엔비디아는 분기 매출을 두 배로 늘렸습니다. 투자자들은 이익률 가이드를 팔았습니다.

니트비는 수요일에 역사상 가장 좋은 분기 실적을 발표했지만, 주가는 여전히 하락했습니다.7월 26일까지의 3개월 동안 수익은 96.2십억 달러에 달했습니다.1년 전과 비교해 106% 증가했습니다. 특히 데이터 센터 사업만으로도 890억 달러의 매출을 기록하여 117% 증가했습니다. 영업이익률은 75%로 유지되었으며, 이는 엔비디아가 매출당 75센트의 이익을 얻었다는 의미입니다. 이러한 수준의 이익률을 기록한 하드웨어 회사는 거의 없습니다. 보고서 이후 주가는 약 1.5% 하락했으며, 이는 지속적으로 그러한 추세를 보이는 것으로, 매우 놀라운 현상입니다. 5분기 연속으로 월스트리트의 예상치를 초과한 것입니다.5개의 보고서 중 4개가 나온 다음 날, 주가는 하락했습니다.이것 이전에.

그러한 패턴은 시장의 분위기가 아닙니다. 그것은 단순히 분기별 보고서를 분석하는 것과 전환 과정을 가격에 반영하는 것의 차이입니다. Nvidia가 실제로 발표한 내용을 몇 분간 살펴보면, 주식 가치 하락이 부당해 보이지 않게 됩니다. 왜냐하면 보고서에서 가장 중요한 수치들은 앞으로 어떤 일이 일어날지를 설명하는 것들이기 때문입니다.

이번 분기의 실적은, 어떤 기준으로 보든지 역대 최고 수준이에요.

전달된 금액부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그것이 기준을 설정하기 때문입니다. 966억 달러의 수익은 전분기 대비 18% 증가했습니다.닛비아가 생산한 46.7십억 달러보다 두 배 이상입니다.1년 전 같은 분기와 비교했을 때입니다. 달러 기준으로는, 이 회사는 단 한 분기에 약 150억 달러의 매출을 기록했습니다. 이러한 성장은 지속적인 성장세를 더욱 가속화시켰습니다.1년 전에는 매 분기 약 100억 달러의 수익이 있었지만, 현재는 140억 달러에 달합니다.달러 기준으로의 성장이 빠르게 진행되고 있지만, 비율 기준으로는 두 배로 증가하는 속도가 자연스럽게 줄어들고 있습니다.

구성 요소도 전체와 마찬가지로 중요합니다. 데이터 센터 – AI 칩, 네트워킹 기술, 그리고 이 모든 것에 필요한 소프트웨어 –은 엔비디아가 판매하는 모든 제품의 92%를 차지했습니다. 그 중에서 가장 빠르게 성장하는 부분은 더 이상 대형 클라우드 기업들이 아니었습니다. 하이퍼스케일 기업들은 490억 달러의 매출을 기록했습니다.“AI 클라우드, 산업 및 기업” 분야는 400억 달러의 매출을 기록했습니다.1년 전과 비교해 138% 증가했으며, 이는 데이터 센터 전체의 약 절반에 해당합니다. 엔비디아의 고객 기반은 마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타뿐만 아니라 네오클라우드와 주권 기업들로도 확대되고 있습니다.

이 회사는 다음 분기에 1,080억 달러를 기록할 것으로 예상합니다. 이는 2%의 편차를 고려했을 때의 수치입니다. 즉, 약 120억 달러가 더 많은 수치입니다. 이는 작년 같은 분기보다 약 80% 높은 수치이며, 분석가들이 예측한 1,040억 달러보다도 높습니다. 이 수치를 962억 달러와 비교해보면, 기업 역사상 가장 빠른 성장 속도를 보이는 기업 중 하나임을 알 수 있습니다.

왜 시장은 그냥 넘어갔을까?

이제 새로운 투자자가 혼란스러워하는 부분은, 어떻게 회사가 106%의 수익을 창출하면서도 주식이 판매되는 것일까 하는 점입니다.

닌티바의 규모를 고려할 때, 이번 분기에 대한 소식은 더 이상 중요하지 않다. 보고서가 발표되기 전까지 닌티바는 5분기 연속으로 월스트리트의 예상치를 상회했으며, 전체 회계연도 동안 약 70%의 연간 성장률은 이미 합의된 예측에 포함되어 있었다. 시장 가치가 5조 달러에 근접하는 상황에서, 완벽한 실행이 당연한 일이며 놀라운 일이 아니다. 데이터 센터 부문의 수익은 890억 달러로, 그 수치는 예상치보다 조금 낮았다.900억 달러 수준이라는 분석 결과가 있었는데, 그대로 받아들여졌습니다.즉, 더 건설적인 관점을 갖기 위한 기준점이 되는 것입니다. 다시 말해, 소비자는 이미 좋은 제품이 어떤 모습인지 결정해 놓았으며, 그 좋은 제품은 그 가격에 맞게 판매되었습니다.

이것이 바로 “뉴스를 팔아넘기는” 원리입니다. 즉, 특정 정보가 확실해질 때, 주식의 가격은 그 정보와 관련된 부분으로 움직이게 됩니다. 가격을 움직이는 것은, 그 보고서에서 반영되지 않은 부분입니다.

가격이 반영되지 않은 부분: 오랜 시간이 걸리는 마진 처리 과정

그 내용은 보고서에 나와 있었습니다. 경영진은 매출 목표를 1080억 달러로 올린 것뿐만 아니라, 총마진도 74.0%로 설정했습니다. 이는 지난해의 75%에서 약 0.5% 하락한 수치입니다. 그리고 특이한 점은, 전체적인 추세를 예측했다는 것입니다. 총마진은 4분기에는 71%–72% 사이로 가장 낮아질 것으로 예상되며, 다음 회계연도에는 72%–73%로 안정될 것으로 보입니다.가격이 상승함에 따라, 회사는 이미 그 조치를 시작했습니다.적용됩니다.

그것이 무엇을 의미하는지 숫자로 표현해 보세요. 약 1000억 달러의 분기 매출을 가진 기업의 경우, 총마진의 1퍼센트가면 약 10억 달러에 해당합니다. 75%에서 70대 초반으로 떨어질 경우, 연간 총마진 손실은 약 120억 달러가 됩니다. 이는 닥터노보그가 이 한 분기 동안 얻은 540억 달러의 조정된 순수익과 비교했을 때도 상당한 수치입니다. 또한 이는 향후 몇 분기 동안 주식 가치에 영향을 미칠 수 있는 중요한 요소입니다.

이것은 이해해야 할 역설입니다. 운영자 관리라는 것은 경쟁이 아니며, 가격 전략의 약화도 아닙니다. 그것은 단순히 메모리의 문제입니다. 엔비디아의 칩들은 고대역폭 메모리로 구성되어 있으며, 엔비디아의 수익을 창출하는 AI 기술도 그 메모리를 부족하고 비싼 상태로 만들었습니다. 경영진은 메모리에 대한 “극심한 가격 조건”이 이러한 상황의 주된 원인이라고 말했습니다. 엔비디아 역사상 가장 강력한 수요 추세가 그 회사의 가장 중요한 자원인 메모리의 비용을 상승시켰습니다. 그래서 엔비디아는…보도에 따르면 일부 AI 서버 시스템의 가격이 15% 이상 상승했다고 합니다.과거보다 훨씬 더 많은 제품을 판매하고 있음에도 불구하고, 이는 비용 인플레이션일 뿐입니다. 하지만 이는 실제적인 현상이며, 관리자들이 측정하여 명확히 파악할 수 있습니다. 그리고 이로 인해 다음 단계의 성장이 얼마나 수익으로 전환될 수 있는지에 대한 한계가 생깁니다.

이것은 순환하는 과정이며, 그와 함께 실제적인 힘도 생깁니다.

마진 경로가 중요한 이유는, Nvidia가 주도하는 컴퓨팅 사이클이 변하는 순간에 그 마진 경로가 적용되기 때문입니다. 지난 한 해 동안 성장을 이끌어온 블래к웰 아키텍처는 이제 베라 루빈이라는 새로운 아키텍처로 넘어갔습니다. 경영진에 따르면, 베라 루빈은 지난 달부터 생산이 시작되었으며, 현재 분기에는 데이터 센터 매출의 약 20%를 차지할 것으로 예상됩니다. 경영진은 이를 회사 역사상 가장 빠른 제품 출시라고 말합니다. 하지만 이는 다음 두 개의 보고서를 통해 확인될 사항일 뿐입니다.

이 순환도 훈련에서 추론으로 전환되고 있습니다. 바로 그곳에서 엔비디아의 경쟁이 실제로 발생합니다. 경영진의 입장은, AI가 단순한 챗봇에서 지속적으로 작동하는 에이전트로 변모하고 있으며, 사용자당 더 많은 컴퓨팅 자원이 필요하다는 것입니다. 엔비디아는 이러한 상황에 맞서, 추론 기능을 특징으로 하는 제품을 개발하고 있습니다.Groq 3 LPX가 이제 본격적으로 생산 중입니다.그리고 베라와 함께, AI 서버를 위한 자체 CPU도 제공됩니다. 하지만 실제 인출 과정에서 경제적인 측면이 결정됩니다. 즉, 게임의 판도는 원시 훈련 단계에서 벗어나 지연 시간, 토큰당 비용, 효율성으로 바뀝니다. 이때 하이퍼스케일 기업들과 AI 연구소들이 개발한 특수 칩들이 중요한 역할을 합니다. 문제는 엔비디아가 훈련 단계에서 승리하는지 여부가 아니었습니다. 이미 그런 상황이며, 거의 독점적 상태에 도달했습니다. 문제는 어떤 속도로, 그리고 어느 수준에서 인출 단계를 유지할 것인가 하는 것입니다.

성장의 밑바닥에는 양방향으로 영향을 미치는 여러 약속들이 존재합니다. 엔비디아는 약 1190억 달러에 달하는 공급 관련 약속을 가지고 있으며, 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR와의 파트너십을 통해 5000억 달러 규모의 외부 자금을 조달하고 있습니다. 경영진은 상위 5개 기업이 올해 약 8000억 달러의 자본 투자를 계획하고 있으며, 다음 회계연도에는 1.3조 달러가 투자될 것이라고 말합니다. 또한, 다음 회계연도에 약 70%의 성장률을 목표로 하고 있지만, 이는 수요 제한이 아닌 공급 제약 때문입니다. 수요는 분명히 실제로 존재합니다. 하지만 이러한 모든 약속들은 어떤 주요 구매자의 예산이 중단될 경우 고통을 초래할 수 있는 상황입니다. 공급 약속들은 긍정적인 신호이기도 하고, 역설적으로 부정적인 신호이기도 합니다. 호황일 때는 지속 가능성을 나타내고, 침체기에는 리스크를 나타냅니다.

이 보고서가 실제로 결정하는 것은 무엇인가요?

증거가 어디에 있는지 파악해야 합니다. 2분기 보고서는 수익 증가 문제를 이전보다 더 명확하게 해결했습니다. 매 분기 890억 달러 규모의 데이터 센터 사업이 성장했으며, 회사의 CFO는 엔비디아가 제공하는 모든 클라우드 서비스에서 컴퓨팅 자원이 완전히 활용되고 있다고 말했습니다. 하지만 보고서는 다음 두 분기의 문제는 해결하지 못했습니다. 경영진은 이 기간 동안 이익률이 3% 이상 하락했으며, 부분적인 회복이 있을 것으로 예상됩니다. 또한 루빈의 인사 문제도 해결되지 않았습니다. 현재 그 문제는 구체적인 계획이 필요한 상태입니다.

그 두 수치가 주목해야 할 사항입니다. 그 수치들은 실제로 관찰할 수 있습니다. 즉, 영업이익률이 71~72% 범위에서 최저치를 기록하는지, 그리고 가격이 상승함에 따라 그 수치가 어떻게 변하는지, 그리고 베라 루빈이 “우리 역사상 가장 빠른 성장세”를 보이다가 데이터 센터 수익의 약 20%에 도달하는지, 그리고 그 이상으로 증가하는지가 중요합니다. 이것이 바로 주장과 재무적 결과를 구분하는 기준입니다.

투자자가 해당 주식이 포트폴리오에 포함될지 여부를 결정할 때, 상황은 소음보다 훨씬 명확합니다. 넵게이버가 여전히 자신이 만들어낸 컴퓨팅 체인의 중심에 있다는 장기적인 전망은 여전히 유효합니다. 강력한 실적 보고서로 인한 하락은 역사적으로 구매 기회가 되는 경우가 많았습니다. 하지만 5조 달러에 달하는 시장 가치와, 순이익의 약 40배, 이번 분기의 연간 조정된 수익의 약 23배에 달하는 수치를 고려할 때, 시장은 이미 완벽한 성과에 대한 정당한 가격을 지불하고 있습니다. 단기적인 이익 추세는 75%라는 직선적 추정보다 약간 낮다고 합니다. 또한, 이러한 변화 과정에서 발생할 위험도는 어떠한 수익 증가도 제거할 수 없습니다. 결론은 AI 수요가 실제로 존재하는지 여부가 아닙니다. 그 문제는 이미 해결된 것입니다. 중요한 것은, 앞으로 몇 분기 동안의 수익이, 알려진 이익 감소와 미증명된 성장세 속에서도 여전히 자본을 최대한 활용할 수 있는 방법인지 여부입니다.