 구매하는 것과 같습니다. 첫 번째는 두려움을 이용해 구매하고, 두 번째는 희망을 이용해 구매합니다.

이제 개별 기업명으로부터 한 걸음 물러나서 보겠습니다. 왜냐하면 헤드라인의 다른 부분은 바로 포트폴리오에 대한 진정한 교훈이기 때문입니다. 에너지를 상승시키는 바로 그 석유가 채권 수익률을 높이는 원인이 되며, 더 높은 수익률은 다른 모든 것을 낮추는 요인입니다. 석유는 인플레이션을 유발하고, 인플레이션은 장기적인 수익률을 여러 년 만에 최고치로 유지시킵니다. 그리고 높은 할인율은 미래의 이익을 평가하는 방식을 압축시킵니다. 이것이 바로 고수익 성장주가 주로 구성되는 것입니다. 따라서 에너지 산업은 헤징 역할을 하는 분야이며, 나머지 섹터들은 그 대가를 치르는 것입니다. 이것은 유용한 배분 방법이지만, 석유 전체를 보유해야 하는 이유는 아닙니다.

그 역할의 규율 있는 버전은 이렇습니다. 전쟁의 위험을 감수하지 않고도 전쟁의 이익을 얻고 싶다면, 유리한 상황에 있는 생산업체를 선택해야 합니다. 즉, 걸프 지역에서의 사업을 운영하는 기업보다는 미국 셰일 산업 및 다양한 사업을 운영하는 기업을 선택해야 합니다. 또한 배당금 기록과 자유 현금 흐름을 고려해야 하며, 현재의 가격 상승은 고려하지 말아야 합니다. 예를 들어, 셰브론은 그 그룹 중에서 가장 높은 배당률을 제공하는 회사로, 약 3.3%의 배당률을 유지하고 있으며, 20년 이상 계속해서 배당금을 지급해왔습니다.60억 달러가 주주들에게 지급됩니다.최근 분기만 봐도 그렇습니다.

그리고 그 가치를 제대로 인식해야 합니다. 당신에게 주어진 신호는 “영원히, 계속해서 석유가 공급된다”는 것이 아닙니다. 그것은 “세계 전체 공급량의 5분의 1이 좁은 길을 막고 있고, 안전한 저장소를 가진 사람은 귀중한 자산이다”라는 것입니다. 이는 거래 가능한 조건이며, 변할 수 있는 조건입니다. 올바르게 이해한 투자자는 안전한 저장소, 높은 실질적인 현금 흐름, 그리고 83달러로 유지될 수 있는 배당금을 얻게 됩니다. 그렇게 되면 무서운 기사도 변화된 상황에서도 성공적인 포지션을 확보할 수 있습니다.