오일 가격이 100달러를 넘고, 수급 비율도 상승하고 있습니다. 그리고 S&P 500 내의 변동성은 실제로 무엇을 말해주는지도 알아보겠습니다.

유가는 배럴당 100달러 이상으로 회복되었습니다. S&P 500 지수는 하락했습니다.4일 연속으로, 6월 이후 가장 긴 기간이었습니다.10년물 트레저 채권의 수익률은 5%에 가까워지고 있습니다. 그리고 트레이더들도 이에 대한 가치를 평가하고 있습니다.연준이 금리를 인상할 가능성은 70%입니다.9월 15일-16일 회의에서 그러한 결정이 내려졌습니다. 이는 몇 달 전과는 대조적인 상황입니다. 그때는 금리 인하가 필요하다는 합의가 있었습니다.

만약 보도된 지수들을 확인한다면, 상황은 평범한 하락세처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그건 잘못된 관점입니다. 시장 전체의 평균치가 어떻게 변하는지는, 그 안에 있는 세부적인 요소들보다 부차적인 문제입니다. 그리고 그 아래에 있는 구조가 이번에는 왜 다른지 설명해줍니다.

공급 부족은 구조적인 문제이며, 갑작스러운 현상이 아닙니다.

이것은 헤드라인이 바뀌면 사라지는 종류의 석유 충격이 아닙니다.8월에 중동 지역의 생산 중단량은 하루에 670만 배럴에 달했으며, 이는 7월의 500만 배럴보다 증가한 수치입니다.사우디아라비아의 수출에 대한 공격과 호르무즈 해협을 통한 차단으로 인해 상당한 양의 물품이 판매되지 못하고 있습니다.EIA는 2027년 2분기까지 중동의 생산량이 전쟁 이전 수준으로 회복될 것으로 예상하지 않습니다..

재고 현황을 보면 구조적 압박이 있음을 확인할 수 있습니다.전 세계의 석유 저장량은 올해 들어 약 4억 배럴 감소했습니다.긴급 IEA 발표 및 부동 저장 시설 –약 1억 5천만 배럴의 러시아 및 이란산 원유전쟁이 시작되기 전에 탱커를 통해 운반되던 물품들은 모두 흡수되었습니다. 일시적인 완충 장치도 사라졌습니다. 남아 있는 것은 세계가 필요로 하는 것과, OPEC이 아닌 생산자들이 대체할 수 있는 것 사이의 격차입니다.

브렌트 원유 가격이 107달러를 넘어섰습니다.그리고웨스트텍사스 인터멀은 102.78달러까지 상승했습니다.. 그EIA는 2026년 브렌트유 가격 예측치를 배럴당 91달러로 상향 조정했습니다.평균적으로는 그렇습니다. 그 평균치에는 가격이 낮았던 달들도 포함됩니다. 만약 분쟁이 계속된다면, 지속적인 가격 범위는 100달러가 아닙니다. 그 범위의 상한선일 뿐입니다. 그리고 100달러를 넘는 지속적인 가격은 모든 관련 산업의 경제 상황을 바꿉니다.

오일에서부터 연준까지, 그리고 여러분의 포트폴리오로 이어지는 체인입니다.

이것이 바로 기계적 연쇄 관계입니다. 순서를 이해하는 것이야말로 자신의 포지션에 어떤 가격이 부여되고 있는지를 알아내는 유일한 방법입니다.

유가가 상승하면 운송, 제조, 물류 비용도 증가합니다. 이는 생산자들의 가격에 영향을 미칩니다.8월 PPI는 월간 기준으로 0.4% 상승했습니다.에너지에 의해 추진된다. 그로 인해 소비자 물가가 상승하고, 그 물가는 연준의 인플레이션 지표인 PCE에 반영된다. 연준의 7월 회의록에 따르면6월의 총 PCE는 3.7%였습니다.여전히 2% 목표를 크게 초과하고 있으며, 중동 지역의 에너지 문제가 인플레이션을 상승으로 이끄는 위험 요소로 명시되어 있습니다.

그것은연준은 7월에 금리를 3.5%에서 3.75%로 유지했지만, 3개 기관이 반대 의견을 내렸습니다.하이킹을 위한 환경이 조성되었습니다. 이제 석유 가격이 100달러 이상으로 상승하고, PPI도 증가하고 있기 때문에 시장 상황이 바뀌었습니다. 9월에 25베이시스포인트의 상승이 기본적인 상황이며, 10월까지는 모든 상황이 예상된 대로 진행될 것입니다. 벨웨더 웰스 매니지먼트의 한 분석가는 이렇게 말했습니다.잠재적인 하이킹을 “상징적”이라고 불렀다.이는 인플레이션을 조정하기보다는 연준의 신뢰도를 강조하려는 의도였습니다. 하지만 그게 상징적인 것이든 아니든, 시장은 그 조치에 반응합니다. 라벨보다는 그 조치 자체가 중요합니다.

수익률이 높아지면 채권 수익률도 높아집니다.10년물 국채 수익률이 4.97%에 도달했습니다.이번 주에 그 수익률이 높아집니다. 그 수익률이란 각각의 주식 가치 평가 모델에서 사용되는 할인율입니다. 이 수익률이 높아지면 미래 수익의 현재 가치는 줄어듭니다. 특히 성장주나 기술주와 같이 수익이 장기적으로 집중된 회사들은 가장 큰 타격을 받습니다.

분산이 바로 지금의 진짜 이야기입니다.

헤드라인에는 그렇다고 적혀 있습니다.S&P 500은 0.6% 하락했고, 나스닥 100은 1.1% 하락했습니다.그건 상당히 약한 점처럼 보이죠. 하지만 그 지수들 내부에서 발생하는 분산을 유발하는 요인들을 살펴보세요.

에너지 부문의 ETF인 XLE는 전년 대비 45% 상승했습니다. 지난 20일 동안 SPY는 1.9% 하락했지만, XLE는 6.4% 상승했습니다. 오늘만 해도 에너지 분야가 소폭 상승했으며, XLE는 64.93달러로 거래되었는데, 이는 52주 고점인 66.17달러에 근접한 수준입니다. 반면, Nasdaq-100를 추적하는 QQQ는 같은 20일 기간 동안 2.1% 하락했으며, 오늘은 1.1% 하락했습니다.

이것은 분산 현상입니다. 한 부문만이 지수를 유지하는 반면, 다른 부문들은 약화됩니다. S&P 500은 붕괴되지 않았지만, 그건 에너지 부문이 다른 부문들의 약점을 보완해주고 있기 때문입니다. 한 부문의 집중도가 다른 부문들의 약점을 가려버리면, 지수는 안정된 것처럼 보입니다. 하지만 선두 기업이 무너지거나, 시장의 나머지 부분이 에너지 부문이 충전할 수 있는 수준보다 낮은 수준으로 지수를 떨어뜨릴 때까지는 그렇습니다.

그리고 여기서 주목해야 할 점은, 에너지가 강력하긴 하지만, 돈은 계속해서 빠져나가고 있다는 것입니다. XLE는 오늘 2,240만 달러의 순출금이 발생했으며, 지난 3개월 동안은 9억4700만 달러가 유출되었습니다. 이 산업은 특히 좋은 성과를 보였으며, 투자자들도 여전히 강세를 이용해 매도하고 있습니다. 이러한 행동은, 잘 작동하는 것을 팔고, 그렇지 않은 것을 사는 식으로 계속될 수 있습니다. 하지만 무언가가 그 상황을 바꾸게 되면 그런 행동도 멈추게 됩니다.

옵션 시장이 당신에게 전하는 메시지

포지션 데이터는 방어적 포지션임을 확인해줍니다. SPY의 매도 옵션 수량은 매수 옵션 수량보다 1.33배 더 많으며, 매도 오픈 인터레스트는 매수 오픈 인터레스트의 2.52배입니다. 투자자들은 시장 하락을 예상하지 않고, 그에 대한 보호를 위해 매수하고 있습니다. SPY 옵션의 평균 암시적 변동성은 15.1%로, 높지만 패닉 상태는 아닙니다. 50일 차트의 RSI는 44으로, 중간값보다 낮아서 약세가 있지만 붕괴는 아직 아닙니다.

이것은 헤징 전략일 뿐, 항복하는 것이 아닙니다. 딜러들은 이러한 수준에서는 긍정적인 감마 값을 가지고 있으므로, 가격이 현재 범위 내에 머물 때는 강세로 매도하고 약세에 대해서는 매수하는 편입니다. 하지만 석유가 더 상승하고 연방준비제도가 금리를 인상하면, 가격 범위가 하락 방향으로 변하며, 풀 옵션의 효과로 인해 가격 하락이 가속화됩니다.

투자 사례는 인덱스와 관련이 없습니다.

이런 상황에 대한 대부분의 분석은 단 하나의 질문으로 요약됩니다. 바로 “시장이 상승할까, 하락할까?”입니다. 하지만 이 질문은 거의 쓸모가 없습니다. 더 유용한 질문은 “당신의 포트폴리오 중에서 시장을 움직이는 요인에 영향을 받는 부분들은 무엇인가? 그리고 그 요인과 반대되는 부분들은 무엇인가?”입니다.

현재 그 메커니즘은 분명합니다. 석유 공급 부족으로 인해 에너지 가격이 상승하고, 이로 인해 인플레이션이 발생합니다. 그 결과 연방준비제도는 금리를 인상해야 하며, 이로 인해 채권 수익률이 상승하고 주식의 가치가 낮아집니다. S&P 500은 하락하고 있지만, 어떤 산업에 투자하느냐에 따라 하락 원인이 다릅니다. 에너지 관련 주식들은 높아진 가격과 이익률 덕분에 수익을 얻고 있습니다. 반면 성장주들은 몇 년 후에야 실현될 이익 때문에 할인율이 상승하여 손실을 입고 있습니다.

세계은행은 지속적인 에너지 차단이 발생할 수 있다고 이미 경고했습니다.전 세계 성장률을 1.3%로 끌어올리면서, 인플레이션은 4.4%까지 상승합니다.이는 장기적인 고물가 상황으로, 역사적으로 주식 시장에 악영향을 미치지만, 장기간 보유해야 하는 자산에는 더욱 심각한 영향을 미칩니다. 미국은 국내 생산으로 인해 그나마 위태로울 정도는 아니지만, 가격 상승이 소비자 지출을 억제하는 효과는 원유가 어디에서 나왔는지와 관계없이 전체 경제에 영향을 미칩니다.

호르무즈 해협이 다시 열리거나, 분쟁이 진정되거나, 또는 EIA의 생산 회복 일정이 2027년 2분기에 맞춰 이루어진다면, 상황은 달라질 것입니다. 그때까지는 공급 부족이 실제로 존재하며, 인플레이션도 분명히 나타날 것입니다. 연준도 시장 내에서 승자와 패자를 구분하는 동일한 메커니즘에 의해 압박을 받고 있습니다. 경제 상황은 주요 지표가 무엇인지와는 상관없습니다.