100달러인 기름 가격은 시장의 대부분을 고통스럽게 만들고, 그저 가격을 조정하는 회사들은 이를 피해간다.

브렌트와 WTI 원유 모두이번 주에 배럴당 100달러 이상으로 안정되었습니다.— 브렌트는 이미…7월 초에 72달러 근처에서 거래됨.그리고 주식 시장은 대부분의 사람들이 생각하는 것처럼, 이를 나쁜 소식으로 받아들였습니다. 미국과 이란 간의 전쟁이 격화된 이후, 10년물 국채 수익률은 4.79%에 달했으며, 이는 2023년 말 이후 최고치에 가까운 수준입니다. 트레이더들은 9월에 금리 인상이 일어날 가능성이 높다고 예상하고 있습니다. 이것이 기사의 핵심 내용입니다. 비싼 석유가 인플레이션을 유발하고, 인플레이션으로 인해 연방준비제도가 어쩔 수 없는 상황이 되며, 높은 금리로 인해 저렴한 차입금에 의존하는 모든 것의 가치가 감소합니다.

시장의 대부분에서는 그 체인이 실제로 존재하는 것처럼 보입니다. 하지만 그 체인은 석유를 단순한 비용으로만 취급합니다. 사실 그렇지 않습니다. 펌프장에서, 운송 과정에서, 그리고 제조업체의 투입비로 사용되는 100달러/배럴의 석유는 누군가의 수익원이 됩니다. 그 석유를 판매하는 회사들은 석유 가격이 상승할 때 더 많은 돈을 받습니다. 반면, 그 석유를 그저 이동시키는 회사들은 그 석유의 가치가 무엇인지 전혀 신경 쓰지 않습니다. 바로 이런 차이점 때문에, 100달러/배럴이라는 수치가 관련된 에너지 시장의 부분과 그렇지 않은 부분이 구분됩니다.

시장이 가격을 책정하는 데서 오는 충격

원유 가격의 변동은 평범한 현상이 아닙니다. 브렌트 원유 가격은 7월 초 약 72달러에서 몇 주 만에 수십 달러까지 올랐습니다. 골드만삭스의 상품 부서는 이를…“분명히 가능한 일”입니다. 가격이 120달러를 넘을 수도 있습니다.선박에 대한 공격이 점점 더 심해지고 있습니다. 그 원인은 심리적인 것만이 아니라 물리적인 것입니다. 전쟁으로 인해 호르무즈 해협이라는 좁은 수로가 사실상 막힌 상태가 되었습니다.전 세계 석유의 약 20%를 생산합니다.이란의 지원을 받는 경우후티의 공격으로 사우디아라비아의 시설들이 피해를 입었다.이란은 미국 해군 선박을 표적으로 공격했습니다. 지역에서 나가는 석유가 줄어들기 때문에 가격이 상승합니다.

당신의 포트폴리오에 투입되는 자금은 인플레이션과 금리에 의해 결정됩니다. 8월 소비자물가는 약 3.3%로 예상되며, 이는 연준의 2% 목표치보다 여전히 높은 수준입니다. 또한 8월 도매물가도 약 5.4%까지 상승할 것으로 예상됩니다. 중앙은행이 정책금리를 인상하여 이러한 상황을 해결하려 할 때, 미래 수익에 적용되는 할인율이 증가하게 되고, 특히 저렴한 차입금을 활용하는 장기형 주식들의 가치는 더욱 하락합니다. 이것이 바로 ‘낮 시간대 뉴스’에서 언급되는 문제이며, 이는 공격적인 연준 정책을 예상하지 못한 광범위한 시장에 있어서 실질적인 악재입니다.

관세가지, 가격이 아닙니다.

이곳에서는 같은 헤드라인이 다른 의미를 갖습니다. 엑손, 셰브론, 코노코필립스와 같은 석유 회사들은 배럴당 수익을 얻습니다. 가격이 높아질수록 그들의 수익도 증가합니다. 그래서 오늘 그들 중 몇몇 회사는 낮은 가격보다는 높은 가격으로 매각하는 방식을 선택했습니다. 100달러라는 수치에 대한 그들의 노출도 직접적이고 명백합니다.

파이프라인 및 중간 운송 회사들은 다른 방식으로 작동합니다. 킨더 모건과 같은 회사는 원유를 시세로 구입하지 않고, 더 높은 가격에 판매하지도 않습니다. 그들은 석유, 천연가스, 가스 액체를 운반하는 파이프와 터미널, 압축기 등을 건설하고 운영하며, 각 배럴을 자사의 시스템을 통과시키는 데 비용을 부과합니다. 간단히 말해, 파이프라인은 톨게이트와 같습니다. 운전자가 어떤 가격으로 원유를 운반하든, 동일한 톨게이트 요금을 지불해야 합니다. 제3자 평가에 따르면, 약…킨더 모건의 현금 흐름 중 90%는 수수료 기반 또는 지불형 방식으로 전달됩니다.계약들 때문입니다. 그 결과, 시장이 두려워하는 바인 상품 가격의 불안정성이 핵심 현금 흐름에 포함되지 못하게 됩니다.

그리고 전쟁의 논리 자체는 사실 유전에 유리한 방향으로 작용합니다. 호르무즈 해협이 통제되거나 가격이 급등할 때, 생산자들은 가능한 한 많은 양을 공급하고, 유전을 통과하는 경로도 바꿉니다. 더 많은 양은 걸프 지역의 요금 기반 파이프를 통해 공급되고, 북미와 라틴아메리카 지역의 시스템을 통해서도 공급됩니다. 물량이 중간 유전 회사의 현금 흐름을 결정하는 요소이며, 가격 상승과 경로의 방해가 모두 물량을 증가시킵니다. 가격이야말로 E&P 회사의 현금 흐름을 결정하는 요소이며, 상황이 안정되면 그 회사의 수익이 줄어듭니다.

킨더 모건의 경우, 이 회사가 단순한 이론적 모델이 아니라는 것을 보여주는 좋은 예시입니다. 지난 12개월 동안의 운영 현금 흐름은 약 66억 달러였으며, 자유 현금 흐름은 약 32억 달러였습니다. 이러한 수치는 연간 약 16%씩 증가하고 있습니다. 또한 14년 연속으로 배당금을 지급해왔으며, 최근 7년 동안은 배당률이 약 3.8%로 유지되고 있습니다. 이는 운영 현금 흐름이 배당금을 충당하는 데 필요한 금액보다 약 2.5배나 더 많은 금액입니다. 이것이 바로 그 회사가 설립된 목적대로 작동하는 방식입니다. 즉, 시장의 다른 기업들이 변동성을 고려할 때도 현금 흐름이 계속 증가하는 것입니다.

절연된 슬라이스는 모두 똑같이 저렴하지 않아요.

하지만 여기서 중요한 점은, 이것이 단순히 “에너지를 구매하는 행위”로 간주될 수 없다는 것입니다. 절연된 제품이 싼 제품과는 다른 것이며, 비용을 지불해야 하는 모델에서 벗어나게 되면 전체적인 가치를 저렴한 것으로 생각할 필요는 없습니다. 킨더 모건의 경우, 계약된 현금 흐름이 있음에도 불구하고, 이런 종류의 사업에 있어 가장 중요한 지표인 EV/EBITDA 비율로 볼 때, 약 13배의 가치를 가지고 있습니다. 반면 에너지 트랜스퍼의 경우는 약 8.4배, MPLX의 경우는 11.7배입니다. 수익률 측면에서는 거의 반대되는 상황입니다. 에너지 트랜스퍼는 약 6.2%의 수익률을 제공하는 반면, 킨더 모건은 3.8%의 수익률을 제공합니다.

그것이 중요한 이유는, 안전마진이란 현금흐름에 대해 지불해야 하는 비용에 대한 판단이기 때문입니다. 단순히 현금흐름 자체에 관한 것이 아닙니다. 키너드 모건의 경우 또 다른 구조적인 문제가 있습니다. 순부채가 약 320억 달러인 반면, EBITDA는 약 77억 달러입니다. 따라서 순리스크는 약 4배 정도 됩니다. 이는 중간 단계 기업의 리스크가 일반적인 수준을 넘어서는 지점입니다. 배당금은 현재 충분히 보상되고 있으며, 현금흐름도 계속 증가하고 있습니다. 하지만 업계 내에서 가장 높은 가치와 리스크 수준에 있는 회사는 제가 신중하게 고려해야 할 대상입니다. 비용 기반의 방어 수단이 핵심이라면, 같은 모델에 속하는 저비용 종목들은 동일한 보호 효과를 제공합니다.

실제로 전체 산업을 움직이는 요인은 바로 전쟁 그 자체입니다. 완화 조치는 E&P 회사들에게 가장 큰 타격을 주는데, 그들의 수익은 석유 가격 상승에 의존하고 있기 때문입니다. 반면, 파이프라인 회사들의 수익은 거의 영향을 받지 않습니다. 석유 가격이 얼마나 되든 상관없이 그들은 그저 수수료만 받는 것입니다. 바로 이 불균형이 문제입니다. 석유 가격이 100달러를 넘었을 때 시장이 “에너지” 산업을 처벌할 때, 중요한 질문은 에너지가 좋은 것인지 나쁜 것인지가 아니라, 어떤 부분이 석유를 생산하는지, 그리고 어떤 부분이 석유를 운반하는 데 비용을 지불하는지입니다. 또한, 가격과 무관한 부분에서는 당신이 지불하는 금액과 재무제표가 감당할 수 있는 금액이 무엇인지도 중요합니다. 결정이 실제로 내려지는 곳이 바로 그곳입니다.