엔비디아의 수익이 두 배로 증가했는데, 왜 주가는 움직이지 않는 걸까?

8월 26일, 엔비디아는 역사상 최고의 분기라고 발표했습니다. 즉, 재정적인 측면에서 두 번째 분기 수익이…962억 달러, 전년 동기 대비 106% 증가그리고 18%의 순차적 단계가 있습니다.75%의 총이익률그것은 자신이 내린 예측보다 더 높은 성과를 거두었습니다.약 6%돌아왔습니다.260억 달러가 주주들에게 지급됨그리고 1270억 달러의 순현금흐름과 현금 잔액을 기록하며 해당 기간을 마무리했습니다. 2주 후에는 주가가 약 2% 하락했으며, 지난 한 달 동안은 거의 변동이 없었습니다. 하지만 6개월 동안은 22% 상승했지만, 상황이 개선되더라도 별다른 변화는 없었습니다.

그 간극이 바로 그 이야기입니다. 엔비디아는 AI 기술이 실제로 존재하는지를 증명하려고 애쓰지 않습니다. 시장은 더 이상 그 증명에 대한 추가 비용을 지불하지 않게 되었습니다.

좋은 소식이 예상치 못하게 사라지고 있어요.

이전에 엔비디아 주식을 떨게 했던 요소는 점점 사라지고 있습니다. 엔비디아는 경영진이 내린 예상치를 넘어섰습니다.14연속 분기하지만 그 비트의 크기는 점점 줄어들고 있으며, 평균적으로는…2024 회계연도 예상치보다 22.8% 높아, 이번 분기에는 5.7%에 달함판매 측 모델들이 마침내 그 성장세를 따라잡았습니다.

그런 압박은 수요가 줄어드는 것이 아닙니다. 시장이 마침내 성장 가능성을 믿게 된 것입니다. 그리고 믿음은 예상치 못한 변화와는 달리 한 번만 가격이 조정됩니다. 따라서 투자자의 질문도 “엔비디아가 성과를 낼 수 있을까?”에서 “미래의 실적은 어떻게 될까?”로 바뀝니다. 이번 분기에는 두 가지 구체적인 신호가 있습니다.

첫 번째 톨은 3포인트의 마진 감소를 의미합니다.

이 분기의 이익률은 75%였으며, 순차적으로는 거의 변동이 없었고 전년 동기 대비 상승했습니다. 하지만 경영진은 다음 분기의 이익률을 74%로 낮출 계획이라고 했습니다.그 다음 분기에는 71%–72% 정도였고, 2028년 회계연도에는 72%–73% 정도가 될 것으로 예상됩니다.주로 메모리 비용의 상승으로 인해 그러합니다. 이는 2~3%의 총 마진이 감소할 것으로 예상되는 상황입니다.

이렇게 높은 마진은 부족함에 기인한 것입니다. 모든 사람이 반드시 필요로 하는 장치의 경우, 판매자들의 시장 상황으로 인해 부족 현상이 발생합니다. 엔비디아가 새로운 Vera Rubin 플랫폼을 통해 더 많은 제품을 출시함에 따라, 또는 일반적인 공급량이 증가함에 따라, 이러한 부족 현상도 점차 해소됩니다. 106%의 수익 성장률은 그 아래에 있는 안정적이고 작은 수치를 숨기게 됩니다.

두 번째 정보는 누가 구매하는지입니다.

엔비디아의 성장은 여전히 몇몇 초대형 고객들과 밀접하게 연결되어 있습니다. 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타가 함께 그 고객들입니다.지난 분기에는 자본 지출이 1660억 달러로, 전년 동기 대비 87% 증가했습니다., 그리고젠슨 황은 이러한 다년간의 준비 과정을 지속 가능한 순환의 일부라고 말합니다.하지만 더 흥미로운 것은 데이터센터 사업에서 하이퍼스케일 기업이 아닌 다른 분야에 대한 데이터입니다. 이 부분은 관리 부서별로 분리되어 있습니다.분기별로 400억 달러를 기록했으며, 전분기 대비 25% 증가하고 전년 동기 대비는 138% 증가했습니다.이 요구는 AI 연구소, 기업들, 그리고 독립적인 고객들에 의해 발생합니다. 이는 모든 사람들이 이미 주목하고 있는 대규모 투자보다 더 넓은 수준의 수요가 되는 것입니다. 즉, 두 번째나 세 번째 고객층이 형성되는 단계입니다.

이것은 중요한데, 왜냐하면 하중 지지 구조에 관한 논의는 추론 과정 내에서 이루어지기 때문입니다.엔비디아는 여전히 AI 학습 분야에서 선두를 차지하고 있지만, 인출 작업은 다른, 더 경쟁이 치열한 시장이 되고 있습니다.이제는 훈련된 모델들이 대규모로 사용될 때 그 성장 속도가 가장 빠릅니다. 여기서 중요한 것은 토큰당 비용과 지연 시간이며, CUDA lock-in과는 무관합니다. 그래서 엔비디아는 전용 인핼리테이션 소재를 출시하고 있습니다.Groq LPX 가속기가 본격적으로 생산 중입니다.– 그리고 그들이 말하는 소프트웨어를 푸시하는 것도요.블랙웰에서 토큰 비용이 약 5배 증가했습니다.엔비디아를 만들어낸 그 ‘진흙탕’은 훈련 과정에서 만들어졌습니다. 인식 과정도 다시 시작됩니다.

엔비디아는 시장이 충분히 빠르게 성장한다면, 독점적 지위를 유지할 필요가 없습니다. 하지만 인추론 기술로의 전환은 원래 75%의 총 마진을 달성할 수 있었던 가격 정책의 힘을 약화시킵니다. 이는 위에서 언급된 마진 목표와 같은 영향입니다.

어떤 것들은 성과를 거두었고, 어떤 것들은 아직 결과가 보이지 않는다.

수익은 실제입니다. 마진 구조도 명확합니다. 반복적인 수익에 대한 답변들도 있습니다.“NeoClouds”를 활용한 수익 공유 모델로, 경영진은 중장기적으로 수십억 달러의 수익을 창출할 수 있을 것이라고 말합니다.이는 보고된 결과가 아닌, 주장된 내용일 뿐입니다. 따라서 수익표에 그 내용이 나타날 때까지는 기본 상황과는 관련이 없습니다. 이 점이 바로 이 분야의 핵심입니다.

그러므로 장기적인 주장은 그대로 유지된다.다음 회계연도에 약 70%의 수익 증가가 목표됩니다.부채 목록은 순현금액에 불과합니다. 그리고 모든 하드웨어에 부착된 소프트웨어 층이 바로 향후 수익률을 결정하는 요소입니다. 하지만 안정적인 장기적 전망이 반드시 단기적으로 매력적인 수익률을 의미하는 것은 아닙니다. 시장은 이미 대부분의 가격 책정을 완료했으며, 그래서 기록적인 분기에도 거래량이 정체되는 것입니다. 어떤 전략이 완전히 받아들여졌다면, 남은 수익 곡선이 여전히 AI 산업의 다른 기업들보다 우수한지 확인해야 합니다. 이미 가격이 책정된 것들을 변호할 필요는 없습니다.

중요한 보고서가 발표될 때, 그 보고서는 보통 기회가 아니라 판단의 근거가 됩니다. 지금 중요한 것은 시장이 어떤 중요한 보고서를 믿어야 하는지입니다.