NXP 반도체: 2분기 성과가 실제로 나타났으며, 할인 이익도 얻었다.

NXP 반도체는 평소에 좋은 소식으로 여겨질 만한 성과를 거두었지만, 그럼에도 불구하고 주가는 하락했습니다.수익은 전년 대비 19% 증가하여 35억 달러에 달했습니다.조정된 주당 수익은 33% 증가하여 3.61달러가 되었으며, 경영진은 다음 분기의 실적이 분석가들의 예상보다 더 좋을 것이라고 전망했습니다. 7월 28일 보고서가 발표된 직후, 이사회는…또한 주당 1.014달러의 분기 배당금을 발표했습니다.하지만 이 주식은 실적 발표 이후 한 달 동안 약 16% 하락했으며, 현재 가치는 약 224달러입니다. 이는 52주 고점인 340달러보다 약 3분의 1 낮고, 최저치인 183달러보다 약 5분의 1 높은 수준입니다. 회사가 좋은 성과를 내고도 여전히 하락하는 경우, 시장은 그 좋은 소식이 충분하지 않다고 판단한 것일 수도 있고, 아니면 그 좋은 소식이 이미 가격에 반영된 것일 수도 있습니다. NXP의 경우는 그런 경우입니다. 이를 어떻게 판단할지는 이 주식이 저렴한 가격의 주식인지, 아니면 단순히 주기적인 변동성에 의한 가격 하락인지를 결정하는 요소입니다.

시장의 반응부터 살펴보는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그 반응을 보면 가격이 이미 어느 정도 형성된지 알 수 있기 때문입니다. 수익은 예상보다 낮았습니다. 약 3억4700만 달러가 예상되었지만, 3분기 실적은 중간값으로는 기대에 부합했지만, 수익은 3억6500만 달러에서 3억8500만 달러 사이였습니다. 이 범위는 투자자들에게 자신감의 표현이 아니라 헤징 행위로 해석됩니다. 또한 주식도 이미 하락했습니다.1분기 실적 발표 직후 하루 만에 25.6% 상승했습니다.4월 말에는 316달러 근처에서 하락했고, 5월 말에는 점차 하락세로 전환되었습니다. 7월은 지난 10년 중 반도체 주식이 가장 약한 달 중 하나였습니다. AI의 성과가 나타나는 시기에 시장이 불안해졌기 때문입니다. 분석가들도 이를 고려했습니다.중국 시장에 대한 노출을 나타내는 것임주의해야 할 이유입니다. NXP의 지난 12개월간의 매출은 약 132억 달러로, 2024년 전체 매출인 126억 달러보다 약간 높은 수준에 불과합니다. 이는 이 회사가 침체기에서 벗어나고 있는 단계이며, 새로운 성장 동력이 발견된 것이 아니라는 것을 의미합니다. 시장에서는 이를 “순환적인 회복이지, 추진적인 성장이 아니다”라고 평가하고 있으며, 이러한 점이 매출 하락의 주요 원인입니다.

실제로 중요한 것은 주당 수익이 아니라 운영 실적입니다. 중요한 요소는 성장률이 아니라 그 원인입니다. 경영진은 각 자동차와 기계에 들어가는 추가적인 처리 작업이 회사의 성장을 견인하는 핵심 요소라고 말했습니다.20년대 중반에 전년 대비 20% 성장했으며, 2분기 수익의 약 3분의 1을 차지했습니다.그리고 그 성장은 고객의 재고 보충보다는 콘텐츠의 증가로 인한 것이라는 점입니다. 차이점은 칩 제조업체의 내구성 테스트와 관련된 것입니다. 창고에서 재고가 보충될 때는 손실이 발생하지만, 콘텐츠의 성장은 계속됩니다. 부문별 표도 이를 뒷받침합니다. 자동차 부문은 NXP의 전체 매출의 절반 이상을 차지하며, 35억 달러의 매출 중 19억 4000만 달러가 됩니다. 자동차 부문은 전년 대비 12% 성장했으며, 산업 및 IoT 부문은 38%, 통신 인프라 부문은 41% 성장했습니다. 데이터 센터 사업도 2026년에 5억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 2025년에는 약 2억 달러가 될 것입니다. 이러한 회복세는 자동차 분야를 넘어서 확산되고 있으며, 이는 자동차 부문에 집중된 기업의 가치 투자자가 원하는 상황입니다.

마진과 현금흐름을 보면, 회사의 영업 실적이 단순한 회계상의 수치가 아니라는 것을 확인할 수 있습니다. 조정된 총마진은 58.0%에 달했으며, 조정된 영업마진은 35.1%였습니다. 또한 GAAP 기준으로도 영업마진은 전년 동기의 23.5%에서 30.6%로 상승했습니다. 따라서 미조정된 재무제표도 신뢰할 만합니다. 이 분기에는 8억 6천만 달러의 영업현금흐름과 7억 9천1백만 달러의 비GAAP 자유현금흐름이 발생했으며, 이는 매출의 22.6%에 해당합니다. 이 주식에 있어서 중요한 것은, 경기 침체 속에서도 재무상태가 강화된 점입니다. 순재무리스크는 전년 동기의 1.8배에서 1.5배로 감소했으며, 총리스크는 2.1배가 되었습니다. 또한 NXP는 이번 분기에 7억 5천만 달러의 채무를 갚았습니다. NXP는 의도적으로 리스크가 있는 재무상태를 유지함으로써 자기자본수익률을 높이고자 했습니다. 2년간의 경기 침체는 그러한 리스크가 얼마나 잘 관리될 수 있는지를 테스트하는 과정이었습니다.

이로 인해 평가 문제가 명확해집니다. 8월 말 기준으로 NXP의 가치는 순이익 대비 약 19배, 기업가치 대비 EBITDA는 약 12.8배입니다. 경쟁사들과 비교해보면 그 차이는 상당합니다. 텍사스 인스트루먼트의 경우 EV/EBITDA는 약 26배이며, 아날로그 디바이스의 경우도 마찬가지로 26배입니다. 두 회사 모두 주가 대순이익 비율은 약 40에 달합니다. 하지만 그 차이는 무료 돈이 아닙니다. 그리고 이는 새로운 현상도 아닙니다. 이는 구조적인 문제이며, 투자자들은 그 원인을 알 수 있습니다. 자동차 분야는 주기적이고 중국과 관련된 시장이므로 매출의 절반 이상이 이 분야에서 나옵니다. 또한 수익의 상당 부분은 중국 시장에서 나오는데, 이는 수요와 관세 위험을 동시에 포함하는 요소입니다. 또한 이 회사는 아날로그 제품을 생산하는 다른 회사들이 피하는ような 부채를 가지고 있습니다. 그리고 네덜란드 회사라는 점도 한 가지 원인입니다.배당금에는 미국 주주들에게 15%의 세금이 부과됩니다.텍사스 인스트루먼트에 비해 저렴한 가격은 NXP의 일반적인 현상일 뿐, 특이점이 아닙니다. 진정한 테스트는 NXP의 실제 수익과 비교하는 것입니다. 첫 반기 동안 조정된 EPS가 6.66달러였고, 3분기 예상치는 4.11달러였으며, 4분기와 전체 2026년의 조정된 EPS는 약 15달러 정도입니다. 이는 올해의 수익에 비해 주가가 약 15배에 해당하며, 매출은 19% 증가합니다. 운영 이익률이 30%대인 기업으로서는 합리적인 가격입니다. 하지만 이는 회사가 계속해서 회복세를 이어갈 것이라는 가정도 포함되어 있습니다.

배당금이란, 헤드라인에 나타난 수치보다 실제적인 부분입니다. NXP는 매 분기당 주당 1.014달러를 지급하며, 이는 연간으로는 약 4.06달러에 해당합니다. 현재 가격으로 볼 때, 배당률은 1.8%입니다. 배당금은 회사의 순이익의 거의 3분의 1에 달하는 수준입니다. 2025년에는 배당금이 회사의 비-GAAP 무료 현금흐름의 약 2/5를 차지했습니다. 지난 한 해 동안 배당금은 변동하지 않았으며, 경제 상황이 어려울 때는 배당금을 유지하는 데 집중했습니다. 2분기에는 배당금과 자사주 매입으로 인한 현금흐름이 총 45.5%를 차지했습니다.2025년 전체 기간 동안 그 비율은 79.3%였습니다.이러한 요소들로 인해 NXP는 수익성 좋은 주식이라고 할 수 없습니다. 배당수익률이 낮고, 네덜란드의 세금 규정도 미국 투자자들에게는 부담이 됩니다. 하지만 이 회사의 가치는 다른 방식으로 유지됩니다. 실제로 배당금은 주주들에게 돌아가고 있으며, 2년간의 반도체 시장 침체 기간 동안도 배당금이 지속된다는 것은 회사의 재무제표가 다음 위기를 견딜 수 있다는 증거입니다. 이는 수익성 때문이 아니라, 회사의 안정성 때문입니다.

따라서, 그 조건은 바로 회사의 회복 상태입니다. 이에 대한 증거는 재고 관리가 아닌 콘텐츠 기반의 성장이며, 이익률이 매출보다 빠르게 상승하고, 부채비율이 감소하며, 자유현금흐름도 증가합니다. 반면에 반대되는 증거는 여전히 정상화되지 않은 재고입니다.현재 재고가 있는 기간은 156일로, 이는 5년 평균보다 약 23일 더 긴 시간입니다.그리고 중국과 관련된 자동차 시장도 마찬가지입니다. 분석가들은 이 시장의 지속 가능성을 계속해서 조사하고 있습니다. 평가이하로 하락한 후에도, 배당금을 고려한 미래 수익은 10대에서 증가합니다. 하지만 사이클이 긍정적으로 진행될 때만 저렴한 가격으로 구매할 수 있습니다. 만약 자동차 수요가 2025년 초와 같은 방향으로 유지된다면, 이는 시장이 정한 할인 가격일 것입니다. 콘텐츠 기반의 성장, 이익률 증가, 현금 창출 성장이라는 세 가지 요소가 연속적으로 나타나면, NXP는 가치 투자자들의 목록에 올라갈 수 있습니다. 하지만 텍사스 인스트루먼트나 아날로그 디바이스와의 격차는 부정당한 것이 아니라, 성취한 것입니다. 철수해야 하는 날은 콘텐츠 성장이 멈추거나 배당금이 줄어드는 날입니다. 성장이 이루어지는 날이 아니라죠.