엔비디아의 분기 실적이 공개되었지만, 내년에 어떤 일이 일어날지는 아직 알 수 없다.

엔비디아가 보고했습니다.96.2십억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 106% 증가했습니다.그리고 비 GAAP 기준으로는 주당 2.22달러의 수익을 기록했으며, 이는 예상치를 초과한 수치입니다.92.2십억 달러와 주당 2.10달러가 될 것으로 분석가들은 예상했습니다.그 결과, 이번 분기의 수익은 약 1080억 달러에 달했으며, 이는 시장의 약 1040억 달러 예상치를 상회하는 수치입니다. 또한, 이전에는 결코 제공되지 않았던 새로운 서비스도 추가되었습니다.다음 회계연도에 매출이 약 70% 증가할 예정입니다.– 2028년 1월에 끝나는 해 – 분석가들이 예측한 44%와 비교해보면…

70%라는 수치는 그저 이야기일 뿐입니다. 나머지 부분은 이미 예상된 것이었습니다. 시장도 이를 알아차렸습니다. 장후 시간대에 주식 가치는 약 5% 상승했고, 다음 날에는 또 약 8% 더 상승했습니다. 시장은 NVIDIA가 좋은 분기였는지 알아보려고 기다리지 않았습니다. 매출 성장률은 네 분기 연속으로 가속화되었습니다. 모두들 그 수치가 좋다는 것을 알고 있었습니다.

이러한 상황이 이 보고서의 내용을 다르게 만들었습니다. 전체적으로 보면, 연간 수익은 약 14% 증가했지만, 매출은 연간 세 배로 증가했습니다. 이 차이는 시장이 둔화를 예상하고 있었기 때문입니다. 악재는 많았습니다. 대형 클라우드 기업들의 지출이 정점에 달했으며, 아마존과 구글에서 공급하는 맞춤형 칩의 가치도 하락했고, GPU의 재판매 가치도 떨어졌습니다. 또한 고객들이 시스템을 구입하기 위해 돈을 빌리는 상황도 우려되었습니다.

이 보고서는 그 모든 질문에 답했으며, 대부분은 약속이 아닌 약정으로 답했습니다. 자체 AI 칩을 개발하는 회사인 AWS는 그렇게 했습니다.2027년과 2028년에 추가로 200만 개의 NVIDIA GPU를 배포할 예정입니다.베라 루빈은 모든 주요 고객으로부터의 주문을 받고 있으며, 생산이 순조롭게 진행되고 있습니다. 경영진은 이를 회사 역사상 가장 빠른 성장세라고 평가합니다. 수요는 집중되는 것이 아니라 점점 확대되고 있습니다. 데이터 센터 부문의 수익은 890억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 117% 증가한 수치입니다. 가장 큰 하이퍼스케일 기업들의 수익은 13% 증가했지만, 비하이퍼스케일 클라우드, 기업 및 국영 기업들의 수익은 400억 달러에 달하며, 이는 전년 대비 138% 증가한 수치입니다. CFO는 이러한 비하이퍼스케일 고객들이 이 분기의 성장을 이끌었다고 말했습니다.

그 구성 요소가 중요한 이유는, 누가 실제로 모든 컴퓨팅 비용을 부담하는지에 대한 더 깊은 질문에 답해주기 때문입니다. AI 상업화 과정에서는 먼저 설비 투자가 이루어지고, 그 다음에 수익이 발생하며, 마지막으로 현금 흐름이 발생합니다. 투자자들이 부족한 것은 설치된 능력에서 수익으로 이어지는 명확한 연결 고리입니다. NVIDIA는 두 번이나 그러한 연결 고리를 제공했습니다. 황은 그렇게 말했습니다.고객들은 이제 1년 이내에 자신의 자본을 회수할 수 있습니다.500억 달러 규모의 데이터 센터에서, 크레이머가 그 점에 대해 한 말도 너무나도 평범했다. 즉, 이익은 지금 여기에 있고, 회사는 엄청난 수익을 얻고 있다는 것이다. 회수 기간이 1년 미만으로 줄어들면, 대규모 클라우드 기업의 투자 비용은 단순한 신뢰의 표현이 아니라, 수익을 위한 결정이 된다. 그래서 한 회사의 좋은 분기 성적이 업계의 지표가 되는 것이다. 즉, 투자 허가가 늘어난 것이지, 줄어든 것이 아니다.

그 후 금요일에는 그 장애물이 여전히 존재한다는 것을 상기시켜 주었습니다. 목요일의 상승세 이후, 금요일에는 주가가 약 4.6% 하락했습니다.마벨의 실적 예측이 투자자들의 높은 기대치를 하회하자, AI 관련주들이 하락했다.연준 의장의 인플레이션 관련 발언도 그에 기여하고 있습니다. 그건 단순한 의견일 뿐, 분기별 성과에 대한 판단은 아닙니다. 현재 5.2조 달러에 달하는 시장 가치는 앞으로 일어날 많은 일들을 반영하고 있습니다.

더 중요한 것은, 위험의 중심이 바뀌었다는 점입니다. 이전의 위험들은 수요와 관련된 것이었지만, 새로운 위험들은 비용과 구조와 관련된 것입니다. 메모리 가격이 고통스러운 상황입니다. NVIDIA는 이번 분기에 총마진을 약 74%로 유지했으며, 앞으로도 그렇게 할 계획이라고 말했습니다.재정적인 4분기에는 71%에서 72%에 달함공급이 제한되는 상황에서 가격은 점점 상승합니다. 중국은 두 번째입니다. 3분기 예측에서는 중국에서의 데이터 센터 수익은 전혀 고려되지 않았으며, 상승분의 대부분은 수출 정책에 의존해야 합니다. 그리고 자금 조달 모델도 세 번째이며, 가장 새로운 모델입니다. NVIDIA는 8월 중 일부 기간 동안 자체 수요를 충족시키는 자금 조달 방식을 사용했습니다. Apollo, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR와 같은 기업들과 함께하는 플랫폼을 만들고자 했습니다.5000억 달러 이상의 제3자 자본을 동원합니다.시장의 첫 반응은…8월 중순에 집중화에 대한 우려로 인해 약 2.5%의 가치 하락이 발생했습니다.그 다음은 “follow-through” 단계였습니다. 지난주에는 NVIDIA가 그랬죠.AI 클라우드 제공업체와의 수익 공유 계약을 일시적으로 중단했습니다.내부적 반독점 문제와 관련된 측면에서도 마찬가지입니다. 수요를 늘리는 동일한 구조는 재무 상태와 규제 영역도 확대시킵니다.

오프셋은 외부 지원 없이도 건설을 진행할 수 있는 자금입니다. 약 1270억 달러의 유휴 현금흐름, 약 660억 달러의 순현금, 그리고 지난 분기에는 주주들에게 260억 달러가 반환되었습니다. 압박은 건설 비용입니다. 그러나 전환 과정이 이를 견딜 수 있게 해줍니다.

그렇다면 이 상황은 어떻게 될까요? 기존의 질문인 “AI에 대한 수요가 실제로 존재하는가?”에 대한 답이 이제 명확해졌습니다. 새로운 질문은 “NVIDIA의 성장이 현재의 가격 수준을 유지할 수 있는가?”입니다. 이는 분기별로 결정됩니다. 세 가지 점에 주목해야 합니다: 재무적 4분기의 총이익이 71~72% 정도일지, 중단된 수익 공유 프로그램이 다시 정상적으로 진행될지, 그리고 비하이퍼스케일 기업들의 수요가 여전히 세 자릿수 성장률을 유지할 수 있을지입니다. 이러한 전망을 뒤집는 신호는 첫 전체 연도 예측이 수정되거나, 지금 분기에 있었던 비하이퍼스케일 기업들의 수요가 둔화되는 것입니다. 그런 신호가 나올 때까지는 시장이 선호하는 ‘비관적 상황’이 사라지고, 증명 책임은 수익표의 비용 측면으로 넘어갑니다.