엔비디아의 기록적인 분기 실적… 그 이유는 세 가지 수치로 설명됩니다.

엔비디아는 수요일 저녁 최신 분기 실적을 발표했는데, 첫 번째 수치는 매우 컸습니다.7월 26일까지의 3개월 동안 96.2십억 달러의 수익이 발생했으며, 이는 전년 동기 대비 106% 증가한 수치입니다.월스트리트에서는 그런 계획을 세웠습니다.약 920억 달러그래서 이는 대부분의 기업들이 자신들의 연례 보고서에 그 기사를 실을 만한 수준의 수치였습니다. 주당 2.22달러인 조정된 수익은 합의된 가격인 2.10달러를 넘어섰습니다.

출시 후 첫 몇 시간 동안 주식 가격은 평소 거래일 종가보다 약 1.6% 낮았습니다.

그 차이는, 기록적인 분기 실적과 이익 성장, 그리고 다소 낮은 수치들입니다. 이러한 수치를 읽는 것이 환호하는 것보다 더 중요합니다. 시장은 무시하지 않습니다. 시장은 보도된 수치와는 다른 정보를 보고 있습니다. 그 중 세 가지 수치는 매출 수치보다 더 중요한 의미를 가집니다. 그리고 두 가지 수치는 영업이익표에서 전혀 나타나지 않습니다.

첫째: 890억 달러 – 엔비디아가 현재 실제로 판매하는 금액입니다.

구조부터 시작해보자. 966억 달러 중 데이터 센터 부문의 수익은 890억 달러로, 전년 대비 117% 증가했다. 또한, Nvidia가 받는 매출의 9분의 10 이상이 게임, 전문적인 시각화 작업, 자동차, 로봇 공학 분야에서 발생했다. 이전에 회사를 성장시켰던 분야들은 이제 매출의 8센트도 안 되는 규모만을 차지한다.

이러한 재구성은 겉보기보다 훨씬 중요합니다. 엔비디아의 수익은 더 이상 다양한 제품과 시장에 대한 투자들이 합쳐진 것이 아닙니다. 그것은 단 하나의 예측일 뿐입니다. 즉, 세계 최대 기업들이 AI 컴퓨팅 분야에 얼마나 많은 자금을 투자하는지에 대한 것입니다. 재무제표는 한눈에 다양해 보이지만, 실제로는 하나의 요소일 뿐입니다. 그 요소란 바로 다른 회사들의 자본 예산입니다. 주식을 구매할 때, 당신이 구매하는 것은 단 하나의 제품에 대한 집중된 투자입니다. 주식의 이름이 무엇이라고 해도 말입니다.

두 번째: 39% – 매매의 반대편에 있는 사람들

모든 물품 판매에는 또 다른 측면이 있으니, 다음 질문은 누가 그 일을 하는 사람인가 하는 것입니다.

지난 분기에는,이름이 밝혀지지 않은 두 명의 고객이 엔비디아가 판매한 모든 제품의 39%를 구매했습니다. 한 명은 전체 수익의 23%, 다른 한 명은 16%를 구매했습니다.2026 회계연도 전체에 걸쳐한 직접 고객이 수익의 22%를 차지했고, 또 다른 고객은 14%를 차지했습니다.Nvidia는 그 구매자들을 “고객 A”와 “고객 B”로만 표기하며 이름을 명시하지 않습니다. 시장에서는 그 목록이 하이퍼스케일 클라우드 서비스 제공업체들인 것으로 여겨집니다. 즉, 마이크로소프트, 메타, 아마존, 구글과 같은 기업들이 그런 업체들입니다.

건전한 설명도 어느 정도는 사실입니다. 그 회사들…그들은AI 시장에서 엔비디아의 집중화된 구조는 그들의 지배력의 반영일 뿐, 숨겨진 계략이 아닙니다. 집중화된 구조는 구조적인 현상이며, 반드시 위험 신호가 되는 것은 아닙니다.

하지만 구조적 사실들은 결과를 가져옵니다. 그 가장 큰 고객들 각각은 자신만의 AI 반도체를 개발하고 있습니다. 구글은 TPU를, 아마존은 Trainium 칩을, 마이크로소프트는 가속기들을 개발합니다. 그들은 동시에 엔비디아의 가장 큰 구매자이면서, 엔비디아의 가장 유력한 경쟁자이기도 합니다. 그들의 지출은 자본 예산으로서, 몇 달마다 값이 재평가됩니다. 한 하이퍼스케일 기업이 개발을 중단하면, 그건 엔비디아의 매출을 다른 칩 제조업체들이 할 수 있는 것보다 더 크게 증가시키는 요인입니다.

그것이 바로 시장이 더 이상 그 가격을 지불하지 않는 주된 이유입니다. 분기 보고서가 발표될 때쯤이면 이미 오래된 정보가 되어버립니다. 중요한 것은 그 정보가 얼마나 명확한지입니다.다음그리고 그 가시성은 고객들의 투자 계획에 존재하는 것이지, 엔비디아의 공식 발표문에는 없다.

세 번째: 2790억 달러 – 헤드라인에 나온 그 베팅 금액입니다.

이제 소득표 밖에 속하는 수치입니다.

모든 릴리스와 함께 제공되는 CFO 코멘트에서, 엔비디아는 향후 기간에 부품을 구매하기로 한 확실하고 법적으로 구속력 있는 약속인 총 구매 의무에 대해 공개했습니다.한 분기 만에 1190억 달러에서 2790억 달러로 증가했습니다.이는 1600억 달러에 달하는 규모의 증가이며, 대부분 메모리를 확보하기 위한 것입니다. 이는 Nvidia가 최근 발표한 분기 실적보다 거의 세 배나 큰 규모입니다. 단지 4분기만 해도 전체 실적의 거의 두 배에 달합니다.니트비아는 3개월 전에 816억 달러의 수익을 기록했습니다..

간단히 말해, ‘구매 의무’란 무엇인가요? 그것은 강력한 약속입니다. 엔비디아의 프로세서와 함께 사용되는 메모리 칩은 AI 분야에서 매우 중요한 자원입니다. 그래서 엔비디아는 고객들의 수요 신호를 메모리 제조업체와 장기적인 공급 계약으로 전환합니다. 보장된 공급량과 대신, 앞으로 몇 분기 동안 엄청난 양의 메모리를 구매하기로 약속합니다. 만약 AI 수요가 계속 증가한다면, 이는 우위를 가져다줍니다. 즉, 선점권, 보장된 공급, 그리고 경쟁자에게 공급을 거부할 수 있는 능력을 의미합니다. 반대로 수요가 줄어들거나, 고객의 자금 예산이 감소하거나, 메모리가 과잉으로 생산된다면, 이미 약속된 금액은 그대로 받을 수 있습니다. 이것이 바로 그 의무의 본질입니다. 그 의무는 수요가 줄어들어도 사라지지 않습니다.

여기서는 탐정이 추측하는 용의자들이 아무것도 없습니다. 이는 단순히 수익이 현금으로 전환되지 않는 이야기가 아닙니다. Nvidia는 지난 연도에 약 1340억 달러의 운영 현금을 창출했으며, 약 1270억 달러의 자유 현금 흐름도 있었습니다. 재고가 약 316억 달러로, 이는 한 분기 매출의 약 3분의 1에 해당합니다. 수익은 실제로 현금으로 전환됩니다. 회계상으로는 모든 것이 정상적입니다. 이 주식에 내재된 위험도 거짓된 수치가 아니라, 대차대조표에 기록된 것보다 네 배나 큰 위험입니다.

시장에서 이미 가격이 책정된 것들입니다.

세 개의 숫자를 나란히 배열하면, 그 의미가 이해됩니다.

닌텍은 이 분기에 총 마진율이 75.0%에 달했습니다. 이는 상당히 주목할 만한 수치입니다. 회사가 생산량을 두 배로 늘리면서도 마진율이 하락하지 않는다는 점이 중요합니다. 하지만 현재 분기의 예상치에 따르면, 매출은 약 1080억 달러가 될 것이며, 총 마진율은 74.0%까지 떨어질 것으로 예상됩니다. 이 정도 규모에서는 마진율의 각 퍼센트 포인트가 대략 10억 달러의 총 이익과 관련됩니다. 이는 회사가 마진율의 급격한 하락 단계를 지나고 있음을 의미합니다. 또한 중국에서의 데이터 센터 매출이 거의 없을 것으로 예상된다는 점도 고려됩니다. 중국 시장은 수출 제한으로 인해 회사에게 큰 손실을 안겨주었습니다.

시장의 평가는 테이프에서 분명히 드러났습니다. 1080억 달러라는 수치였죠.대부분의 사람들이 듣고 싶어하는 것보다 더 나은 내용이었습니다.그리고 주식 가치는 장기 거래에서 계속 하락하고 있습니다. 이는 계속되는 패턴입니다. 넵실바는 각 분기별로 수익과 이익 면에서 성과를 거두었으며, 주식 가치도 계속 하락하고 있습니다.지난 네 번의 보고서 모두에서 마지막으로 낮아졌습니다.벌을 내리는 시장이란, 이미 일어난 일에 대해서는 보상을 주지 않고, 앞으로 일어날 일에 대해서만 보상을 하는 시장입니다.

평가액도 같은 의미를 나타냅니다. 약 5.1조 달러의 시장 가치를 가지고 있는 엔비디아는 연속된 이익에 비해 약 26배, 매출에 비해 약 17배의 비율로 거래되고 있습니다. 거대 기술 기업들의 기준으로 보면 이런 비율은 그다지 문제가 되지 않습니다. 마이크로소프트는 약 28배, 애플은 약 35배, AMD는 약 120배의 비율을 가지고 있습니다. 이러한 적당한 비율은 시장이 이미…믿는다성장이 일어나고 있지만, 실제로 지불해야 할 금액은 그렇지 않습니다. 즉, 마진 감소, 중국 관련 문제, 소수의 고객들, 그리고 2790억 달러라는 큰 투자금입니다. 이러한 요소들을 하나라도 멈추게 하는 것은 불가능합니다.

이것은 주주들에게 발행된 청구서입니다. 분기별 수익은 실제로 존재하며, 그에 따른 현금도 충분합니다. 하지만 베팅의 가치는 계속 유지됩니다. 회사는 이미 분기별 총수익 중 약 10억 달러를 마진 계획에 활용했습니다. 이는 5조 달러 규모의 기업가치와 비교하면 약간의 오차일 뿐입니다. 하지만 방향 자체는 중요합니다. 더 큰 문제는 현재 성장 전략이 세 가지 요소에 달려 있다는 점입니다: 메모리 공급이 합당한 가격으로 유지되고, 마진을 보호할 수 있을 만큼 저렴한 가격이 유지되는지, 몇몇 거대 기업들이 자본 예산을 유지하는지, 그리고 엔비디아의 고객들이 자신들만의 반도체를 충분히 생산하지 않는다는 것입니다.

이 사건은 증거가 보여주는 방식대로 전개될 것입니다. 이는 집중 및 투자 위험과 관련된 문제이며, 깔끔한 재무제표를 바탕으로 한 사례입니다. 다음으로 중요한 문서들은 이미 일정에 올라 있습니다. 11월 보고서에서는 총매출이 74% 수준 이하로 유지되거나 1080억 달러에 불과할 것입니다. 또한 다음 분기 보고서에서는 10-Q 보고서에서 집중된 투자 규모가 증가했는지, 2790억 달러의 투자가 다시 증가했는지가 확인됩니다. 주목해야 할 것은 헤드라인이 아니라 그 아래에 있는 숫자들입니다. 헤드라인은 계속 같은 말만 할 테지만, 실제 숫자들이야말로 이 사건의 본질을 결정합니다.