엔비디아의 ‘몬스터 퀘르트’는 주가에 아무런 영향을 미치지 못했습니다. 1080억 달러 규모의 ‘중국 제외 전략’이 그 이유를 설명합니다.

엔비디아는 역사상 가장 좋은 분기 실적을 발표했지만, 주가는 거의 변동이 없었습니다. 8월 26일에 회사는7월 26일 기준으로 세 달간의 매출은 96.2십억 달러로, 전년 동기 대비 106% 증가했습니다.약 4.5%가 약 920억 달러의 합의 가격보다 높았습니다. GAAP 기준으로는 주당 2.46달러의 수익이 발생했으며, 순이익은 597억 달러였습니다. 2주 후에는 주가가 224달러 근처까지 오르았지만, 역대 최고가에는 조금 못 미쳤습니다.

주가를 올리지 못하는 그런 괴물은 미스터리가 아닙니다. 그건 순전히 실적 문제일 뿐입니다.

그 단계는 장애물을 극복했지만, 그 장애물은 매우 거대했다.

회사와 시장의 성과를 각각 따로 평가해 보세요. 회사 측에서는 거의 완벽한 분기였습니다.데이터 센터 매출은 890억 달러로, 전년 대비 117% 증가했습니다.흑자율은 75%로 유지되고 있습니다. 비-GAAP 기준으로는 주당 2.22달러의 수익이 발생했으며, 예상치는 2.09달러였습니다. 또한 EPS가 계속해서 상승하는 5개 분기 연속을 기록했습니다.

시장 측면에서는 장애물이 훨씬 더 컸습니다. 약 5.4조 달러에 달하는 시장 자본가치와 60에 가까운 미래 영업이익률을 고려할 때, 투자자들은 이미 거의 3배에 달하는 수익을 얻고 있는 회사를 구매했습니다. 그 한계를 넘어서는 어렵습니다. 하지만 강력한 기업이 경주에서 승리한다면, 그 한계는 넘어질 수 있습니다. 가격은 사업적 타당성을 증명하지는 못하지만, 그 장애물을 드러내는 것일 뿐입니다.

그러므로, ‘왜 주가가 하락하지 않았는가’라는 표면적인 질문은 더 깊은 질문으로 넘어간다. 즉, 이번 분기에 그러한 성과를 낸 기업이 계속해서 같은 속도로 성장할 수 있을까?

실제 수치는 중국이 없다고 가정하는 지침입니다.

답은 지도 속에 존재합니다. 그리고 바로 그곳에서 ‘비트’는 더 중요한 것으로 변해갑니다. 3분기에는…엔비디아는 1080억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 ±2%의 오차 범위 내에 있습니다.놀라운 점은 그 안에 숨겨진 가정입니다. 즉, 그 숫자에는…제로 데이터 센터는 중국에서 수익을 창출합니다..

그것은 전체 구조를 바꿉니다.중국은 현재 엔비디아의 전체 매출의 약 8%에 불과합니다.지난 분기에 호퍼의 수출이 데이터 센터의 매출에서 1% 미만에 불과했습니다. 회사는 투자자들에게, 더 이상 지정학적으로 민감한 시장을 통해 성장을 유지할 필요가 없다고 말하고 있습니다. 향후 단기적인 성장 동력은 이제 미국의 초대형 클라우드 서비스 회사들의 수요입니다.

그 엔진은 매우 강력해 보입니다. Nvidia에 따르면 전체적인 성능이 좋다고 합니다.공급 계약액은 2790억 달러로 증가했으며, 그 대부분은 Vera Rubin 플랫폼을 위한 메모리 구매에 사용되었습니다.이 기술은 이미 주요 클라우드 서비스에서 본격적으로 생산되고 있습니다. AWS는 2027-2028년 기간 동안 추가로 200만 개의 GPU를 공급하기로 계약했으며, 이는 현재 분기보다 훨씬 더 긴 기간에 걸쳐 주문이 이루어질 것임을 의미합니다. 경영진은…2028 회계연도에 약 70%의 수익 증가이곳은 수요가 나타나는지 기다리는 회사가 아닙니다. 이미 매출을 받아온 회사입니다.

위험은 장부의 다른 쪽으로 옮겨졌다.

이것이 바로 긴장감입니다. 엔비디아의 재무 상태는 매우 좋습니다. 영업이익률은 약 74%, 순현금흐름은 약 1270억 달러에 달합니다. 하지만 엔비디아의 수익은 다른 회사의 재무제표에 기록된 것입니다. 그들의 고객들은 거대 기업들인데, 그들은 엄청난 규모로 지출을 합니다. 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 메타 등이 그 예입니다.올해는 AI 관련 분야에 총 7000억 달러가 투자될 것으로 예상됩니다.지난 해의 수준보다 거의 두 배에 달합니다. 한 추정에 따르면 아마존, 알파벳, 마이크로소프트가 그 중에 포함됩니다.2026년에는 클라우드 수익의 100% 이상을 자본 지출에 사용할 예정입니다..

그것은 투자 비용을 동반한 수익 창출 문제입니다. 먼저 구축을 하고 나중에 수익을 얻는 것은 괜찮습니다. 그게 바로 AI 산업의 일반적인 흐름입니다. 엔비디아의 실적도 이를 증명해줍니다. 하지만 결국에는 그 구축 작업이 수익으로 전환되어야 합니다. 현재는 그 구축 작업에 필요한 자금이 미리 조달되고 있습니다.

엔비디아가 이를 지원하고 있다는 증거는 세부 사항에서도 확인할 수 있습니다. 대규모 고객들이 장기 결제 조건을 선택함에 따라, 60일 이상 지속되는 매출이 증가했습니다. 재고도 320억 달러로 증가했으며, 이는 베라 루빈 제품을 준비하기 위한 것입니다. 또한 엔비디아는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR와 협력하여 5000억 달러 이상의 제3자 자본을 활용해 인공지능 인프라를 구축하고 있습니다. 한때 단순히 칩을 판매하던 회사가 이제는 사람들이 그 칩을 구입할 수 있도록 재정 지원을 제공하는 역할을 하고 있습니다.

이것이 바로 이 순환 과정에서 계속 반복되는 전형적인 문제입니다. 컴퓨팅 성능이 유일한 제약 요소가 아닌 경우, 제약 요소는 자금 조달, 메모리, 그리고 고객의 신용 한도와 관련된 것들로 바뀝니다. 넵티바의 총마진은 향후 분기 동안 75%에서 71-72%로 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 부분적으로 메모리 비용 때문입니다. 이는 규모가 커질수록 비용이 증가할 것이라는 징후입니다.

실제로 등급을 결정하는 것은 무엇인가요?

소음을 제거하면, 엔비디아의 상황은 단 하나의 문제로 줄어듭니다. 즉, 고객들의 클라우드 수익이 충분히 빠르게 증가하여, 현재 차입금과 긴 기간의 조건으로 투자되고 있는 자금을 충당할 수 있는지 여부입니다. 그 ‘다리’가 유지된다면, 성장은 계속될 것이며, 60에 가까운 전망치는 지키기 쉬울 것입니다. 하지만 클라우드 수익이 그러한 투자를 감당할 수 없게 되면, 1080억 달러라는 목표는 더 이상 한계치가 아니라, 새로운 기준점이 될 것입니다.

그것이 주의해야 할 지점입니다. 그리고 그 신호는 다른 회사들의 수익 상황에서 나타납니다. 주목해야 할 신호란, 하이퍼스케일 기업들의 클라우드 수익 성장이 향후 두 분기 동안 투자 비용과 동반적으로 진행되는지, 그리고 엔비디아의 2028년 재무 목표가 고객들의 요구에 맞춰서 실현될 수 있는지 여부입니다. 고객들의 지출 계획이 어긋나거나, 중국 시장에서의 컴퓨팅 수요가 예상보다 낮아지면, 그 영향은 엔비디아의 단일 분기 실적보다 더 큰 피해를 줄 것입니다.

엔비디아는 더 이상 중국이 1080억 달러를 기록해야 하는 필요가 없습니다. 여전히 세계에서 가장 큰 고객들을 통해 100만 GPU 데이터 센터에 대한 비용을 더 빠르게 지불받는 것이 중요합니다. 그런 전환이야말로 실제로 중요한 것입니다.