오크이스탄디알 파테르톤의 숨겨진 비용: 주식 가격을 억제하는 방식으로 지분을 유지하는 방법

오크사이덴트 페트롤리엄의 P/E는 약 9에 해당합니다. 이는 엑손모빌이나 쉐브론보다 낮은 가격입니다. 처음 보면, 이는 표준적인 가치 차이처럼 보입니다. 같은 상품이고, 같은 사업이며, 가격도 더 저렴하니까요. 하지만 이러한 차이는 우연이 아닙니다. 오크사이덴트 페트롤리엄은 다른 대형 기업들이 가지지 않는 비용을 가지고 있기 때문입니다. 예를 들어, 버크셔 해서웨이의 경우가 그렇습니다.8%의 우선주 지분으로, 매년 약 8억 달러의 비용이 듭니다.그러한 의무 배당금으로 인해 발생하는 비용은 오직 버크셔의 주주들에게만 전달됩니다. 오케인티덴트의 주주들은 그 비용을 받지 못합니다. 이로 인해 일반 주주들이 받는 수익률은 모두 낮아집니다. 일반 주주가 고려해야 할 진짜 문제는, 업계 평균과 비교했을 때 P/E 비율이 저렴한지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 오케인티덴트의 재무 상태가 충분히 개선되어, 우선주에 따른 부담이 곧 사라질지, 그리고 현재 가격이 이미 이루어진 성과를 적절히 반영하고 있는지 여부입니다.

크라운록의 부채 부담과 그 원인

오크센틸렛의 리스크 문제는 스스로 만들어진 것이었습니다. 2023년 12월에 경영진은 발표했습니다.크라운록 페트롤리엄을 약 120억 달러에 인수함페름기 분지의 영향력을 확대하기 위해서였습니다. 이 계약은 자금을 지원받았습니다.9.7억 달러에 달하는 새로운 부채. 크라운록은 2024년 8월에 문을 닫았습니다.그리고 오크센틱의 총 부채는 250억 달러를 훨씬 초과했습니다. 회사의 목표는 차입금을 150억 달러 이하로 줄이고, 그 다음에는 100억 달러로 낮추는 것이었습니다. 그 목표를 달성하기 위해서는 현금 흐름뿐만 아니라 기업 매각도 필요했습니다.

그 매각은 옥시켐이라는 회사로 이루어졌습니다. 옥시켐은 옥시덴탈의 화학 사업부입니다. 2025년 10월에 버크셔 해서웨이는…9.7억 달러의 현금으로 오크시켐을 구입함그 거래입니다.2026년 1월 2일에 폐쇄됨오크시텐트는 그 수익을 사용했습니다.58억 달러의 원금 부채를 상환함2026년 1분기 기준으로, 총 원금 부채가 되었습니다.13.3십억 달러로 줄어듦그리고 2026년 2분기 말까지…또 다른 19억 달러가 부채로 사용되었고, 총액은 118억 달러가 되었습니다.약 18개월 이내에, 옥시덴탈이…150억 달러 이상의 부채를 상환했습니다.CrownRock에 필요한 것들.

수학적으로는 간단합니다. oxychem의 매각이 가장 큰 감소를 가져왔고, 그 외의 운영 현금 흐름으로 나머지를 충당했습니다. 이 회사는 성장을 위해 자산을 늘렸다가, 핵심이 아닌 자산을 처분하여 재무제표를 정리한 것입니다. 100억 달러의 부채 목표도 이제 달성 가능합니다.

선호되는 자본 가치 하락

이곳에서 값싼 방법이 그 이유를 숨기는 경우가 있습니다. 2019년에 버크셔가 오케인덱스의 아나다르코 인수를 지원했을 때,100억 달러를 8% 우선주 형태로 투자함즉, 석유 사업이 어떻게 진행되든 상관없이 매년 8억 달러의 우선배당금이 지급된다는 뜻입니다. 오케인텍스는 그 중 적은 금액만을 회수했습니다.2023년에 약 6억 5천만 달러의 가치가 있었습니다.— 하지만 압도적인 다수는 여전히 남아 있습니다. 관리자들은 계획을 세울 것이라고 말했습니다.2029년부터 버크셔의 우선주를 환급하기 시작할 예정입니다..

이러한 우선배당은 일반 주주가 받을 수 없는 필수적인 현금 지출입니다. 이는 부채가 아니며, 재무제표상에서 부채로 표시되지도 않습니다. 하지만 이는 배당이나 구매복원을 통해 일반 주식에 자금이 들어오기 전에 반드시 지불해야 하는 고정 비용과 같습니다. 매년 8억 달러라는 금액은 오크실렌트의 유통 일반주식 1주당 약 0.80달러에 해당합니다. 이를 영업이익에서 빼면, 일반주식의 P/E 비율은 훨씬 덜 매력적이 됩니다.

현금 흐름이 말하는 것

12개월 후의 전망에 따르면, 오크시텐트는 자본 지출이 62억 달러가 된 후, 110억 달러의 운영 현금 흐름 중 48억 달러의 무상 현금 흐름을 창출할 것으로 보입니다. 매출은 연간 20% 증가하지만, 이는 부분적으로 2026년의 높은 석유 가격 때문입니다.WTI는 2분기에 배럴당 93달러로 평균되었습니다., 그보다 훨씬 높은1분기에는 바트당 70달러가 발생했습니다..

더 유용한 수치는, 우선주 가치 비용을 제외한 후에 일반 주주들이 받을 수 있는 현금 흐름을 나타내는 수치입니다. 8억 달러의 우선주 배당금을 48억 달러의 무료 현금 흐름에서 차감하면, 연간 약 40억 달러의 현금이 일반 주주들에게 지급됩니다. 우선주 자체의 가치는 약 93.5억 달러이며, 이는 원래 100억 달러에서 2023년에 상환된 6억 5천만 달러를 뺀 금액입니다. 따라서 일시적인 상환은 2년 이상의 시간이 필요합니다. 경영진은 2029년에 이 과정을 시작할 계획이며, 그렇다면 적어도 3년 이상은 그 현금 흐름이 지속될 것입니다.

경영진의 전략은 더 명확한 전망을 제공합니다. CEO는 현재 연도에 무료 현금흐름이 12억 달러 이상 증가할 것으로 예상하며, 석유 가격 상승으로 인한 이익을 제외하면 2030년까지 연간 무료 현금흐름이 40억 달러 이상이 될 것이라고 말했습니다. 2030년까지 자본은 현재 수준에서 45억 달러로 감소할 예정이며, 이는 기본 감소율을 낮추는 중간 단계 투자들 때문입니다. 이러한 추세가 유지된다면, 우선배당금 후의 현금흐름도 크게 증가하여 2029년의 우선배당금 상환이 더 실현 가능해지고 부담도 줄어들 것입니다.

지난 12개월 동안 보통 주주들에게 지급되는 배당금은 주당 1.03달러로 증가했으며, 배당률은 24%입니다. 오케이엔틸렛은 28년 연속으로 배당금을 지급해왔으며, 3년 연속으로 배당금을 늘렸습니다. 우선주 가치 비용을 고려하더라도, 배당금은 자유 현금흐름으로 충분히 감당될 수 있습니다. 배당금은 안전하지만, 그 규모는 적습니다. 1.7%의 수익률로서는 수익 중심의 포트폴리오에 큰 영향을 미치지 않습니다.

평가 격차와 그 격차를 해소하는 방법

핵심적인 문제는 이렇습니다: 오크시덴트의 주가는 9배의 후행 P/E와 7.8배의 EV/EBITDA를 기록하고 있습니다. 이는 엑손과 셰브론의 약 절반에 불과합니다. 이러한 할인율은 수년간 지속되어 왔으며, 가장 큰 원인은 우선주 보유로 인한 영향입니다. 일반 주주들은 기업의 전체 경제적 성과를 모두 소유하지 못합니다. 버크셔헤이븐은 8억 달러의 돈을 먼저 가져갑니다. 그러한 장애물이 계속 존재하는 한, 시장은 오크시덴트의 가격을 다른 대형 기업들과 비교했을 때 할인된 가격으로 책정할 것입니다. 비록 실제 자산과 현금 흐름이 유사하더라도 말입니다.

두 가지 상황 중 하나가 발생할 때 할인율은 줄어들 것입니다. 첫째, 오크시텐트가 100억 달러의 부채 목표를 달성하고 우선주 상환을 가속화한다면, 자본 구조가 단순해지고 보통주가 전체 자유현금흐름을 받게 됩니다. 둘째, 자유현금흐름이 크게 증가한다면 – 경영진은 2030년까지 현재 수준보다 40억 달러 이상 증가할 것이라고 말합니다 – 그러면 우선주 배당금이 현금 풀의 일부에 불과하게 되고, 시장은 상환이 이루어지기 전에도 주식의 가치를 동종 주식들과 비슷한 수준으로 평가할 것입니다.

어느 쪽 결과도 보장되지 않습니다. 2030년의 자유 현금 흐름 목표는 생산량이 정체되고 지속적인 자본이 감소하는 상황을 전제로 합니다. 이는 가능하지만 실행 여부가 중요합니다. 원유 가격도 중요한 요인입니다.배럴당 70달러로 계산하면, 분석가들은 오크사이덴트가 여전히 약 50억 달러의 자유 현금 흐름을 창출할 것으로 예상합니다.이는 계획을 지원하지만, 실수할 여지가 적습니다. 또한 선호되는 상환 시기는 2029년이므로, 일반 주주들은 전체 자본 구조의 혜택이 실현되기까지 최소 3년 이상 기다려야 합니다.

주식이 어디에 위치하는지

오케스티얼은 1.7%의 수익률로는 배당주로서의 가치가 없습니다. 또한 성장성도 없습니다.생산량은 2027년까지 동일한 수준을 유지될 것으로 예상됩니다.그리고 이 회사는 부채를 줄이기 위해 지출을 제한하고 있습니다. 현재 가격으로 보면, 이는 자본구조의 전환 과정입니다. 회사는 인수를 위한 목적으로 부채를 늘렸고, 운영으로만 해결할 수 있는 것보다 더 빠르게 부채를 갚기 위해 사업을 매각했습니다. 이제 마지막 단계가 남았습니다. 바로 오랫동안 주식 가치를 제한해온 우선주를 없애는 것입니다.

9배의 P/E 수치는 저렴해 보이지만, 그런 이유가 있습니다. 그 이유는 실제적이고 측정 가능한 것입니다. 즉, 버크셔에 매년 8억 달러가 지급되는 반면, 당신에게는 그렇지 않습니다. 만약 재무제표 작업이 계획대로 진행되고 2029년부터 우선주가 상환된다면, 일반 주식의 가치는 매우 높아질 것입니다. 이러한 재평가는 석유 가격의 변동이나 생산 성장과는 관련이 없습니다. 위험도 분명합니다. 부채 감소가 지연되거나, 자유 현금 흐름이 계획보다 낮게 나타나거나, 우선주 상환이 지연된다면, 할인율은 계속 유지될 것입니다. 주식의 운명은 석유 가격이 아니라 재무제표에 달려 있습니다.