엔비디아는 올해 세 번째로 가격을 인상했습니다. 하지만 그런 일은 일어나지 않습니다.

엔비디아는 올해 세 번째로 가격을 인상했습니다. 하지만 그런 일은 일어나지 않아야 합니다.

투자자 여러분께,

7월 말, 엔비디아는 다시 가격을 인상했습니다. 회사는 자사의 그래픽 카드를 생산하고 판매하는 회사들인 ASUS, MSI, Gigabyte, Zotac 등에게, GPU와 함께 제공되는 메모리의 가격이 20~30% 증가할 것이라고 알렸습니다.회사의 2026년 세 번째 가격 조정며칠 만에 AMD는 자사 칩의 가격을 최소 10% 이상 인상했으며, 일부 칩의 경우는 15%까지 인상했습니다.

표면적인 해석으로는 이 이야기가 게이머들이 비디오 카드에 더 많은 돈을 지불하는 것에 관한 이야기인 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 인공지능 시스템의 물리적 가격에 관한 이야기입니다. 그리고 이것은 “AI 버블” 관련 사람들이 답할 수 없는 가장 중요한 정보입니다.

메커니즘을 따르세요. AI 데이터 센터는 엄청난 양의 메모리가 필요합니다. 그 메모리는 노트북에 사용되는 DRAM과 그래픽 메모리 칩인 GDDR이 생산되는 것과 같은 공장에서 만들어집니다. 메모리를 만드는 회사들은…새로운 생산 능력의 70~80%고대역폭 메모리, 즉 HBM 방향으로 나아가고 있습니다. 이는 AI 가속기와 직접 연결되는 스태이블링된 DRAM입니다. 또한 서버 메모리도 중요해지고 있습니다. 소비자용 메모리는 남은 자원을 차지하려고 경쟁합니다. 남은 자원들은 현재 판매되고 있습니다.1년 전보다 89% 더 많음일부 메모리 키트의 가격이 거의 4배나 올랐습니다. 올해 초 한 분기 동안 DRAM의 계약 가격은 80~90% 상승했습니다. 게임 카드의 가격이 높아진다면, 그건 단순한 게임 관련 문제가 아닙니다. 그건 소비자 시장에 인공지능 기술이 침투하고 있다는 신호입니다.

이것이 바로 실시간의 풍부함과 부족함의 역설입니다.

AI 혁명은 지능을 풍부하고 거의 무료인 상품으로 만들고 있습니다. 무언가가 풍부해지면, 그 주변의 모든 것의 가격이 상승합니다. 이것이 바로 ‘풍부-부족의 역설’입니다. 이는 향후 10년 동안 시장에 적용될 가장 유용한 개념입니다. AI 경제에서 부족한 것은 모델들이 아니라, 물리적인 자원들입니다. 즉, 메모리, 웨이퍼, 에너지, 시간 등이죠.

메모리는 가장 순수한 예시입니다. HBM의 비용은 일반 DRAM보다 약 세 배나 높습니다. 현재 하나의 HBM 스택으로는완성된 데이터센터용 GPU의 비용의 절반 이상GPU는 사람들이 이야기하는 제품입니다. 반면 메모리는 그들이 준비하는 제품입니다. 메모리 제조업체들은 이 사실을 잘 알고 있으며, 매우 솔직하게 말합니다. 세계 최대의 메모리 제조업체인 삼성도 마찬가지입니다.1월에 공급 부족으로 인해 가격이 상승할 것이라고 경고했습니다.2026년에는 전체 전자산업 전반에 걸쳐 이런 일이 일어날 것입니다. 그들은 자원을 가장 높은 입찰가를 제시한 기업에게 할당합니다. 그리고 가장 높은 입찰가를 제시한 기업이 바로 하이퍼스케일 기업입니다. 하이퍼스케일 기업이란 아마존, 마이크로소프트, 구글과 같은 클라우드 기업들로, 이들은 AI 컴퓨팅 리소스를 구축하고 임대하는 회사들입니다.

이게 바로 버블의 모습입니다. 하지만 이건 아닙니다.

모든 ‘버블 이야기’는 검증 가능한 예측을 제시합니다. AI 관련 버블 이야기도 마찬가지입니다. 이 이야기는 AI 개발이 과도하게 이루어졌으며, 투자 비용이 줄어들 것이고, 결국 투자자들은 자신들이 받은 돈을 돌려받지 못할 것이라고 말합니다. 8월에 뉴욕타임스는 AI와 관련된 자금의 흐름에 대해 경고하는 기사를 게재했습니다.점점 더 2008년을 떠올리게 합니다..

실제 버블이 터질 때의 모습은 이렇습니다: 가격 결정권이 사라지고, 기업들은 가격을 낮추게 됩니다. 재고도 쌓여가고요. 중심에 있는 기업은 수요가 사라진 탓에 더 이상 가격을 올릴 수 없습니다.

이제 데이터를 살펴보겠습니다. 이 시장의 중심에 위치한 회사는 단 한 해 동안 세 번이나 가격을 인상했습니다. 그 회사의 주요 경쟁업체도 며칠 만에 같은 조치를 취했습니다. 가장 비싼 워크스테이션 및 AI 카드인 RTX PRO 6000도 마찬가지였습니다.현재 가격은 약 13,250달러입니다.단 한 해만에 출시 가격보다 약 55% 이상의 가치를 얻었습니다. 1,999달러로 출시된 주요 게이밍 카드조차도 그 두 배가 넘는 가격으로 거래되었습니다. 이는 수요가 사라진 것이 아닙니다. 이는 가격 결정력입니다.

공정성은 한 가지 조치가 필요합니다. 엔비디아는 7월의 수치를 공식적으로 확인하지 않았습니다. 20~30%라는 수치는 대만에 있는 주요 하드웨어 매장에서 제공한 공급망 보고서에 나와 있는 것입니다.85%는 실제일 가능성이 높습니다.방향은 확실합니다. 정확한 비율도 보고되어 있으므로, 그에 맞게 정확한 비율을 적용하세요. 소수점 부분에 의존하는 불확실성은 없으며, 반대로 소수점 부분이 문제가 되는 경우도 없습니다.

가격 설정 권한은 구조적인 것입니다.

엔비디아는 구조적인 이유로 가격을 계속 올릴 수 있습니다. 고객들은 기다릴 수 없으며, 다른 대체제도 없기 때문입니다. 클라우드 및 AI 인프라에 가장 많은 비용을 쓰는 5개 기업인 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타, 오라클은 이미 그런 결정을 내렸습니다.6600억 달러에서 6900억 달러에 달하는 자본 지출2026년에는 2025년에 약 3800억 달러로 약 두 배가 됩니다. 모두의 말에 따르면, 시장은 수요 부족이 아니라 공급 부족으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 마이크로소프트만이 약 800억 달러 규모의 아우라 서비스의 대기 주문량을 가지고 있으며, 이는 주로 전력 공급 문제 때문이라고 합니다. 최고 수준의 웨이퍼 공급업체인 TSMC는 3나노미터 및 성숙한 노드에 대한 웨이퍼 가격을 동시에 올리고 있습니다. 구매자가 매 분기마다 더 많은 돈을 지출하지만 여전히 충분한 수량을 얻지 못할 때, 판매자들이 유리한 입장에 있습니다.

투자와 관련된 문제는, 부족한 자원이 어디서 발생하는지입니다. 하지만 대부분의 사람들이 생각하는 곳은 아닙니다. 이는 정보가 풍부하고 경쟁이 치열한 기업들과는 관련이 없습니다. 이는 물리적 측면에서 발생합니다. 메모리, 웨이퍼, 전력과 같은 부족한 자원을 소유한 기업들이 그 비용을 받아가는 것입니다. 엔비디아는 이러한 비용을 받는 주체이며, 그들이 요구하는 가격 상승은 고객들에게 다른 선택지가 없다는 증거입니다. 하지만 실제 병목 현상은 메모리 분야에 있으며, 그 병목 현상에는 공급 일정이 있습니다. 인텔의 리프-부 탄 CEO는 2028년까지는 해결책이 나오지 않을 것이라고 말했습니다. 마이크론의 새로운 HBM 생산 시설은 2027년에 가동될 예정이며, SK 하이닉스는 2027년과 2028년까지 생산 능력을 확대할 계획입니다. 삼성의 새로운 공장도 2028년에 생산을 시작할 예정입니다. 산업 연구기관 IDC에 따르면…2027년까지도 이러한 부족 현상이 계속될 것으로 예상됩니다.적어도. 지금부터 새로운 생산 시설이 가동되기까지는, 부족함이 가격을 결정한다.

이야기를 망치는 것들

트렌드에 대해 정확히 알려는다는 것은, 그 트렌드를 깨는 요소들이 무엇인지 명확하게 파악하는 것을 의미합니다. 세 가지 요소가 있습니다.

먼저, 메모리는 불황과 호황이 반복되는 산업입니다. 2022년의 붕괴 이후 삼성은 DRAM 생산량을 거의 절반으로 줄였습니다. 2027년에서 2030년 사이에 새로운 생산 시설들이 가동되면, 그리고 AI 수요가 잠시 멈춘다 해도, 메모리 가격은 급격히 하락할 수 있습니다. 엔지니어들의 전문지인 IEEE Spectrum은 바로 이러한 불황과 호황의 위험성을 지적합니다.

둘째, 고객층이 매우 집중되어 있습니다. 몇몇 대형 클라우드 서비스 제공업체들이 AI 컴퓨팅 리소스를 대부분 구매하고 있으며, 이들 모두는 Nvidia에 대한 의존도를 줄이기 위해 맞춤형 소프트웨어를 개발하고 있습니다. 인출 효율성은 매 세대마다 향상됩니다. 원시 컴퓨팅 리소스에 대한 수요는 다른 어떤 것보다 빠르게 정체될 수 있습니다.

셋째, 수동적 자본도 이미 불안정해지고 있습니다. iShares Semiconductor ETF(SOXX)를 보면, 올해 약 10.2십억 달러의 자금이 유입된 반면, 지난 한 달 동안은 약 4.35십억 달러의 자금이 판매된 것으로 나타납니다. 투자자들이 가격을 인상하는 순간에 자금이 반도체 분야에서 빠져나가고 있는 것입니다. 이러한 현상은 ‘거품과 성장’에 대한 논쟁의 실제 상황입니다.

그런 것들은 현재의 상황을 바꾸지 못합니다. 실제로 수축하는 버블은 메모리 가격에서 먼저 나타나고, 회사의 가격 인상 능력도 마찬가지입니다. 하지만 두 지표 모두는 변동이 없습니다. 비관론자들은 평가액과 투자금 총액을 지적하지만, 시장은 가격을 지적합니다. 가격은 양쪽 모두 통제할 수 없는 숫자입니다. 왜냐하면 가격이야말로 구매자가 실제로 지불하는 금액이기 때문입니다. 엔비디아는 한 해에 세 번이나 구매자들에게 더 많은 비용을 지불하라고 요구했습니다. 세 번이나, 그들은 동의했습니다.

메모리 가격을, 수익곡선을 관찰하는 것처럼 주의 깊게 지켜보세요. 그것이 반도체 가격의 유효성을 판단하는 가장 신뢰할 수 있는 지표입니다. 메모리 가격이 상승을 멈추면, 상황이 바뀝니다. 반도체 생산 시설이 가동되기 전까지는, 그 요율은 계속 유지됩니다.

풍부함이야말로 그 이야기입니다. 부족함이야말로 그 대가입니다. 그리고 그 대가는 점점 더 커지고 있습니다.