엔비디아는 칩을 판매하지 않습니다. 그건 ‘AI 공장’을 팔고 있는 것이죠… 그리고 기가와트당 가격은 계속 상승하고 있습니다.

엔비디아는 역사상 가장 좋은 분기라고 발표했습니다.962억 달러의 수익이 발생했으며, 데이터 센터 매출은 117% 증가하여 890억 달러에 달했습니다.그리고 주식시장은 그 상황을 거의 무시하고 있다. 이러한 약한 반응이 바로 진정한 논쟁의 대상이다. 실제로 문제는 수요가 유지될지 여부가 아니라, 수요가 무엇인지에 대한 것이다. 문제는 Nvidia가 단순한 칩 회사인지, 아니면 AI 산업 전체에 가치를 제공하는 플랫폼인지 하는 것이다. 이 두 가지 관점에 따라 매우 다른 평가가 가능하며, 그에 따른 상승 여력도 크게 달라진다.

이것은 그들을 구분하는 단일 숫자입니다. 엔비디아는 새로운 세대가 고객이 구축한 데이터 센터의 기가와트당 데이터 수집량을 높인다고 말합니다.오래된 호퍼 라인에는 180억 달러, 그레이스 블랙웰에는 250억 달러, 그리고 400억 달러가 있습니다.현재 베라 루빈 플랫폼에서 작동이 시작되고 있습니다. 마지막 숫자는 칩 판매량이 아닙니다. 그것은 컴퓨팅, 네트워킹, 소프트웨어, 그리고 이 모든 것을 연결하는 장비들의 가치를 합친 값입니다. 이는 고객들이 실제로 구매하는 것과 비교된 값으로, 그 값은 AI 기능의 성능에 관한 것이며, 실리콘에 관한 것이 아닙니다.

공격이 실제로 발생하는 위치

Nvidia에 대한 비판은 항상 AI 프로세스가 훈련 단계에서 인출 단계로 넘어가는 지점을 공격 대상으로 삼습니다. 훈련 과정은 CUDA 기술을 활용하여 이루어지며, 이는 Nvidia의 강력한 경쟁 우위입니다. 반면 인출 과정은 비용, 지연 시간, 효율성 등의 측면에서 문제가 됩니다. 바로 이러한 측면들이 AMD나 자체 개발한 칩, 그리고 신규 진입자들이 공략하는 영역입니다. 그래서 인출 과정의 전환이 중요한 문제가 되는 것입니다.

루빈은 Nvidia가 그러한 공격에 대응하는 해결책입니다. 회사는 이 새로운 플랫폼이 효과적인 결과를 제공한다고 주장합니다.메가와트당 처리량이 30배 증가하고, 토큰 비용은 35배 감소합니다.이전의 Grace Blackwell Ultra 버전보다 더 나은 성능을 보입니다. 즉, 인식 과정에서 가치가 높은 요소에 집중하는 방식을 취하고 있습니다. 그들의 주장에 따르면, 하나의 대체 가능한 시스템은 데이터 준비부터 에이전트 기반의 인식 과정까지 전체 생명주기를 처리할 수 있으며, 이는 인간 사용자보다 15배에서 100배나 많은 연산량이 필요하다고 합니다. 하지만 아직 실제로 그렇게 되지는 않았습니다. 관리진들은 Vera Rubin이 그러한 목표를 달성할 수 있을 것으로 기대하고 있습니다.2028 회계연도 3분기까지 데이터 센터 수익의 약 20%를 달성할 예정입니다.공급이 증가함에 따라, 반면에 기가와트당 가격은 이미 책정되고 배송이 시작되었습니다.

GPU를 넘어서

플랫폼 읽기 정보는 더 이상 칩이 아닌 물건들에도 나타납니다.네트워킹은 이미 31십억 달러 규모의 사업이 되었습니다.1월에 끝난 회계연도에,스펙트럼-엑스 이더넷은 매년 2.6배 성장했습니다.니드웨이는 자신을 세계에서 가장 크고 빠르게 성장하는 네트워크 회사라고 자부할 수 있을 정도입니다. IDC에 따르면, 2026년 1분기까지는 데이터 센터 이더넷 스위칭 분야에서 1위 공급업체가 되었습니다.2년 전보다 4%에 불과했던 시장에서 21.5%의 점유율을 얻었다..

소프트웨어는 또 다른 중요한 요소이며, 역사적으로 여러 가지 일들이 이곳에서 시작된 곳입니다. 이번 회의에서 넵고는 자신들의 네오클라우드 파트너들과 관련된 수익 분배 방식을 자세히 설명했습니다. 즉, 파트너들은 대출을 받을 수 있도록 하고, 그 이상의 임대 수익도 그들에게 지급됩니다. 젠슨 황은 넵고가 이제…두 번에 걸쳐 급여를 받습니다.– 하드웨어 판매를 통한 경우도 있고, 사용 과정에서도 그러합니다. 그는 이를 “한 번만 구입하는 장비 구매와는 별개로 반복적으로 발생하는 현상”이라고 말합니다. 아직 초기 단계에 있지만, “중장기적으로 수십억 달러가 지출될 것”이라는 점이 그 방향을 나타냅니다.

다양화는 누가 구매하는지에 관한 것도 포함됩니다. 데이터 센터의 수익은 여러 부분으로 나뉩니다.4,900억 달러는 초대형 규모의 비용이고, 나머지 400억 달러는 그 외의 모든 비용입니다.– AI 클라우드, 기업용, 산업용, 주권형 서비스 – 그 중에서도 주권형 서비스는 전년 대비 138% 성장했으며, 다른 기업들보다 더 빠른 성장률을 보였습니다. 황은 이러한 고객들을 “비즈니스의 절반”이라고 표현했습니다.모든 사람에게 보이지 않는다.“왜냐하면 그들은 부품이 아니라 전체 공장이 필요하기 때문입니다. 소버린 AI만으로도 약 세 배나 성능이 향상되었습니다.”

이 플랫폼의 가치는 무엇인가요? 그리고 비용은 얼마나 되나요?

바로 이 지점에서 재해석이 필요한지, 아니면 그만두어야 하는지가 결정됩니다. 5.5조 달러에 육박하는 시장 가치를 가지고 있는 엔비디아의 경우, 과거 연도의 매출 대비 주가는 약 18배, EBITDA 대비 주가는 27배입니다. 절대적으로 보면 비싼 가격이지만, 이러한 프레임워크 덕분에 시장은 이러한 비율을 유지할 수 있습니다. 또한, 이러한 비율만으로는 더 이상 손실을 입을 가능성이 없다는 의미입니다. 이는 인프라 기업으로서의 가치를 반영한 것이지, 칩 업계의 주기적 변동을 반영한 것이 아닙니다.

하지만 ‘플랫폼’이라고 부르는다고 해서 위험이 사라지는 것은 아닙니다. 오히려 그 위험은 더욱 커질 뿐입니다.공급 약속이 2배 이상 증가하여 2790억 달러에 달했으며, 순서적으로 135% 상승했습니다.경영진은 그 중 대부분이 메모리라고 명확히 밝혔습니다. 이는 단순히 부품을 구입하는 것만이 아니라, 병목 현상을 해결하기 위한 조치입니다. 이는 수요에 따라 변동되는 비용이 있기 때문에 고정비 요구가 되는 상황입니다. 이는 회사가 적절한 방향으로 나아가고 있다는 증거입니다.2028년 회계연도에 약 70%의 성장률그리고 자신을 수요 제한이 아닌, 공급 제약에 처한 상태라고 설명합니다.

제 판단으로는, 엔비디아는 하드웨어의 가치를 소프트웨어 및 반복적 작업에 전환할 수 있는지에 따라 평가될 것입니다. 작업량이 인식 작업으로 전환됨에 따라 말입니다. 기가와트 단위로 측정된 성과를 보면, 엔비디아는 세대를 거듭하여 이를 실현해왔습니다. 문제는 방향이 아니라, 이러한 규모의 프로젝트를 추진하는 데 드는 비용, 시간, 그리고 리스크입니다. 이 정도 규모의 회사는 플랫폼 경제성에 맞춰 가격을 책정해야 합니다. 이는 칩 주식과는 다른 위험이며, 그런 식으로 가격이 책정되는 것이 아닙니다. 매 분기마다 가치 전환을 지속적으로 이루어내야 하는 것이 중요합니다.