엔비디아: ‘최악의 상황’을 잊어라 – 루빈은 성장의 원동력인가, 아니면 쇠락의 원인인가?

월스트리트의 뉴스에 따르면, 엔비디아 주주들과 구매자들에게 “가격의 바닥이 이곳에 있을 것”이라고 말하고 있습니다. 이 기사는 유용하기 때문이 아니라, 매도 측의 “언제 사야 하는가”라는 질문에 대한 답변이 무엇인지를 잘 보여주기 때문에 중요합니다. 가격 조정은 이미 오래된 이야기입니다. 화요일에 엔비디아의 주가는 약 226달러로 거래되었으며, 이는 52주 최고가인 236.54달러보다 약 5% 낮은 수치입니다. 또한 지난 한 해 동안의 성과는 20% 이상입니다. 실제로 구매할 만한 가격대는 전혀 없었습니다. “바닥”이라는 것은 8월 말에 나타난 얕은 하락세입니다. 그때 엔비디아는 분기 실적이 월스트리트 예상치를 상회했습니다.어쨌든 주가는 약 5% 하락했습니다.– 이미 인쇄물로도 널리 알려진 이름에 대한 전형적인 ‘뉴스를 팔아넘기’ 전략입니다.

그러므로 “지금이 바닥인가?”라는 질문은 대체로 불필요한 것입니다. 실제로 주식이 성공할 수 있는지는, 현재 출시되고 있는 제품의 경제적 요소에 달려 있습니다. 그리고 그곳에서만 편안한 이야기가 더 이상 편안하지 않게 됩니다.

이 기계는 자체적으로 칩을 생산할 필요를 줄이도록 설계되었습니다.

베라 루빈은 엔비디아의 3세대 랙 규모 플랫폼입니다.2026년 하반기에 파트너들에게 배송 예정입니다., 그리고적어도 하나의 NVL72 랙은 이미 실제 작업을 처리하고 있는 것으로 확인되었습니다.엔비디아는 그것을 효율성의 대가라고 홍보합니다.인식 토큰 비용이 10배 줄어들고, 1개월에 1천억 개의 파라미터를 가진 Mixture-of-Experts 모델을 학습하는 데 필요한 GPU 수가 4배 감소합니다.블랙웰과의 대결입니다. 그건 진정한 공학적 성과입니다. “최대까지”라는 표현을 보세요.특정 긴 컨텍스트 작업에서 측정된 값입니다.이는 신중하고 제한된 방식으로 이루어진 마케팅 주장일 뿐, 보증이 아닙니다.

고객이 경제성을 이해하는 방식으로 각 단위당 비용을 분석하면, 상황의 전개 방향이 바뀝니다. 만약 한 랙이 이전보다 10분의 1 수준의 비용으로 토큰을 생산할 수 있다면, 엔비디아의 수익은 고객이 이전보다 훨씬 많은 양의 토큰을 구매해야만 유지됩니다. 또한 엔비디아는 새로운 랙의 가격을 이전보다 더 높게 책정하기 때문에, 이러한 현상은 완전히 해결됩니다. 간단한 수치로 표현하자면, 10배의 효율성 향상과 1.5배의 수익 창출이 가능합니다.실제 사용량이 약 6.7배 증가해야만 수익이 유지될 수 있습니다.만약 사용량이 단순히 두 배로 증가한다면, 대규모 클라우드 제공업체들은 더 적은 시스템을 구매하게 되고, 엔비디아의 뛰어난 기술력도 시장에서의 영향력을 줄게 됩니다.

이것은 “하위 시장”에서는 결코 다루지 않는 이중적 문제입니다. ‘긍정적 시나리오’란 제본스식 논리입니다: 더 저렴한 토큰들은 새로운 컴퓨팅 작업을 가능하게 합니다. 이러한 작업들은 효율성을 높이는 것보다 사용량이 증가하는 속도가 빠릅니다. 반면 ‘부정적 시나리오’는 수학적인 문제입니다. 만약 효율성이 수요를 초과한다면, 엔비디아는 더 낮은 가격에 더 많은 칩을 판매해야 하며, 수익은 회사가 통제할 수 없는 작업량의 변화에 의해 좌우됩니다. 어느 쪽이 성공할지는 경험적으로 판단해야 할 문제이며, 감정적인 판단이 아닙니다.

계획이 가장자리에서 흘러내리고 있어요.

이곳에서 엔지니어링에 대한 회의적인 태도가 실제로 효과를 발휘합니다. 현재의 순환 주기는 현실입니다 – Rubin NVL72는 실제 하드웨어이며, 단순한 슬라이드가 아닙니다. 하지만 급격히 변화하는 연간 패턴도 점점 더 중요해지고 있습니다. 7월에 SemiAnalysis가 보고한 바에 따르면, 2027년에 사용될 Rubin Ultra 칩을 담을 수 있는 플랫폼인 Kyber rack이 이미 준비되어 있습니다.제조 관련 문제로 인해 2028년까지 12개월 이상이 지나갔습니다.그리고 그건…계획되었던 NVL72x2 백투백 랙 프로젝트가 전면 취소되었습니다.엔비디아는 해당 보고서에 이의를 제기합니다. 기업이 실행 보고서를 부인하는 것은 반박이 아니라, 그 기업의 입장을 나타내는 표현으로 간주되어야 합니다.

지연이 어떤 영향을 미치는지, 어떤 영향을 미치지 않는지를 주의해보세요. 현재 진행 중인 수익 창출 과정에는 아무런 위협이 없습니다. Rubin NVL72는 이미 출시되고 있으며, 현재의 수치도 매우 높습니다. 하지만 초고밀도 영역에서의 다음 단계에 있어서는 위협이 있습니다. 바로 그곳에서 Nvidia는 밀도를 높여서 프리미엄 가격을 정당화해야 합니다. 그리고 그곳에서 AMD와 Google에게는 드문 기회가 생깁니다. 이러한 주식 이동이 실제로 어떻게 일어나는지 보면, 그 “기회”는 Nvidia 자신의 제조 부담과 동일하며, 경쟁자들의 장점과는 거의 관련이 없습니다.

“저렴한”이라는 것은 실제로 일을 하고 있는 것입니다. 그리고 그것이 바로 핵심 논리입니다.

이러한 요소들은 주식이 가치 함정이 되는 이유가 되지 않습니다. 지난 한 해 동안 매출은 약 83% 증가했으며, 총매출 마진은 74%에 달합니다. 유효 현금흐름은 추정치로 1000억 달러 이상이며, 부채는 거의 없고, 최근 평균 P/E는 약 28입니다. BofA의 수치를 보면 니브디아도 마찬가지입니다.기업 가치 대비 현금흐름 기준으로 AI 컴퓨팅 경쟁사보다 40-50% 할인된 가격에 거래됨.AMD는 경쟁사에 대한 투자자들의 열광을 이용하여, EV/EBITDA 비율이 약 86에 달합니다.

그러한 비교적 저렴한 가격이 바로 “높은 가격대 근처에서 구매하는” 유혹적인 요소가 되는 이유입니다. 하지만 이것이 반드시 좋은 지표라는 뜻은 아닙니다. 낮은 수치가 안심을 주는 것은, 그 수치가 설명하는 성장이 계속된다면만 해당됩니다. 성장 문제는 평가 문제가 아니라, 실제 사용량이 효율성보다 빠르게 증가하는지 여부를 판단하는 문제입니다. 합의나 동종 기업에 비해 더 높은 가격도 사용량이 효율성보다 빠르게 증가하는지를 알려주지 못합니다. 오직 수익 보고서만이 그러한 정보를 제공할 수 있습니다.

그러니 최하단 가격을 전혀 고려하지 마세요. 진실된 질문은 217달러인가 226달러인가 하는 것이 아니라, 주식들이 현재의 높은 가격대를 유지하고 있으므로, 적절한 시점을 선택하는 것은 불가능합니다. 중요한 것은 엔비디아의 새로운 제품들이 시장 전체의 성장을 촉진할 수 있는지, 아니면 엔비디아의 칩에 대한 필요성을 줄이는 것인가입니다. 만약 수요가 충분히 유연하다면, 10배의 효율성 향상은 성장의 원동력이 될 것이고, 현재의 가격 배수는 합리적인 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 같은 기술이 엔비디아의 수익을 줄이는 데 사용될 수도 있습니다. 그 숫자가 중요한 것입니다. 그것이 가격 목표도 아니고, 다음 분석가의 “최저가”도 아닙니다.