100달러 이상의 가격과 5%의 수익률이 새로운 시장 함정을 만들고 있습니다. 투자자들은 모든 상황에 대비하여 무엇을 준비해야 할지 알아야 합니다.

현재 시장은 이번 호황기 동안 거의 겪지 않았던 딜레마에 직면해 있습니다. 브렌트 원유 가격은 110달러 근처에 있고, 10년물 국채 금리는 5%에 도달했습니다. 연준은 조기에 금리를 인상할지 말지 고민하고 있습니다. 하지만 S&P 500 지수는 8월 최고치보다 몇 퍼센티지포인트 낮은 수준입니다. 이러한 차이는 더 이상 무시할 수 없는 문제가 되고 있습니다. 지난 2년 동안 대부분의 시간 동안 성장이 둔화되거나 시장이 불안정했기 때문에, 정책이 완화되고 매수할 수 있는 기회가 생겼습니다. 반면, 원유 가격이 100달러를 넘으면 상황이 반대됩니다. 원유 가격이 높아지면 소비자들의 부담이 커지고, 인플레이션 압력도 유지됩니다. 그 결과 연준은 성장이 둔화되는 것을 상쇄할 여지가 줄어듭니다. 따라서 다음 조정 시에는 실적 붕괴가 필요하지 않습니다.같은 수익률도, 무위험 수익률이 5%에 도달하면 그 가치가 떨어질 수 있습니다. 이로 인해 AI, 에너지, 소비재 관련 주식들의 상황이 크게 달라집니다.

투자자들에게 중요한 점은, 시장이 이 충격의 모든 부분에 동일한 가치를 부여하지 않았다는 것입니다. 에너지 주식들은 원유 가격의 변동에 따라 강력하게 반응했지만, 전반적인 주식 시장은 여전히 기록적인 수준에 가깝습니다. 또한 많은 고성장주들은 훨씬 더 유리한 환경에서 설정된 비율을 유지하고 있습니다. 따라서 다음 단계는 기술주가 석유주로 전환하는 간단한 과정이 아닐 수도 있습니다. 만약 브렌트 원유가 105달러대를 유지한다면, 10년물 원유 가격이 5%를 넘어설 경우도 있을 수 있습니다.남아 있는 더 큰 가격 조정은 에너지주들의 또 다른 급등보다는 성장배수를 통해 이루어질 수 있을 것입니다.그래서 이제는 오일과 수익의 조합이, 단독으로 있는 변수들보다 더 중요해졌습니다.

세 가지 시나리오, 세 가지 다른 전략

현재 시장은 두 가지 가격과 하나의 정책 결정으로 요약될 수 있습니다.브렌트는 100달러이며, 10년 만기물은 5%입니다. 다음 주에는 연준 회의가 있습니다.정확한 결과를 예측하려고 하기보다는, 범위를 고려하는 것이 더 좋습니다.

시장은 여전히 두 번째 시나리오에 더 가까운 상황입니다. 이로 인해 NVDA와 AVGO에 대해서는 긍정적인 태도를 유지할 수 있지만, 모든 AI 관련 문제가 발생할 때는 그렇지 못합니다. 반면 XOM과 CVX는 석유 시장의 불안정성에 노출되면서도 기술 분야에서 완전히 팔아야 할 필요가 없습니다. 가장 낮은 위험-수익비율을 보이는 기업들은 석유 가격과 금리 상승이 이익에 악영향을 미치는 경우입니다. 만약 브렌트 원유가가 110달러를 넘고 10년물 금리가 5% 이상일 경우, 첫 번째 감소는 현재 이익이 계속 상승 중인 반도체 회사들보다는 비용이 높은 미래 성장주나 금리에 민감한 소비재 기업들에서 나타날 것입니다.

AI는 여전히 작동할 수 있지만, 5%의 수익률이 바뀌면 AI도 작동하지 않게 됩니다.

AI 관련 산업에서는 현재의 수익에 의존하는 기업들과 미래의 기대에 의존하는 기업들로 나뉘고 있습니다. 엔비디아와 브로드컴은 이러한 분열 현상에서 더 강한 위치에 있습니다. 두 회사 모두 이미 상당한 현금 흐름을 창출하고 있으며, 가격 하락에도 견딜 수 있는 충분한 수익 성장이 있습니다. 5%의 국채 수익률도 주식 가격을 유지할 수 있지만, 투자자들은 현재의 가격을 정당화하기 위해 2029년이나 2030년의 수익 데이터에만 의존하지는 않습니다.

다중 다중 이름의 경우는 훨씬 더 어려워집니다. 왜냐하면 대부분의 평가는 몇 년간의 적극적인 성장에 달려 있기 때문입니다. 이러한 환경에서는 회사가 수익이나 전망을 놓칠 필요가 없습니다. 필요한 수익률이 상승하면, 미래 수익의 현재 가치도 즉시 하락합니다. 이 부분은 10년 기간과 5% 이상의 수익률을 고려할 때 가장 먼저 줄여야 할 부분입니다.

마이크론은 유용한 중간 단계의 기업입니다. 메모리 주기와 HBM 수요는 여전히 강력하지만, 투자자들이 장단기 리스크를 줄이는 상황에서는 마이크론의 가격이 하락할 수 있습니다. 따라서 단순히 가격이 낮아지는 것만으로는 매력적이지 않습니다. 만약 10년물 채권 가격이 5% 정도 하락하고 4.8%로 다시 떨어진다면, 특히 브렌트 원유 가격도 100달러 하락한다면, 우리는 마이크론에 대해 더 적극적으로 접근할 수 있을 것입니다. 그렇게 되면 메모리 산업의 전망은 여전히 유효하게 유지되며, 거시적인 압력도 상당 부분 줄어들 것입니다.

상대적 거래 방식이 기술 분야에서의 넓은 긍정적 또는 부정적 전망을 나타내는 것보다 더 유용합니다.NVDA와 AVGO는 장기적인 성장에 초점을 맞춘 AI 기업들의 이름들보다 더 선호됩니다. MU는 금리 발표가 나온 후에 더 매력적으로 변합니다. 단순히 큰 하락일이 있은 후에는 그렇지 않습니다.만약 브렌트가 100달러 이하로 떨어지고, 주식 가치도 더욱 하락한다면, 반도체 산업은 다시 우리가 위험을 감수해야 하는 분야 중 하나가 될 것입니다. 석유가 110달러 이상을 유지하고 10년 기간 동안 5% 이상의 성장을 보인다면, 좋은 반도체 기업의 수익도 낮은 평가액에 불과할 수 있습니다. 하지만 기술 부문에서 가장 장기적인 상황에서는 손실이 더 심할 것입니다.

에너지 가격은 이미 일부가 재평가되었습니다.

100달러 이상일 때는 에너지가 가장 깨끗한 기본 수익원이 됩니다. 하지만 원자재 가격이 급등한 후에 원유와 관련된 주식을 구매하는 것은, 그 전과는 매우 다릅니다. 이 점에서 투자자들은 좋은 거시적 헤지 수단과 좋은 입장 가격을 구분해야 합니다.

XOM과 CVX는 여전히 가장 높은 베타를 가진 탐사 및 생산 기업들을 추구하는 것보다 더 안정적인 모습을 보입니다. 두 회사 모두 재무 상태가 좋고, 현금 흐름도 충분하며, 브렌트 원유 가격이 100달러 이상 유지된다면 성장할 수 있는 기반이 있습니다. 하지만 두 회사 모두 원유 가격이 120달러를 넘어야만 성장할 수 있다는 요건을 충족시키지 않습니다. 지정학적 상황이 계속 악화될 경우, 더 많은 이익을 얻을 수 있는 E&P 기업들이 있지만, 원유 가격이 100달러 미만으로 떨어지면 그 이익도 빠르게 사라집니다.

중요한 질문은 100달러가 실제적인 지원이 되는지 여부입니다. 만약 브렌트가 그러한 수준을 넘어서 계속 유지된다면, 시장은 에너지 관련 문제를 단순한 일시적 현상이 아니라 진짜 문제로 받아들여야 합니다. 이는 운송 비용, 가정용 지출, 연준의 정책에 영향을 미칠 것이며, 대규모 생산자들의 현금 흐름에도 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 그렇게 된다면, XOM과 CVX는 원유 가격이 하락하더라도 여전히 좋은 성과를 보일 수 있을 것입니다.

석유 가격이 100달러 아래로 급격히 하락하면 불균형도 바뀔 것입니다. 에너지 관련 주식들은 이미 원자재 가격 변동의 영향을 받고 있으며, 많은 성장주들도 석유 가격 상승으로 인한 인플레이션 및 금리 전망의 압력 속에서 거래되고 있습니다. 따라서 원유 가격의 빠른 하락은 소비재 주식보다 기술주에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 재무부 금리와 연방준비제도의 예상치는 즉시 반응할 가능성이 있기 때문입니다.석유 가격이 높다고 해서 단순히 에너지를 추구하지는 않을 것입니다. XOM과 CVX를 더 깨끗한 헤지 수단으로 활용하며, 100달러가 인플레이션 충격이 지속될지 판단하는 기준이 될 것입니다.

연준 회의 결과도 같은 관점에서 해석해야 합니다. 브렌트 원유 가격이 여전히 100달러 이상인 상황에서 25베이스포인트의 금리 인상은, 원유 가격이 이미 하락한 후에 같은 금리 인상과는 크게 다릅니다. 첫 번째 경우에는 시장은 인플레이션 문제로 인해 제약을 받는 연준을 상정해야 합니다. 두 번째 경우에는 투자자들은 회의 결과를 넘어서 인플레이션 압력을 완화할 수 있는 가능성을 고려할 수 있습니다. 명목금리 결정은 같을 수 있지만, 주식 시장의 움직임은 달라질 것입니다.

소비자와 주택 부문은 여전히 최악의 상황에 처해 있습니다.

항공사, 주거용 건물 및 기타 소비재 상품의 가격이 하락하고 있기 때문에, 우리는 그런 것들을 구매하는 것을 꺼립니다. 항공사들은 연료 비용이 증가하고 있으며, 소비적인 여행도 줄어들고 있습니다. 주택 건설업체들은 주택담보대출 이자율이 10년 만에 다시 상승하면 추가적인 부담을 겪게 됩니다. 저소득층의 소비력은 휘발유 비용이 가계 예산에서 차지하는 비중이 커지면서 줄어듭니다. 고품질 AI와는 달리, 이러한 기업들은 수익이 증가하지 않아 여러 가지 악재를 상쇄할 수 없습니다. 또한 에너지와는 달리, 이러한 기업들은 원자재 가격의 변동으로 인한 혜택을 받지 못합니다.

이로 인해 손실의 양상이 근본적으로 달라집니다. NVDA는 수익 예상치가 계속 상승하는 반면에 10% 하락할 수도 있습니다. 그러나 AAL이나 CCL은 연료 비용이 증가하고 수요도 불확실해지기 때문에 하락할 수 있습니다. DHI와 LEN은 실제 구매자가 부담해야 하는 비용이 점점 더 높아지는 반면에 가격이 낮아질 수 있습니다. 석유나 국채 금리가 명확하게 더 떨어지기 전까지는 이러한 하락을 동등한 매수 기회로 보지 않겠습니다.

이러한 그룹들은 충격이 점점 더 확대되고 있는지 여부를 판단하는 데에도 유용한 지표가 됩니다. 석유 가격이 100달러 이상으로 유지되는 동안 항공사, 소매업 및 주택업계의 실적이 계속해서 악화된다면, 투자자들이 소비와 금융 환경에 큰 타격을 줄 것임을 의미합니다. 이러한 분야들의 안정화와 함께 수익률의 하락은 시장을 다시 구매하기가 훨씬 쉬워질 것입니다.

브렌트의 주가는 100달러에서 110달러 사이이며, 10년물 주식의 경우 5% 미만입니다. 따라서 우리는 NVDA와 AVGO에 대한 투자를 유지할 것입니다. XOM이나 CVX 같은 에너지 관련 기업에는 투자를 계속할 것이며, 기술 분야에서 대규모로 자산을 이동시키지는 않을 것입니다. MU는 기본적인 점에서 매력적이지만, 10년물 주식의 가격이 5%라는 저항선을 넘을 때까지는 적극적으로 투자하지 않을 것입니다. 항공사와 주택 건설업체에 대해서는 신중하게 접근할 것입니다. 왜냐하면 그들의 수익 위험이 평가가 잘못된 방향으로 움직이고 있기 때문입니다.

경계에서 무역이 변한다.브렌트가 100달러 이하이고 10년간의 수익률이 4.8%에 도달한다면, 우리는 NVDA, AVGO, MU에 대해 더 적극적으로 투자할 것입니다. 반대로 브렌트가 110달러 이상이고 10년간의 수익률이 5%를 넘으면, 비싼 성장주들에 대한 투자를 줄여서 항공사나 주택 관련 분야, 그리고 덜 중요한 자산에 대한 투자를 피할 수 있습니다.그 두 수준 사이에서는 포트폴리오를 광범위하게 방어적인 방식으로 운용하는 대신, 선택적 접근을 하는 것이 좋습니다. 현재의 수익은 먼 미래의 성장 전망보다 훨씬 더 중요한 요소가 됩니다.