엔비디아의 젠슨 황이 시장이 아직 가치를 인정하지 않는다고 말했는데… 아니면 이미 가치를 인정한 걸까?

“내년에 엔비디아가 올해보다 두 배나 많은 칩을 판매할 것으로 예상됩니다.”젠슨 황은 목요일 스코틀랜드에서 열린 인공지능 서밋에 참석한 자리에서 기자들에게 말했다..

그 숫자는 가장 먼저 나온 숫자입니다. 매출액이 아니고, 마진 예측도 아니며, 투자자들이 회사의 가치를 평가하는 데 사용하는 통화로 측정된 지침도 아닙니다. 단지 양일 뿐입니다. 칩의 수가 두 배나 많습니다.

황은 수요를 공개하는 데 있어서 결코 주저하지 않았습니다. 하지만 NVIDIA가 생산한 칩의 총량에 대해서는 공개한 적이 없습니다. 따라서 이는 회사가 일반적으로 내부적으로만 사용하는 지표를 활용하여 산출된 새로운 수치였습니다. 이 수치는 NVIDIA가 처음으로 연간 수익 예측을 발표한 지 2주 후에 나온 것입니다.2028회계연도에 70%의 성장률을 보일 것으로 예상되며, 이는 약 6730억 달러에 해당합니다. 이는 전문가들의 평균 예상치인 5700억 달러보다 훨씬 높은 수치입니다..

시장이 해결해야 하는 문제는 이거예요: 관리자들이 약속한 것은 70%입니다. “두 배 더”라는 것은 수요가 그만큼 필요하다고 생각하는 것입니다. 그 둘 사이의 차이는 공급량에 있습니다.

8월의 실적 발표회에서 황은 명확하게 말했습니다.수요는 “70%보다 훨씬 더 높습니다.”CFO 코렛 크레스에 따르면, 고객의 예상치와 비교했을 때 성장률은 약 두 배에 달합니다. 70%라는 수치가 선택된 이유는, 공급망이 제공할 수 있는 최대치이기 때문입니다. 이는 주로 메모리 부품에 의해 제한됩니다. 황은 “우리의 전체 공급망이 어려움에 처해 있으며, 그 문제는 모든 사람에게 해당된다”고 말했습니다. “모든 사람들이 정말로 최선을 다하고 있다.”공급 및 용량 약속이 1190억 달러에서 2790억 달러로 급증했습니다.증가하는 메모리 비용에 의해 촉진됩니다.

다시 말해, 70%라는 기준은 회사가 달성해야 할 최소 수요량을 나타내는 것이지, 상한선은 아닙니다.

NVIDIA 주식(NASDAQ: NVDA)은 오늘 222.27달러로 거래되고 있으며, 1.336% 상승했습니다.목요일에 스코틀랜드 관련 댓글에 2.8%의 상승이 있었음.시장 가치는 5.36조 달러에 달합니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 19.2%, 지난 4개월 동안에는 32.7% 상승했습니다.

5.36조 달러라는 수치는 주목할 만합니다. NVIDIA의 후행 P/E는 27.8입니다. 이는 괜찮은 수치처럼 보이지만, 미래에 대한 P/E는 59.3이라는 점을 고려하면 그렇지 않습니다. 시장은 이미 엄청난 수익 성장을 예상하고 있습니다. 이 평가 기준에서는 성장이 필수적입니다.

현재의 가격이 형성되는 방식은, 해당 기업이 앞서 설명한 수준을 유지할 수 있을 때만 성립됩니다. 27.8이라는 후행 P/E 비율은 NVIDIA가 이미 달성한 성과를 반영합니다. 즉, 총수익률은 74.15%, 운영수익률은 64.02%, 투자자본수익률은 86.65%이며, 지난 12개월 동안의 자유현금흐름은 1270억 달러에 달합니다. 이러한 지표들을 보면, 이 회사의 경영 상황은 미국 기업들에서는 거의 나타나지 않는 수준입니다.

하지만 59.3이라는 전방 P/E 수치는 투자자들이 그러한 이익률이 유지될 것이라고, 혹은 적어도 악화되지 않을 것이라고 믿고 있다는 것을 나타냅니다. 동시에 다음 회계연도에는 매출이 70% 증가할 것으로 예상됩니다. NVIDIA 자체도 그렇게 하고 있습니다.4분기에는 총 이익률이 71-72%에 달했으며, 2028 회계연도에는 72-73%로 안정됩니다.이는 현재의 74.15%보다 낮은 수치입니다. 하지만 관리진은 향후 가격 인상으로 인해 이러한 하락을 상쇄할 수 있을 것이라고 말합니다. AMD 측도 마찬가지입니다.4분기부터 TSMC 웨이퍼 비용 상승분을 상쇄하기 위해 가격 인상 10%를 파트너들에게 알려주었습니다.즉, 전체 반도체 공급망이 가격을 높게 책정하고 있다는 의미입니다.

이제 “두 배의 수”에 대해 다시 살펴보겠습니다.

이 경우, 부피와 수익 사이의 관계가 중요합니다. 만약 NVIDIA가 칩의 수를 두 배로 늘리지만, 제품 구성도 저가형 제품들로 바뀌는다면 – CPU, 스위치 칩, 노트북 프로세서, 닌텐도 스위치 2 칩 등 – 수익 성장률은 100%에 미치지 못할 수도 있습니다. 반대로,NVIDIA가 8월 초에 출시한 Vera Rubin 플랫폼은 고수익을 가져오는 “에이전트형 AI” 작업을 처리하기 위한 제품입니다.볼륨 면에서 더 큰 비중을 차지하므로, 수익도 단위 수가 보여주는 것보다 더 빠르게 증가할 수 있습니다.

우리는 그 혼합 비율을 알 수 없습니다. NVIDIA도 그 정보를 공개하지 않습니다. 그래서 황이 ‘규모’를 측정 기준으로 선택한 것입니다. 그것은 아직 결정되지 않은 제품 가격 결정과는 별개로, 신뢰할 수 있는 수치입니다.

또한 “내년”이 무엇을 의미하는지도 문제입니다. 황은 회계연도와 달력연도의 차이를 명확히 하지 않았으며, 그의 회계연도는 1월에 끝납니다. 만약 “내년”이 2026년 10월부터 2027년 9월까지라고 한다면, 그 기간은 2028년 회계연도의 약 3분의 4만을 포함할 뿐입니다. 따라서 2028년 회계연도의 후반부가 중요해져야만 이 규칙이 성립됩니다. 정확한 것은 잘 모르겠습니다.

시간도 중요한 요소입니다. 연방준비제도는 수요일에 금리를 25베이스포인트 인상했습니다.3년 만에 처음으로 하이킹을 했는데, 점수는 3.75%-4%였습니다.– 석유 가격, 관세, 그리고 AI 관련 지출 증가로 인한 인플레이션 때문입니다.18개의 연준 참여국 중 16개국은 연말 전에 또다시 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 10년물 트레저리 채권의 수익률도 2월 최저치에서 약 100베이스포인트 상승했습니다..

보통, 더 엄격한 통화 정책은 고성장주에 부담을 주게 됩니다. 하지만 NVIDIA의 가격 상승은 다른 요인이 작용하고 있다는 신호입니다. 적어도 현재로서는 성장 전략이 금리 전략보다 더 빠르게 진행되고 있는 것 같습니다.

위험 요소는 어떻게 되나요? 경쟁 상황은 여전히 존재합니다. 아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 메타 등은 모두 맞춤형 AI 칩을 개발하고 있습니다. 만약 주요 고객들이 일부 작업을 더 저렴하고 특화된 대체 제품으로 이동한다면, NVIDIA는 전체 수량이 유지된다 하더라도 이익률이 감소할 것입니다.70%의 지침에서는 중국 데이터센터에서 얻는 수익이 명시적으로 제외됩니다.– 수출 제한이 어떻게 진행될지에 따라 긍정적인 요소가 될 수도 있고, 반대로 위기의 원인이 될 수도 있는 시장입니다.

그럼에도 불구하고, 이익 지표는 반박하기 어렵습니다. 지난 8개 분기 동안 NVIDIA는 매번 EPS 예상치와 수익 예상치를 모두 초과 달성했습니다. 가장 최근의 분기인 2026년 2분기에는 수익이 46.7억 달러였으며, 이는 시장 전망치인 46.0억 달러보다 높은 수치입니다. EPS는 1.05로, 예상치인 1.01보다 높았습니다.이제 전체 사업의 약 절반을 차지하는 비하이퍼스케일 부문은 매년 100%의 속도로 성장하고 있습니다..

산술적으로 보면, 59배의 수익 성장을 달성하기 위해 NVIDIA는 매출이 70% 증가하는 반면, 마진은 71% 이상으로 유지해야 합니다. 황은 수요가 그 목표를 넘어설 수 있다는 신호를 주고 있지만, 공급망이 그 속도에 맞춰질 수 있는지, 그리고 두 배로 증가한 생산량 속에서도 현재의 마진을 유지할 수 있는지는 여전히 중요한 문제입니다.

시장은 첫 번째 부분을 받아들이는 것 같습니다. 두 번째 부분에 대한 가격 책정은 더 어렵습니다.